本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 广发报告 2023年6月30日星期五 2023年锡下半年行情展望 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292号 联系信息 何济生（投资咨询资格编号：Z0011558） 电话：020- 88818066 邮箱：hejisheng@gf.com.cn 锡主力合约行情 供给端低弹性给予下方支撑，静待需求复苏带动价格重心上移 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 今年锡价波动较大，随后波动区间逐渐收窄，技术形态上呈现收敛三角形。第一阶段，节前受宏观回暖以及市场预期2023年半导体行业复苏，同时秘鲁锡矿受当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采约2个月，锡价一路高歌猛进。主力合约由去年11月价格低点154160元/吨最高上涨至246970元/吨，涨幅60.2%。第二阶段，随着春节后市场情绪退散叠加现货成交偏弱，厂家及贸易商交库意愿较强，仓单库存不断增加，其中亦受海外宏观扰动影响，如美国银行业暴雷事件等，锡价开启近2个月的回调，锡价由高点一路下跌至177500元/吨，跌幅28.12%。第三阶段，随着美国银行业暴雷事件缓解，美联储态度转鸽，美元指数跌至近七周低点，锡价向上修复，但现货成交清淡及库存再度累库创新高，弱现实下使锡价再度下行。第四阶段，4月17日受缅甸佤邦锡矿减产消息刺激，盘面涨停，第二天继续快速拉涨，但随着矿山高位点价及市场对减产预期不确定，锡价冲高回落，开启回调。随后在5月20日缅甸佤邦地区就减产再度下发文件，计划于8月1日减产，消息刺激锡价上行，但弱现实高库存抑制锡价上涨幅度，锡价开启宽幅区间震荡，运行区间200000-220000元/吨。 根据我们的分析，我们认为三季度锡价偏强震荡，价格重心上移，四季度需求复苏带动下或有流畅上涨趋势，整体以逢低做多思路为主，推荐做为多配品种。大周期来看，锡矿至2025年前新增项目有限，传统矿山面临矿石品位下降，开采成本上升，产出边际减少的情况，缅甸锡矿减产直接使国内锡矿供给偏紧，锡矿供给低弹性给予价格下方较强支撑。需求端目前半导体行业周期底部，后续有半导体行业周期复苏预期，终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端从库存周期看仍处于主动去库存阶段，仍未扩建产能反馈至锡下游焊锡环节，仍需等待需求拐点出现，预估大概率发生在三季度末四季度初附近。预计沪锡三季度价格重心在230000元/吨附近，四季度价格重心250000元/吨。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 目录 一、上半年行情回顾 .......................................................................................................................................... 1 二、锡供应端分析 .............................................................................................................................................. 1 （1）缅甸锡矿计划停产，后续锡矿供应进一步趋紧 ............................................................................ 1 （2）国内锡矿供应维持稳定 .................................................................................................................... 2 （3）精锡产能过剩，锡矿供应决定精锡产量 ........................................................................................ 2 （4）全球新增锡矿项目有限，锡矿供应难有大幅增长 ........................................................................ 3 三、锡需求端分析 .............................................................................................................................................. 4 （1）最大占比下游焊锡需求受半导体主导 ............................................................................................ 4 （2）锡化工需求有望小幅回暖 ................................................................................................................ 5 （3）光伏焊带新增对锡需求 .................................................................................................................... 5 四、库存 .............................................................................................................................................................. 5 五、总结与展望 .................................................................................................................................................. 6 免责声明 .............................................................................................................................................................. 7 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 1 一、上半年行情回顾 今年锡价波动较大，随后波动区间逐渐收窄，技术形态上呈现收敛三角形。第一阶段，节前受宏观回暖以及市场预期2023年半导体行业复苏，同时秘鲁锡矿受当地爆发反政府抗议活动而停止矿山开采约2个月，锡价一路高歌猛进。主力合约由去年11月价格低点154160元/吨最高上涨至246970元/吨，涨幅60.2%。第二阶段，随着春节后市场情绪退散叠加现货成交偏弱，厂家及贸易商交库意愿较强，仓单库存不断增加，其中亦受海外宏观扰动影响，如美国银行业暴雷事件等，锡价开启近2个月的回调，锡价由高点一路下跌至177500元/吨，跌幅28.12%。第三阶段，随着美国银行业暴雷事件缓解，美联储态度转鸽，美元指数跌至近七周低点，锡价向上修复，但现货成交清淡及库存再度累库创新高，弱现实下使锡价再度下行。第四阶段，4月17日受缅甸佤邦锡矿减产消息刺激，盘面涨停，第二天继续快速拉涨，但随着矿山高位点价及市场对减产预期不确定，锡价冲高回落，开启回调。随后在5月20日缅甸佤邦地区就减产再度下发文件，计划于8月1日减产，消息刺激锡价上行，但弱现实高库存抑制锡价上涨幅度，锡价开启宽幅区间震荡，运行区间200000-220000元/吨。 图：锡主力合约价格走势 数据来源: Wind 广发期货发展研究中心 二、锡供应端分析 （1）缅甸锡矿计划停产，后续锡矿供应进一步趋紧 我国锡矿对外依赖度较高，约有40-50%，其中缅甸锡矿更是我国锡矿进口的主要来源。根据海关数据显示，2023年我国锡矿1-5月累计进口92510吨，较去年同比减少18.91%，其中缅甸地区锡矿1-5月累计进口69710吨，同比减少19.63%，占今年进口量的75.35%，较去年占比下降0.68%。刚果（金）地区1-4月累计进口10521.89吨，同比增加12.91%。尽管缅甸锡矿供应占比有所下降，其他地区锡矿供应有一定增量，但是可以看出缅甸的锡矿供应直接影响我国的锡矿进口供应情况。 2022年由于锡价下跌幅度较大，而开采成本受矿石品位下降、人工成本上升等影响上涨，缅甸地区锡矿已开始陆续减产，同时根据ITA消息，缅甸佤邦政府锡矿库存已经不足原来的四分之一，缅甸锡矿 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 供应已开始边际走弱。今年4月15日，缅甸佤邦中央经济计划委员会发布公告，为了杜绝佤邦大量矿产资源被浪费和破坏，保护剩余矿产资源，降雨2023年8月1日起，暂停一切矿产资源开采、勘探等行为。5月20日再出台《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，就4月15日文件做进一步指引，公布8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业的政策，要求各矿业公司、框柱、选矿厂务必坚决执行，如有违反，严惩不贷，进一步明确缅甸锡矿供应趋紧。 对于后续的缅甸政策执行，根据与产业及矿贸商沟通了解，我们的推测如下：首先，虽然2022年锡矿出口收入占佤邦财政收入的31%，但缅甸佤邦限产事件并不单纯为经济事件，其背后牵扯政权接替及家族企业利益，因此最终落实的可能性较高。其次限产时间预估在3个月时间，若全部停产则预计影响产量约7000金属吨，若分企业规模停产，则预计影响产量约3000吨，同时不排除更长停产时间的可能。最后，佤邦政府或选择更亲政府的管理公司，未来缅甸锡矿供应呈现长期收紧的趋势。 图：国内锡矿进口量（吨） 图：缅甸锡矿进口量（吨） 数据来源：SMM 广发期货发展研究中心 （2）国内锡矿供应维持稳定 受环境和资源保护影响，国内新增矿山项目较少，传统的国内矿山，都面临矿石品位下降，采选成本上升的问题，因此国内锡矿供应预计维持稳定为主，月供应量约在6000-7000吨。近2年主要增量为内蒙古银漫矿业，6月9日，内蒙古银漫矿业宣布技改停产约1个月时间，影响锡矿产量约400吨，本次技改能够推动银漫矿业选矿技术进步，提高银漫矿业选厂入选品位，降低选矿成本，提高锡的回收率，预计锡矿产量将从三季度逐渐放量，预计三季度锡矿产量为1276金属吨，较一季度约增130%，2023年产量为6152.26金属吨，较2022年约增123%。 图：国内锡矿产量（吨） 图：银漫金属产量 数据来源：SMM 广发期货发展研究中心 （3）精锡产能过剩，锡矿供应决定精锡产量 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 3 据SMM统计，国内精锡产能有28.3万吨，相较于产量产能明显过剩，平均企业开工率仅在60%左右，主要原因还是锡矿供应限制了产能利用率。国内1-5月精锡累计产量70601吨，较去年同比减少2.46%，1-5月企业平均开工率59.8