2026年短纤期货年度行情展望：供应承压关注开工节奏，旺季正套

---2026年短纤期货年度行情展望 钱嘉寅投资咨询从业资格号：Z0023476 qianjiayin@gtht.com 报告导读： 货研究所投资展望：单边价格上，我们认为短纤2026上半年先弱后强，下半年或Q4可能重新面临供应压力共振的转弱下跌。上半年拐点关注节后聚酯高库存的负反馈，下半年关注PX、短纤环节的投产共振。上半年关注短纤的加工费压缩，主要向PX环节转移、基差和月差正套；下半年关注聚酯环节和成本环节减产节奏差对应的加工费价差波段。短纤、瓶片价差上，警惕惯性思维，单独评估，在供应端节奏和季节性驱动有重合的时候再做价差。 风险提示：关注上半年炼厂检修规模，汽油需求在旺季对芳烃估值的支撑，PX、PTA等环节“反内卷”对供应和聚酯负荷的影响，终端季节性出口不及预期等风险。 目录 1. 2025年短纤期货走势回顾............................................................................................................................................................3 1.1短纤期现价格走势回顾..............................................................................................................................................................................31.22025年短纤波动率表现回顾....................................................................................................................................................................4 2.1石脑油：短缺逐步转向紧平衡................................................................................................................................................................52.2PX、PTA：关注供应波动，PX偏强.......................................................................................................................................................52.3MEG：产能过剩，关注计划外减产和成本筑底.................................................................................................................................5 3. 2026年短纤期货运行逻辑............................................................................................................................................................6 3.1供应端：新装置较多，关注上游反内卷和行业自律带来波动....................................................................................................63.2需求端：内需稳健，出口发力................................................................................................................................................................93.2.1内需：总量稳健增长，新消费方向对纤维消费带动有限.....................................................................................................93.2.2纱线：区域分化，竞争格局仍较高...........................................................................................................................................113.2.3出口：关税缓和，下游企业持续“走出去”，短纤出口维持乐观。.................................................................................13 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................18 5.风险提示.........................................................................................................................................................................................18 （正文） 1.2025年短纤期货走势回顾 1.1短纤期现价格走势回顾 2025年至今短纤价格经历了震荡下行、因关税问题急跌后快速企稳反弹、后又转为震荡偏弱的格局。从驱动来看，今年主要的驱动因素包括中美贸易战、地缘问题对原油价格的影响、“反内卷”的预期和现实证伪、传统旺季需求节奏的错配等，大部分时间行情由宏观和成本端因素主导，短纤自身的基本面有时能和宏观议题呼应，如贸易战对聚酯和服装出口带来的节奏扰动，有时处于被动跟涨跟跌的情形。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 分阶段来看，1月春节前，基本面支撑相对较强，节前补库的正反馈向上传导顺利，又叠加上游向上驱动，短纤跟随上涨。由于春节前下游补库较为充分，节后下游订单一般，需求不佳，市场观望情绪较重。工厂处于高利润，中等库存情况，保持高开工生产，供应端压力逐渐体现。春节后至4月初短纤价格跟随原油和聚酯原料下跌，跌至2024年低位附近维持震荡。4月-5月短纤价格主要受到美国关税政策和原油影响，成本快速坍塌，短纤价格跟随创新低，同时由于关税对下游纺织服装的影响较大，短期对下游出口和心态都有显著负面影响，后续贸易战快速从极限施压转为延期，下游心态明显转暖，纺织、服装行业看到价格低位，主动补库采购原料形成正反馈，推动聚酯产业链价格走高。短纤价格也快速反弹，但是主动补库过程中跟涨不及原料，情绪修复后市场开始担忧聚酯高开工的负反馈。5月下旬至6月中短纤行情受到宏观事件的驱动显著，伊朗、以色列冲突导致原油大幅上涨，短纤跟随上涨。终端订单持续性不足，6月下游逐渐进入季节性降负的节奏，短纤工厂保持高开工，虽然并未累库但是加工费显著压缩。工厂开始在低加工费下选择转产、控货等方式挺价。至6月随着冲突缓解油价下行。短纤需求逐渐进入夏季淡季，下游季节性降负，补货意愿低下。外贸订单同样进入真空期。但短纤自身在绝对价格下跌过程中，因工厂减产5%-10%等供应端原因，直到7月中旬都保持高利润、高基差格局。7月中旬后，下游压力逐渐体现，工厂减合约抛现货，近端迅速走弱。7-8月主要是反内卷的预期和基本面的弱现实之间的博弈，短纤价格总体震荡。下游投机性囤货需求在6月低价位置附近显现，8月下旬-9月下旬短纤首先跟随能化反内卷、旺季订单和补库的预期上涨。第一轮反内卷情绪过后由于聚酯产业链并没有因反内卷产生的实际供应影响，产业链价格总体回落。9月-10月高温天数较多，传统旺季内外需订单表现一般，聚酯产业因为下游坯布的高库存和低利润的堵点无法解决，逐渐转为交易弱需求给成本端的负反馈，同时PTA、MEG等原料有新装置投产或开工高位，成本支撑不足，短纤价格跟随成本下跌。 总结2025年的短纤行情的波动特征，价格的波动受宏观因素的影响程度显著增加，商品市场与股票市场正相关的情况增加；加工费波幅收窄，基本都维持在工厂的现金流成本之上，工厂开工受到的压力不大；基差与月差大部分时间维持中性偏弱震荡，波动幅度较小，在仓单强制注销月，月差因最低可交割货源较多，近月基差走弱。 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.22025年短纤波动率表现回顾 真实波幅（ATR）又被称为平均真实波动范围，该指标在实际使用过程中是用来衡量市场波动的强烈度。ATR指标在某种程度上，可以反映市场投资者的风险偏好。真实波幅（ATR）=TR的N日简单移动平均，其中TR=∣最高价-最低价∣和∣最高价-昨收∣和∣昨收-最低价∣的最大值。 总体来看，2025年上半年短纤波动率相较去年扩大较多，主要是美国关税的反复给产业链带来的价格波动，下半年波动率收窄，同比来看短纤的波动仍处于2021年以来的低位，趋势上主要原因是产业链中下游的大幅扩产带来的供应弹性增加与利润压缩，压缩了供需不匹配的时间和利润的波动空间。季节性原因是今年短纤新装置较少，供应端矛盾不突出，工厂大多能保住基本的加工利润，在累库压力不大的情况下行业能够稳定保持较高的开工。另外，由于上半年美国关税并未对短纤的直接出口产生显著影响，更多是由终端需求向上传导来体现，这个过程中中下游较大的囤货和消耗库存的空间也进一步消解了波动率。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.成本端运行逻辑与观点汇总 2.1石脑油：短缺逐步转向紧平衡 2026年全年石脑油供应会呈现出前低后高的走势，上半年由于全球炼能基本无增长以及国内出率在现有产能结构下基本见顶，全球石脑油供应预计没有增长。下半年伴随新炼能投放，石脑油供应预计有所抬升，按炼能增速来看，2026年石脑油供应增速预计低于1.2%。 亚洲石脑油2026年上半年整体供需季节性模糊化，一季度旺季由于大量套利物流使得供需缺口收窄。二季度中东恢复季节性出口后但套利预期下降，因而亚洲地区供需走弱相对有限。目前来看，在俄罗斯出口减少背景下，2026年上半年亚洲石脑油平衡表以小幅去库为主要趋势，但由于需求端变动概率较大，因而实际平衡表只能定义为紧平衡，并随时可能因为下游负反馈而改变方向。亚洲乙烯裂解原料轻质化以及韩国乙烯裂解装置重组等问题将主要集中在2026年下半年爆发，而在紧平衡的石脑油供需格局之下，这些要素或直接改变亚洲石脑油供需，使之逐步迈向过剩。 2.2PX、PTA：关注供应波动，PX偏强 PX、PTA单边价格上半年弱，下半年强。逢低做多PXN，做空PTA-PX价差，基差月差正套。需求方面，在2026年宽货币宽财政格局下，纺服及食品饮