---2026年商品期货金融工程半年度行情展望：波动似海，驭策如舟

---2026年商品期货金融工程半年度行情展望 高宇飞 投资咨询从业资格号：Z0023464 gaoyufei@gtht.com 报告导读： 期货研究所本报告为国泰君安期货2026商品指数与金融工程半年报，围绕商品市场表现回顾、QIS量化策略指数体系、Eurex交易所QIS期货新品、商品指数下半年展望，四条主线展开。核心发现方面，中证商品期货指数（100001.CCI）H1累计仅+4.16%，但年化波动率从2025 H2的10.17%跃升至22.11%，Sharpe从2.10骤降至0.30，呈现典型的"波动放大、趋势走弱"格局——1月29日见高点2570.39后转弱，Q1涨9.87%但Q2跌5.49%，最大回撤12.81%。QIS策略指数方面，国泰君安期货已布局23个CTA策略因子（GTJAQH001-023），H1总体表现较好，其中库存与基差等基本面策略表现最佳，偏度与利润策略次之，其余策略较为分化，并给出一个中证商品期货指数叠CTA因子组合优化的指数增强方案。此外本报告系统介绍了Eurex于2025-10-27上市的三只系统性QIS期货（QQBE质量、QVBE价值、QMEG主题），从产品概览、市场环境、技术指标、宏观逻辑、事件冲击到分合约、分情景做了七维闭环分析，对关注欧洲权益跨市场策略的机构具有较高参考价值。下半年展望方面，中证商品期货指数H2预计在2168-2570区间宽幅震荡，不同CTA策略表现或将继续有所分化。总体仍较为看好国内商品投资环境与机会，不过仍要注意潜在的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026上半年商品市场整体表现回顾..................................................32. QIS策略指数表现回顾.............................................................33.单商品择时策略回顾..............................................................84.多头指数表现回顾...............................................................105.国泰君安期货QIS业务解决方案...................................................116. Eurex Systematic QIS Index Futures概览.........................................136.1产品概览：从OTCQIS互换到交易所上市期货.....................................136.2上市背景与2025年市场环境....................................................146.3技术指标：上市初期的趋势、动量与波动结构.....................................147. 2026年QIS期货运行逻辑及展望...................................................157.1宏观长期走势：欧洲权益再定价与QIS上市化.....................................157.2大事件冲击：利率、财政、贸易与政治协调.......................................157.3分合约运行逻辑与策略定位.....................................................157.4分条件走势预测：基准、偏多、偏空与高波动情景.................................168. 2026年下半年中证商品期货指数运行展望...........................................18 (正文) 1.2026上半年商品市场整体表现回顾 中证商品期货指数的总体走势可作为商品市场的代表性指标，我们对中证商品期货指数的走势进行一些分析： 资料来源：国泰君安期货研究 2026年上半年中证商品期货指数呈现典型的"N型先扬后抑"走势：1月单月大涨12.14%创出上半年高点2570.39，随后震荡走弱，5-6月连续两月收阴，6月15日收于2258.14。H1区间累计涨幅仅+4.16%（自2025年末），但年化波动率从2025 H2的10.17%跃升至22.11%——收益显著放缓的同时波动翻倍，提示趋势性机会减弱、阶段性博弈加剧。1月29日是明确拐点：从那天起的最大回撤达到12.81%，超过2025 H2整段行情的累计涨幅（13.39%）。主要影响因素和品种包括1月末贵金属的快速回调，3月美伊冲突加剧，能化品种波动加剧，上半年农产品整体预期走强等。 从收益角度，2026年上半年，被动跟踪中证商品期货指数的累计收益率分别为：Q1为+9.87%，Q2为-5.49%（截至六月中旬）。且Q1主要收益来源集中在1月。夏普比率从2025年下半年的约2.1降至2026年上半年的0.3。这是典型的趋势转弱、震荡加剧的市场特征。中长线趋势策略表现会相对较弱，但对均值回归与短线择时策略反而提供了更多机会。 从技术面角度，年初宏观情绪改善，叠加季节性需求预期，指数在4周内从2196拉到2570，单月涨幅12.14%——但1月29日见顶后随即转入下跌，显示买盘后劲不足。2026-02-02单日跌5.84%，是H1最大单日跌幅。后续指数在该位置附近反复筑底后转入震荡。2-4月月度涨跌在-1.12%到+2.35%之间窄幅波动，3个月累计+2.43%，是典型的"方向选择期"。这段时间策略层面应降低杠杆或切换到震荡策略。5-6月则随着贵金属进一步趋跌，叠加市场加息预期，有加速下跌的趋势，且截至6月中旬未有反弹迹象。 2.QIS策略指数表现回顾 国泰君安期货从2022年起开始布局QIS业务，完成了从策略研发、交易落地、商品QIS产品化的全流程。关键里程碑如下： 资料来源：国泰君安期货研究 我们认为，发展QIS业务，是在低利率、净值化转型背景下，通过指数化工具为机构客户提供分散化配置方案，同时为发行方创造稳定收入的战略业务。 市场驱动因素主要有：资管新规打破刚兑，稳健收益产品稀缺；低利率环境下固收收益持续走低；机构急需跨周期、低波动的配置工具。 商品具有独特的配置价值：与股债低相关，有效分散组合风险；天然抗通胀，极端事件中有对冲效果；丰富Alpha来源：动量、展期、期限结构、仓单因子。 在商业模式上，作为资管产品：费率低；作为场外互换/期权：形式灵活，可定制；指数化产品可复制性强，市场容量大。 QIS业务具备较强的竞争格局与先发优势：海外已有成熟实践，国内尚处于起步阶段，头部券商、期货公司等在加速布局中；商品QIS是场外衍生品业务重要增长极。 国泰君安期货目前的商品指数梳理如下： 目前国泰君安期货商品策略指数与对应的WIND代码如下： 今年以来，国泰君安期货一些商品策略指数的表现如下： 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 通过追踪不同种类的策略指数，我们发现，上半年总体策略指数运行情况较好。其中库存与基差等基本面策略表现最好，偏度与利润策略表现稍好，其余策略表现差异较大。 我们利用中证商品指数叠加CTA策略指数，可以达到指数增强的效果。一个可行的方案如下：1倍产品规模市值跟踪中证商品期货指数（100001.CCI）；1倍产品规模市值配置CTA因子（GTJAQH001.WI-GTJAQH023.WI共23个因子），每月月末根据因子以往历史数据进行最优化处理生成新权重，并将其作为下月配置的权重。优化目标为因子组合收益率最高，且尽可能保持增强后的指数与中证商品指数低相关。 下面展示了上述配置策略的指数曲线，该曲线为增强策略净值=∏（1+中证商品期货指数日度收益+因子组合日度收益），其中，日度收益=指数或者因子组合的今日收盘价/昨日收盘价-1，回测期为2017/02至2026/03。 资料来源：国泰君安期货研究 3.单商品择时策略回顾 我们在2025年陆续推出了单商品多因子量化模型，在《因子与指数投资揭秘系列》报告中有较为详细的介绍。目前已经陆续覆盖了黄金、铁矿石、螺纹钢、甲醇、苯乙烯、PTA、沪铜、豆粕共20余个品种。我们对这些品种分别追踪监测了一段时间，不同品种在今年上半年的表现有所分化。其中，今年以来表现较好的品种，我们将其追踪结果罗列如下： 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 4.多头指数表现回顾 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 此外，国泰君安期货还在积极布局并研发一系列主题指数，例如PPI指数等。 资料来源：国泰君安期货研究 5.国泰君安期货QIS业务解决方案 国泰君安期货QIS业务服务框架如下： 具体实现QIS投资的方式有如下的解决方案： 6.Eurex Systematic QIS Index Futures概览 6.1产品概览：从OTC QIS互换到交易所上市期货 Eurex Systematic QIS Index Futures是欧洲交易所围绕系统化量化投资策略指数推出的指数期货产品。与传统商品期货不同，QIS期货的标的不是原油、黄金或农产品等实物资产，而是由指数管理人按明确规则编制的欧洲权益策略指数。其核心意义在于把原本更多通过OTC收益互换交易的规则化策略，转化为标准化、集中清算、透明报价的上市期货工具。对机构投资者而言，这类产品既可以用于获取欧洲股票市场的特定风格因子敞口，也可以与现有欧洲股指、行业、波动率和总收益期货共同构建跨品种组合。 本文覆盖三只已上市合约：QQBE、QVBE和QMEG。QQBE对应SGI Fundamental Quality European Index，强调盈利质量、现金流稳定性、低杠杆和资产负债表稳健性；QVBE对应SGI Value EuropeanIndex，强调低估值、股息、盈利修复和价值因子均值回归；QMEG对应Solactive Make EU Great AgainIndex，主题属性更强，关注欧洲制造、国防、能源安全、基础设施和供应链本土化等方向。三者共同构成了欧洲权益QIS上市化的第一组样本，但交易逻辑存在明显差异：QQBE偏防御和底仓，QVBE偏复苏和风格轮动，QMEG偏政策主题和高弹性交易。 6.2上市背景与2025年市场环境 Eurex官方披露显示，Systematic QIS Index Futures的生产启动日期为2025年10月27日。因此严格意义上，三只合约的期货交易历史只覆盖2025年四季度；若要观察全年表现，需要结合标的指数锚点和欧洲权益市场风格轮动背景进行分析。2025年欧洲资产定价的主线驱动因素较为多元：一方面，通胀回落和降息预期改善了权益估值环境；另一方面，贸易摩擦、财政纪律