2026年豆粕期货年度行情展望：稳中求进，关注贸易与天气

---2026年豆粕期货年度行情展望 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing@gtht.com 报告导读： 我们的观点：正常情况下，2026年豆粕期价稳中有升。若有灾害天气，豆粕期价或进入上涨周期。我们的逻辑：首先，美豆平衡表偏紧。2024/25年美豆期末库存下降、减轻2025/26年供应压力。2025年美国农户减少种植，单产虽高、但总产及总供应下降。需求同步调减、但降幅小于供应，2025/26年美豆再次降库。基于贸易协议带来需求复苏希望，2026/27年美豆预计供需双扩。但低价限制扩种幅度、增供动力不足，而低价有利于促进需求，供应增幅预计小于需求、美豆将连续第三年降库、平衡表偏紧，由此推论美豆价格偏强。其次，巴西升贴水预计中性：若出口旺盛、稳中偏强；若出口低于预期，则偏弱。由此，豆粕成本端主要因素：美豆价格偏强、巴西升贴水中性。假设其他因素（汇率、税率、运费）稳定，我们推论豆粕价格稳中有升。若遇到灾害天气，减产较大、供应降幅大于需求，全球大豆供需趋紧，预计豆粕价格进入上涨周期。风险提示：贸易政策不确定、2026年美豆单产大幅提高、意外风险事件等。 目录 1. 2025年DCE豆粕期价回顾......................................................................32. 2026年豆粕期价主要影响因素分析...............................................................52.1原料大豆供需：美豆偏紧，南美中性..............................................................52.1.1美豆平衡表：降库周期，供需偏紧...........................................................52.1.2南美大豆平衡表：中性为主，先收缩、后宽松..................................................82.1.3平衡表重要变化看天气....................................................................112.2豆粕供应：稳定或略降，因进口利润下降.........................................................122.3豆粕需求：稳定或略降，因养殖利润下降.........................................................16 （正文） 1.2025年DCE豆粕期价回顾 2025年1月～11月28日，DCE豆粕期货主力合约价格走势呈现“上涨-区间运行”格局，具体而言： 第一阶段：1月10日～4月8日，豆粕期价上涨。主要原因：1）1月USDA供需报告利多。报告较大幅度下调2024年美豆单产、远低于市场预期。美豆总产量、期末库存等同步下调，美豆平衡表收紧，驱动豆价上涨。2）中美贸易摩擦事件。首先，春节期间美方对中国进口商品征税，中方出台反制措施、但未包含美国大豆等农产品，市场存在中美磋商及中方购买美国农产品预期，美豆走强、激励节后豆粕上涨。该阶段市场交易中美贸易缓和情绪、豆粕交易美豆成本上涨逻辑、跟涨美豆。其次，3月初及4月清明节期间，美方对中国进口商品关税升级、中方出台反制措施，对美国大豆征税反制关税。中美贸易摩擦升级、市场情绪偏强，豆粕期价上涨。该阶段豆粕交易“国内供应担忧”情绪，与美豆走势背离、独立上涨。3）中加贸易摩擦，菜粕大幅上涨、间接带动豆粕上涨。2025年3月8日国务院关税税则委员会公告：自2025年3月20日起，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。其中：对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税。3月10日菜粕期价较大幅度上涨、且菜粕盘面在2月中下旬提前交易，豆粕均跟涨菜粕。 第二阶段：4月9日～11月28日，豆粕期价进入“区间运行”格局，主要交易“中美贸易情绪”，可分为五个波段： 第一波段：4月9日～5月20日，豆粕期价下跌，交易中美贸易缓和情绪。据我国商务部新闻1，瑞士当地时间5月10日至11日，中美经贸高层会谈在瑞士日内瓦举行。当地时间5月12日上午9:00（北京时间5月12日下午15:00），中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。双方在联合声明中达成多项积极共识，并采取相关措施：美方取消部分高额关税、修改对等关税；中方相应调整反制关税（取消高额反制关税，针对美对等关税的34%反制关税，相应暂停其中24%关税90天，剩余10%关税予以保留）。中方还相应暂停或取消对美国非关税反制措施。由此，5月中旬中美首次经贸会谈取得实质性进展。对于国内豆粕盘面交易而言，盘面在4月上旬就开始提前交易“贸易缓和情绪”而下跌，5月中旬豆粕盘面触底反弹。此外，4月中下旬国内豆粕现货因为“压榨延迟”而异常波动：现货价格急涨急跌（急涨因为缺货，急跌因为后期到港压力大）。现货急涨对于提振豆粕盘面价格影响有限，后期到港充足预期则加重豆粕期货下跌动力、盘面顺势提前交易“二季度大豆集中到港、现货供应压力”。 第二波段：5月21日～8月13日，豆粕期价“涨跌互现、重心上移”、创下阶段性高点。该时期豆粕上涨主要因素有：1）超跌反弹、贸易情绪好转，美豆上涨带动。5月下旬～6月20日豆粕上涨、主要体现该因素。6月5日中美元首通话、6月9日至10日伦敦经贸会谈等，贸易情绪好转、豆粕跟随美豆上涨。2）7月国内商品市场整体情绪偏强，带动豆粕阶段性上涨。3）8月USDA报告利多。本次报告超预期下调2025年美豆种植面积，具有实质性利多影响。报告出台后，豆粕创下阶段性高点。该时期豆粕下跌主要因素有：1）中美贸易缓和情绪。如：6月下旬中美伦敦框架、7月下旬瑞典经贸会谈，市场阶段性交易贸易缓和情绪。2）市场偏弱情绪影响。如：7月下旬“调控生猪产能”、“豆粕减量替代”等消息引发市场偏弱情绪。 第三波段：8月14日～10月22日，豆粕期价下跌，提前交易中美、中加贸易缓和情绪。该时期国内豆粕交易逻辑为：贸易摩擦缓和、国内供应无忧。交易驱动为：中美贸易新闻（如：8月27日至29日中方谈判代表访问美国、9月14日至15日中美西班牙经贸会谈、10月底中美元首会晤等）、中加贸易新闻（如：10月中旬中国大使表示“如果加拿大撤销对中国电动车征收关税，中国愿意同步取消对加拿大油菜籽高额关税”、10月底中加领导人会晤等）、国内市场消息（如抛储等）。该时期豆粕盘面价格与美豆背离较大，即：国内市场不 关注成本逻辑，更关注国内“不缺货、供应过剩”问题，“国内豆粕偏弱、美豆偏强”特点明显。其中：9月22日晚间～9月23日，阿根廷出口免税事件，国内豆粕跌幅远远大于美豆，主要还是国内情绪偏弱、“不缺货”问题进一步缓解。 第四波段：10月22日～11月17日，豆粕期价上涨，因超跌反弹及跟随美豆上涨。该时期中美经贸磋商再次取得实质性进展：10月24日至27日中美马来西亚经贸磋商、10月30日中美元首釜山会晤。10月30日中国商务部发布“中美吉隆坡经贸磋商联合安排”2、11月1日美国白宫发布“美国与中国经贸关系达成协议”3。据中方发布“联合安排”介绍：双方就扩大农产品贸易等问题达成共识。据美方发布经贸协议称，中国将采购一定数量美国大豆等美国农产品（2025年最后两个月中方至少购买1200万吨美豆，2026年～2028年中方每年至少采购2500万吨美豆）。与此同时，中方重启美豆采购：10月30日和11月3日，中方分别采购美国大豆约10万吨和13.2万吨。随后中方增加美豆采购数量：11月18日中方首次大量采购美豆79.2万吨（11月中下旬至12月中旬，中方保持采购美豆节奏）。由此，中美大豆贸易逐步恢复正常。受此影响，美豆期价在11月18日创下近17个月以来高点。在美豆价格不断攀升情况下，国内豆粕重回成本逻辑，跟随美豆上涨。但是国内豆粕盘面依然相对偏弱，跟涨美豆意愿偏弱、盘面更容易受到贸易情绪影响：如11月5日中国调整对美国商品反制关税、但并没有全部取消，国内豆粕盘面因此上涨、再次交易关税情绪。 第五波段：11月18日～11月底，国内豆粕回调震荡，主力合约移仓。市场等待中美协议进展、中方采购美豆情况等。据12月4日新闻讯4，美国财政部长贝森特表示，中国正在按“正确节奏”履行双边贸易协议义务，包括采购1200万吨美国大豆。他预计所有采购将在2026年2月底前完成。据我国商务部新闻5，12月5日晚，中美经贸中方牵头人、国务院副总理何立峰与美方牵头人、美国财政部长贝森特和贸易代表格里尔举行视频通话。双方积极评价中美吉隆坡经贸磋商成果执行情况，表示要在两国元首战略引领下，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，不断拉长合作清单、压缩问题清单，推动中美经贸关系持续稳定向好。 总体而言，2025年国内豆粕盘面以交易“贸易情绪”为主：贸易战升级、忧虑情绪，价格上涨；贸易战降温、缓和情绪，价格下跌。交易驱动以“贸易新闻、市场消息”为主。基本面主要交易事件为：1月和8月利多的USDA报告。交易逻辑以“国内是否缺货”为主，对于美豆成本逻辑交易有限（因为美豆价格波动不大、成本矛盾不突出）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.2026年豆粕期价主要影响因素分析 2.1原料大豆供需：美豆偏紧，南美中性 2.1.1美豆平衡表：降库周期，供需偏紧 2025/26年美豆供需平衡表偏紧。1）供应下降，因贸易担忧、豆价低于成本、农户减少种植。据2025年12月USDA供需报告预估，2025年美国大豆种植面积8110万英亩、同比减少600万英亩（降幅约7%），处于2020年以来最低水平；单产53蒲/英亩，处于历史最高水平。美豆总产量1.1575亿吨、同比减少330万吨（降幅约2.8%）。美豆总供应1.2491亿吨、同比降幅约3.3%（除生产下降之外，期初库存同比降幅约8%）。2）需求下降，因贸易摩擦导致出口下降。美豆总需求（国内消费及出口）1.1702亿吨、同比降幅约2.9%，其中：国内消费增幅约4.6%、出口降幅约13%。可见，美豆总需求下降因出口下降，而出口受损则因贸易摩擦因素：美豆最大采购方中国采购需求下降。虽然美国白宫发布“美国与中国经贸关系协议”（中方对美豆采购需求有望恢复至正常水平），但USDA报告尚未按照正常贸易预估：截至12月上旬，中方对美豆有一定采购量，后续关注USDA报告调整情况。3）供应降幅大于需求、期末库存下降，平衡表偏紧。该年度美豆期末库存789万吨、同比降幅约8%，降至近六年（2020/21年～2025/26年）均值水平（791万吨）。库存消费比6.74%，处于近三年来最低位、处于近六年均值水平（约6.7%）。由此，我们认为，2025/26年美豆供需平衡表处于偏紧格局。此外，该平衡表考虑贸易战带来出口损失、但尚未考虑中美大豆贸易正常化，对美豆出口需求预估偏低。若中方采购美豆回归正常，美豆出口需求存在上调可能性。美豆供应稳定、需求上调，期末库存将进一步下调、偏紧格局加剧。退一步讲，即使美豆期末库存维持现状，美豆平衡表也偏紧。 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 我们预计，2026/27年美豆平衡表仍偏紧。1）种植面积小幅增加，因出口前景虽好转、但价格仍偏低，难以激励农户大幅扩种。从美豆出口需求角度看，基于美国与主要贸易伙伴达成贸易协议（包括中国、英国、欧盟、日