2026年豆粕期货半年度行情展望：重心上移，关注天气

---2026年豆粕期货半年度行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 报告导读： 我们的观点：豆粕期货价格重心上移。 我们的逻辑：豆粕的原料进口大豆价格重心抬升，带动豆粕期价上升。天气中性条件下，2026/27年全球大豆期末库存下降，平衡表收缩，支撑豆价稳中有升。美豆供需双扩，平衡表偏紧。2026年美豆扩大生产，因为需求前景好转。由于美豆依然保持低价优势，所以“低价抑制供应、促进需求”的底层逻辑没有变化，美豆供应增量不及需求、平衡表收紧符合经济规律。巴西大豆平衡表稳定：供应压力增加、但库存压力减轻，因出口需求旺盛。若遇极端天气冲击，全球大豆平衡表再度收缩，豆价有望进一步上涨。 风险提示：1）2026年美国大豆超预期扩种增产，需求端无法承接意外增产情况，美豆期末库存大幅上升、平衡表超预期宽松，并带动全球大豆平衡表重新宽松。2）宏观市场意外变化，商品市场整体下行等系统性风险。 目录 1. 2026年上半年DCE豆粕期价回顾..............................................................................................................................................3 2.1新作大豆供需收缩：期末库存及库存消费比下降...........................................................................................................................42.1.1全球大豆：期末库存下降，平衡表收缩.....................................................................................................................................42.1.2美国大豆：期末库存偏低，平衡表偏紧.....................................................................................................................................52.1.3南美大豆：平衡表稳定，关注厄尔尼诺天气.........................................................................................................................122.2我国豆粕供应：大豆进口或同比下降，豆粕供应看实际压榨.................................................................................................142.3我国豆粕需求：稳中有降.......................................................................................................................................................................15 （正文） 1.2026年上半年DCE豆粕期价回顾 2026年1月5日～6月18日，DCE豆粕期货主力合约价格重心上移，呈现“震荡上涨-下跌-涨跌互现”格局，具体而言： 第一阶段：1月5日～3月13日，豆粕期价震荡上涨。该阶段可以再细分为两个波段： 第一个波段：1月5日至3月4日，豆粕期价区间震荡。偏多因素：1）美国生物柴油政策预期激励美豆油和美豆期价偏强。2026年1月中旬以来，市场预期2026年美国生物燃料相关政策即将在3月底前落地，美豆油期价提前交易该政策预期，美豆油期价偏强带动美豆期价回升。2）阿根廷干热天气。1月下旬阿根廷产区干热天气，带动美豆期价小幅上涨。3）中美元首电话，提振美豆出口前景。2026年2月4日晚，中国国家主席习近平同美国总统特朗普通电话。另据特朗普社交媒体称，中方考虑增购美国农产品，包括本季大豆采购量增加至2000万吨、下一季大豆采购量2500万吨等。由于特朗普言论影响，美国大豆出口前景再次得到提振，美豆期价上涨。4）美国与印度签署贸易协议，有利于增加美豆油出口需求，提振美豆油和美豆期价。此外，虽然2月28日美国、以色列和伊朗爆发战争，但豆粕期价并没有立即交易：3月2日至3月4日豆粕期价仍偏弱震荡，豆粕对于中东战争交易滞后。偏空因素：进口大豆拍卖传言、中加贸易前景乐观（菜粕价格下跌带动豆粕偏弱）、1月USDA供需报告偏空、巴西丰产担忧、中方扩大采购美豆带来供应增加担忧等。由此该阶段豆粕期价呈现区间震荡格局。 第二个波段：3月5日至3月13日，豆粕期价快速上涨，因为中东战争情绪外溢，豆粕滞后交易该事件：3月9日豆粕期货主力合约盘中触及涨停板，豆粕期价创下阶段性高点。此外，由于巴西大豆出口检验政策变化，3月中旬部分企业暂停巴西大豆对华出口业务，引发市场担心现货供应。该事件推升豆粕期货主力m2605合约再创阶段性新高，而远月m2609合约则相对偏弱，因为市场主要担心近月现货供应。 第二阶段：3月16日～4月7日，豆粕期价下跌。3月16日美豆期价大幅下跌，因为美国总统特朗普推迟访华。由于巴西大豆到港延迟担忧支撑价格，连豆粕偏强于美豆。3月中旬巴西官员到中国磋商，巴西大豆出口检验事件没有继续发酵，国内大豆到港担忧问题缓解。豆类基本面也没有进一步直接利多驱动，国内豆粕价格顺势回落。该阶段豆粕期货m2605合约回落幅度大于m2609合约，因为现货供应担忧缓解，同时该合约为主力合约，资金博弈集中于主力合约，远月合约尚未进入到资金博弈阶段。 第三阶段：4月8日～6月18日，豆粕期价涨跌互现。该阶段也可以再细分为两个波段： 第一个波段：4月8日至5月20日，豆粕期价反弹上涨。2026年4月8日美国和伊朗同意停火两周，原油期货价格大幅下跌。国际原油期价大幅下跌带动国内植物油期价走弱，而豆粕期价在前期已经提前回调，在油脂期价回落情况下、豆粕期价企稳反弹。该阶段豆类基本面稳定：美豆出口数据偏弱、春耕进度偏快，巴西收获基本完成、阿根廷收获推进，南美暂无极端天气交易。市场驱动在于中美峰会，5月11日中方发布：美国总统特朗普将于5月13日至15日对中国进行国事访问。豆类市场对本次中美峰会交易一波三折：峰会前夕豆价偏强，因为市场提前交易“中方增购美豆”；峰会期间豆价下跌，因为会议没有增购美豆消息、市场预期落空；峰会结束，中美双方先后发布经贸磋商初步成果，美方新闻发布稿指出“中方将履行前期大豆采购协议，并额外采购美国农产品”。受此消息影响，美豆期价再度上涨、并带动连豆粕期价走强。 第二个波段：5月21日至6月9日，豆粕期价下跌。中美经贸关系方面，美豆市场交易再度转空：5月下旬市场交易磋商成果缺乏细节，6月初美国拟推出新的关税措施令市场担忧中美贸易摩擦：6月2日美国贸易代表办公室新闻资讯，美国贸易代表提议对60个经济体（包括中国）产品征收额外关税，额外关税率为10%或 12.5%。市场担忧中美农产品贸易受到影响、中美贸易摩擦重启，美国玉米、大豆等农产品期货价格跌幅较大，带动国内豆粕期价下跌。此外，美豆主产区降水偏多，市场交易“天气良好、丰产预期”，增添豆价偏弱情绪。外围市场方面，美国和伊朗推进和平谈判、达成协议，原油价格大幅下跌，美联储加息预期、美元走强，商品市场整体情绪转弱。在上述因素影响下，6月上旬豆粕期价跟随美豆期价下跌。6月中旬豆粕期价小幅反弹，因为绝对价格偏低（尤其是现货价格偏低）以及美豆反弹带动。美豆反弹主要因为市场预期中方入市询价采购，美豆出口前景再次好转。 总体而言，2026年上半年国内豆粕期价震荡上行、并伴随阶段性回落。市场主要交易事件为：中美经贸关系和中东战争，市场整体情绪对豆粕期价也有所影响。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2026年下半年豆粕期价主要影响因素分析 2.1新作大豆供需收缩：期末库存及库存消费比下降 2.1.1全球大豆：期末库存下降，平衡表收缩 2026/27年全球大豆供需平衡表收缩。据2026年6月USDA供需报告，2026/27年全球大豆产量4.4134亿吨，同比增产1214万吨（增幅约2.8%）。结合期初库存和进口量，2026/27年全球大豆总供应7.5488亿吨，同比增量1467万吨、增幅约2%。需求方面，全球大豆消费预估4.4078亿吨，同比增加1283万吨（增幅约3%）。结合出口因素，全球大豆总需求6.3亿吨，同比增量1530万吨、增幅约2.5%。总需求增量大于供应增量，期末库存下降：库存预估为1.2488亿吨，同比下降64万吨、降幅约0.5%。根据上述预估数据计算，2026/27年全球大豆库存消费比约19.82%，同比下降0.6%。由此，2026/27年全球大豆期末库存和库存消费比连续第二年下降，新作全球大豆平衡表收缩。 2.1.2美国大豆：期末库存偏低，平衡表偏紧 2026/27年美豆平衡表偏紧。据2026年6月USDA供需报告，2026/27年美国大豆产量1.207亿吨，同比增加471万吨（增幅约4%）。结合期初库存和进口量，2026/27年美国大豆总供应1.3063亿吨，同比增加512万吨（增幅约4%）。需求方面，新作美豆出口预估4436万吨，同比增加326万吨、增幅约7.9%；国内消费7783万吨，同比增加267万吨、增幅约3.6%。两者合计美豆总需求为1.2219亿吨，同比增加593万吨、增幅约5%。总供应增量小于总需求增量，美豆期末库存下降：库存预估为844万吨，同比减少81万吨、降幅约8.8%。根据上述预估数据计算，2026/27年美国大豆库存消费比约6.91%，同比下降、处于近四年最低位，低于最近五年库存消费比均值（7.34%），新作美豆供需平衡表偏紧。 2026年美豆扩大生产，因为需求恢复。据2026年3月底USDA种植面积意向报告，2026年美豆种植面积8470万英亩，同比增加350万英亩、增幅约4.3%。美豆前十大产区中，除密苏里州和俄亥俄州种植面积同比下降之外，其他主产区种植面积均增加。2026年美国大豆扩大生产，我们认为有以下原因：1）美国与主要贸易伙伴达成贸易协议，有利于激励美豆出口需求。据2025年11月5日美国白宫新闻资讯1，美国与主要贸易伙伴达成贸易协议，包括英国、欧盟、日本、中国、韩国、印度尼西亚、马来西亚、泰国、越南、菲律宾、柬埔寨。基于此，市场预期美豆出口需求恢复。2026年5月中美元首峰会达成丰富成果，两国元首同意构建“中美建设性战略稳定关系”是最重要政治共识。农产品贸易方面，据2026年5月17日美国白宫新闻资讯2，中国将在2026年、2027年和2028年每年至少购买170亿美元美国农产品，此外还将履行2025年10月大豆采购承诺。由此，中美大豆贸易预期保持稳定，有助于美豆出口需求恢复。2）美国生物燃料政策推进，激励美豆国内压榨需求。2026年3月美国生物燃料政策落地：生物燃料掺混配额提高等政策基本符合预期，有利于增加美豆压榨需求。3）美豆期价小幅回升，有利于激励农户种植。据2026年5月1日美国农业部经济研究局 （ERS）出具的美国大豆种植成本数据，2025年美国大豆总种植成本655.13美元/英亩，单产58蒲/英亩，由此计算出2025年美国大豆单位种植成本约1130美分/蒲。据6月18日ERS出具的美国大豆种植成本预测数据，2026年和2027年美国大豆总种植成本分别为683.89美元/英亩和701.