---2026年锌期货半年度行情展望：沧浪平，暗流生

2026年上半年回顾：一季度锌市先暴涨后暴跌，年初受地缘风险和流动性宽松影响上涨，后因美联储政策转向和需求复苏不及预期下跌。二季度锌市震荡上行，资金提前price-in全年矿紧预期，但强预期下弱现实导致价格纠结盘整。

锌矿供应：传统大矿减产叠加生产扰动，增量有限。2026年全球锌矿增量预计5-15万吨，主要来自葡萄牙、刚果（金）、中国、俄罗斯等国家，减量主要来自瑞典、美国、伊朗等国家。国内矿山提产放量，火烧云项目成为核心变量，预计原矿外售量增加。进口方面，2026年锌精矿进口量同比难有增长，主要来源国为澳大利亚、秘鲁、俄罗斯、南非。

中国精炼锌产能：迈向自给自足，长期出口格局或成为现实。2026-2027年产能扩张仍在继续，火烧云项目存在变数，预计2026年锌锭产量或达到25万吨。硫酸、白银等副产品已成为炼厂利润的重要来源，预计下半年硫酸价格大概率维持高位。

海外炼厂：脆弱性凸显，存在潜在供应扰动可能。2026年BM难以反映现实情况，海外炼厂减产风险上升，全年或存在小幅减量。

新旧经济分野：K型分化下旧经济的周期韧性。财政支出节奏错位，下半年实物工作量有望回升。房地产L型筑底，与锌消费强相关的竣工侧依然有压力。汽车需求分化严重，下半年有望看到弱修复。

新经济的增长动能：光伏用锌需求断崖式下滑，风电新增装机降速，但海外新增装机保持较快增长。“十五五”规划下特高压电网有望迎来投资热潮。AI数据中心用锌量有限，但锌基储能电池市场前景广阔。

总结与展望：下半年锌价或破而后立，供应侧矛盾继续主导价格。国内炼厂原料库存干涸，三季度或存在边际减产的可能。建议关注去库拐点出现下的逢低做多机会。预计伦锌全年运行区间为3250-3850美元/吨，沪锌全年运行区间为23500-26000元/吨。

投资展望：单边以逢低多思路为主，或买入看涨期权；期限套利层面，下半年可关注期限正套交易机会；内外层面，可进行阶段性内外反套。

风险点：供应侧突发大幅减产；国内刺激政策超预期。