2024年PX/PTA/PF期货行情展望：PX调油溢价退坡，先跌后涨 PTA上半年弱，下半年强，全年震荡市 PF关注加工费重心上移以及远月正套

---2024年PX/PTA/PF期货行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016 hexiaoqin024367@gtjas.comhuangtianyuan022594@gtjas.com 报告导读： 2024年上半年，海外市场高利率模式下，经济衰退风险持续增加，在需求负反馈和成本偏弱的双重影响下，PX/PTA/PF估值或偏弱。2024年下半年，仍然看好季节性旺季驱动的聚酯产业链产品上涨行情。全年PTA加工费或将在低位100-300元/吨区间波动，关注涤纶短纤加工费在旺季的扩张机会。 目录 1.2023年PX/PTA/PF价格走势回顾......................................................................................................................................3 2.12024年调油对于PX支撑有限........................................................................................................................................52.1.12024年海外调油需求预计回落...............................................................................................................................52.1.22023年国内油品增值税对调油市场的结构产生影响..........................................................................................62.1.3巴拿马运河拥堵可能对2024年芳烃价格产生的影响........................................................................................72.22024年上半年PX供需紧平衡........................................................................................................................................82.2.12023年PX国产量高增长，2024年增速将放缓..................................................................................................82.2.2PX进口依赖度下降，2024年PX进口供应持稳................................................................................................102.2.3PX石脑油加工费预计在300-400美金/吨区间波动，高点继续下移............................................................12 3.2024年PTA行情展望：全年震荡市，上半年弱，下半年强，加工费窄幅波动....................................................12 3.12024年聚酯需求增长有韧性.........................................................................................................................................123.2PTA供应与聚酯同步增长...............................................................................................................................................143.2.1PTA产能增速放缓至5%..........................................................................................................................................153.2.2PTA产量由加工费来调节，预计产量增速于聚酯产量增速较为一致............................................................16 4.涤纶短纤行情展望：关注加工费重心上移以及远月正套............................................................................................17 4.1PF投产周期尾声，加工费重心上移............................................................................................................................174.2交割标品资源仍然稀缺，关注月间价差.....................................................................................................................184.3PF直接出口东南亚成为最大需求变量........................................................................................................................19 5.结论及投资展望....................................................................................................................................................................21 5.12024年PX价格：先跌后涨..........................................................................................................................................215.22024年PTA价格：上半年累库压力较大，趋势偏弱，下半年强.........................................................................215.3投资建议：上半年逢高空，5-9反套，上半年多乙二醇空PTA；下半年逢低多，多PTA空乙二醇；PTA-PX价差区间操作；涤纶短纤扩利润........................................................................................................................................215.4风险提示...........................................................................................................................................................................22 （正文） 1.2023年PX/PTA/PF价格走势回顾 2023年PX走势与PTA相似，PX市场在年内仍然多次受到芳烃调油需求的影响，价格在940美金/吨-1060美金/吨区间波动。2023年9月份上市的PX期货05合约以10000点开盘，上市之后一路下行，最低下探到8110元/吨。2022年底到2023年初，由于揭阳石化、盛虹炼化等一系列PX新装置陆续落地，PX供需市场显得极度宽松，因此PXN价格持续回落至230美金/吨的历史低位，然而随着年初，洲际调油商再次开始为23年的调油市场做准备，芳烃整体估值也开始随之反弹。年后，PTA市场的需求超预期，基差迅速拉涨，带动产业链上下游正反馈。3-4月份期间尽管原油市场持续交易欧美银行业危机带来的经济衰退风险而持续下行，PX仍旧保持强势，PX价格最高上涨至9262元/吨（1152美金/吨）。然而下游聚酯工厂在4月中下旬开始联合减产终结了本轮正反馈过程，市场再次回落。下半年中国燃油消费税新规新增了对于烷基化油的消费税，调油市场再次迎来一定的扰动。芳烃市场估值再次受到提振，同时下游需求端表现出了较强的韧性，聚酯出口和消费均出现超预期的表现，在成本和需求逻辑的共振之下，PX价格再次上涨至9650元/吨（1160美金/吨）。9月中旬过后，汽油需求一路季节性回落，叠加上聚酯消费进入季节性淡季，PX价格失去支撑，四季度一路下行。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 成本逻辑依然是2023年PTA价格的主要逻辑，全年波动区间5162-6616元/吨。在聚酯需求持续超预期、调油溢价不断给到估值支撑的基础上，PTA全年重心上移。随着国内疫情管控政策放开以及居民收入提高，纺服服装全年零售增速超10%，织造、聚酯等环节均出现了高开工但是低库存的现象，这支撑了PTA的刚性需求。从成本端来看，由于调油商提前到22年底开始为23年的调油市场做准备，PX调油价值在2023年有所下降，表现为PXN价差高度远低于2022年；然而三季度，国内燃油消费税新规影响下，芳烃调油市场再次出现了异动，叠加聚酯需求旺季的来临，PTA重新站上6512元/吨的高点。随后伴随汽油需求季节性转弱，油价下跌，人民币汇率大幅升值，四季度PTA跟随走弱。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 涤纶短纤全年价格呈现震荡格局。年初市场交易疫情后经济复苏，PF绝对价格上行但基差持续走弱。3-4月成本端PTA强势，PF加工费从1100元/吨被快速挤压至680元/吨的亏损格局。短纤工厂快速反应，进入减产模式。5-7月，PTA行情结束后叠加PF自身基本面的走强，基差大幅走强且加工费重新修复至全年高点1150元/吨。7-9月市场交易成本端调油逻辑，涤纶短纤绝对价格快速反弹。10月之后，旺季结束且成本端调油炒作进入尾声，PF进入绝对价格回落、基差和加工费同步回调的格局。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2.2024年PX行情展望：调油需求退坡，全年震荡市 2022年-2023年芳烃市场的主要变量是调油需求，而这一需求产生的核心要素在2024年将逐步消退。长期来看，原油的消费需求在新能源的冲击之下逐步回落，加上近2年的高利率环境下欧美市场经济衰退的风险正在加大。然而2023年，沙特为主的OPEC+通过不断的增加减产幅度来对油价进行托底，成功将布伦特油价推上了96美金/桶的高位。成品油供需错配的长期存在使得汽油裂解利润仍处于高位。在2024年，OPEC+减产的力度低于市场预期，原油的