2025年金融期权二季度展望：波动率重回低位、买方性价比逐步提升

2025年4月2日 波动率重回低位、买方性价比逐步提升 国联期货研究所 2025年一季度金融期权市场活跃度高度分化，代表中证1000指数期权以及两大科创50ETF期权成交额相比2024年同期均有不同程度上涨，其中MO期权市场份额继续提升，占比高达34.22%，排名第一，南方中证500ETF期权次之。代表大盘指数的上证50ETF期权、300ETF期权等成交额有不同程度的回落，上证50ETF期权市场份额继续下滑，目前仅有7.24%。 证监许可[2011]1773号 分析师： 波动率上，无论从绝对值上看还是隐含波动率相对历史波动率溢价水平上看，当前波动率均已回落至低位区，继续下行空间已十分有限，期权买方性价比正在逐步提升。 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 策略回顾上，长期持有IM当月合约多头在过去两年中平均年化超额收益在7.5%左右，今年一季度绝对超额收益在2.87%，历史回测显示：持有IM多头同时，牺牲部分超额买入虚值2%MO看跌期权，能够有效降低回撤以达到平滑资金曲线的效果。 双卖策略在过去一个季度中处于修复态势之中，且HO期权修复速度更为迅速，表现亦更加稳定，今年一季度累计可以获得5.02%的绝对收益；MO期权修复速度最慢，且过程亦更为曲折，一季度累计收益仅为2.03%。 展望2025年二季度，随着一季报和年报公布期的逐步到来，市场关注焦点将由预期逐步转向现实，弱现实下市场存在震荡整理需求。基于此： 相关研究报告： 一方面，在当前隐波回落至历史低位环境下，期权估值整体相对便宜。长期持有IM合约多头者可考虑择机买入MO虚值看跌期权，在保留上方空间的同时防范中小盘指数的高位调整风险。 另一方面，随着前期大小盘比价触及极值区，日历效应下大小盘市场风格的回归仍是下一阶段值得重点关注的策略，在目前偏低波动率下可考虑择机买入IO实值看涨期权，同时买入MO实值看跌期权，以获取大小盘比价回升所带来的收益。 此外，波动率交易者需严格控制仓位，从安全性角度建议关注IO和HO期权隐波局部冲高后的做空波动率机会。 正文目录 一、2025年一季度金融期权市场运行情况.............................................-5-1.1期权市场活跃度高度分化....................................................-5-1.2中证1000指数期权市场份额继续提升.........................................-6-1.3持仓PCR值显示中证1000指数上方压力大.....................................-8-二、股指期权市场波动率情况.......................................................-9-2.1期权隐含波动率回归历史低位...............................................-9-2.2期权波动率与期货基差具有一致性..........................................-11-2.3二季度期权买方性价比或逐步提升..........................................-12-三、期权策略回顾与推荐..........................................................-14-3.1IM长期多头超额收益情况..................................................-14-3.2IM长期多头下备兑策略....................................................-15-3.3IM长期多头下保护性看跌期权策略..........................................-16-3.5期权经典双卖策略.........................................................-17-四、总结及展望..................................................................-19-4.1总结.....................................................................-19-4.2展望.....................................................................-19-联系方式........................................................................-21- 图1：国内金融期权成交额变动走势.........................................................-6-图2：2025年一季度国内各金融期权成交额份额情况..........................................-7-图3：主要期权成交额份额变动情况.........................................................-7-图4：沪深300指数与IO持仓PCR值走势....................................................-8-图5：中证1000指数与MO持仓PCR走势.....................................................-8-图6：沪深300指数期权平值隐波均值历史走势...............................................-9-图7：沪深300指数期权隐含波动率季节性走势...............................................-9-图8：中证1000指数期权平值隐波均值历史走势.............................................-10-图9：中证1000指数期权隐含波动率季节性走势.............................................-10-图10：沪深300指数期货当季合约年化升贴水率季节性走势...................................-11-图11：中证1000指数期货当季合约年化升贴水率季节性走势..................................-11-图12：中证1000指数期货当季合约年化升贴水率季节性走势..................................-12-图13：中证1000期权折溢价历史走势......................................................-13-图14：沪深300指数期权折溢价历史走势...................................................-13-图15：长期持有IM当月合约累计净值及超额收益情况........................................-14-图16：2024以来MO期权备兑策略净值曲线.................................................-16-图17：2025年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-16-图18：2024以来MO期权保护性看跌策略净值曲线...........................................-17-图19：2025年以来MO期权备兑策略净值曲线...............................................-17-图20：2024以来IO期权双卖策略净值曲线.................................................-18-图21：2024年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-18-图22：2024以来MO期权双卖策略净值曲线.................................................-18-图23：2025年以来HO期权双卖策略净值曲线...............................................-18- 表1：国内金融期权市场成交持仓情况（2025.1.1-2025.3.24）.................................-5-表2：近两年MO期权备兑策略表现.........................................................-15-表3：近两年MO期权保护性看跌策略表现...................................................-16-表4：近两年各指数期权双卖策略表现......................................................-18- 一、2025年一季度金融期权市场运行情况 1.1期权市场活跃度高度分化 当前国内期权市场已上市12个金融期权品种，其中上交所5个、深交所4个、中金所3个，其中中金所包含上证50、沪深300和中证1000三大指数期权，其余两个交易所则全部为ETF期权。截至3月24日，2025年以来全部金融期权总成交量3.79亿张、日均成交量728.04万张，总成交额3139.3亿元，日均成交额60.37亿元，日均持仓量876.14万张，日均成交量、日均成交额及日均持仓量相比2024年同期分别回落1%、1%和2%左右，与2024年四季度相比日均成交额则大幅回落23.1%。 从总成交额变动趋势上看，2025年一季度整个金融期权市场成交额整体表现为震荡走势，即使1月底至3月上旬标的指数处于明显的春季行情之中，整个金融期权总成交额亦没有出现明显放大，绝大部分时间日成交额波动区间在45亿至75亿元。 分品种上看，代表中小盘的沪500ETF期权、中证1000指数期权以及两大科创50ETF期权成交额相比2024年同期均有不同程度上涨，其中华夏科创50ETF期权增长最为明显，日均成交额增量达82.72%，代表大盘指数的上证50ETF期权、300ETF期权等成交额有不同程度的回落，日均成交额相比2024年大幅下降13%至43%不等。 1.2中证1000指数期权市场份额继续提升 从成交额市场份额上看，2025年一季度中证1000指数期权市场份额继续提升，占比高达34.22%，相比去年上涨近7个百分点；南方中证500ETF期权次之，占比在19.87%，与去年相当。与之对应的是，上证50ETF期权市场份额则继续下滑，目前仅有7.24%，排名亦下滑至第六。市场整体更偏爱交易中小盘指数类的期权，这与中小盘指数弹性更大有关。 数据来源：WIND、国联期货研究所 数据来源：WIND、国联期货研究所 1.3持仓PCR值显示中证1000指数上方压力大 持仓PCR值即看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值，在之前的报告中我们曾指出期权持仓量应站在卖方角度进行思考，其中长期走势与标的价格存在明显正相关性，从期权持仓量PCR值的变动情况可以间接为标的指数后期趋势做参考