2026年橡胶期货年度行情展望：全球进入去库周期，全年关注波段机会

---2026年橡胶期货年度行情展望 报告导读： 货研究我们的观点：从全年的角度看，预计胶价重心稍抬，但上下空间皆有限制。从节奏来看，上半年与下半年供需节奏均呈现错配，难以形成趋势性行情，可关注波动性机会。 所我们的逻辑：从全年的角度看，随着东南亚主产区树龄老化，长期产能下降趋势不改（非洲胶增速高，但目前基数尚小，可能较难抵消东南亚产区树龄老化导致的减产），而全球橡胶需求稳定增加，去库周期中2026年价格重心可能继续提高。但目前东南亚产区原料产出仍有一定弹性，价格上涨依旧能刺激产出，可能抑制价格大幅上涨的空间。从节奏来看，上半年，原料难跌，需求承压。供应端海内外低产季，预计泰国库存偏低，泰国、云南加工产能扩张继续托举原料价格。需求端上半年外需面临欧盟双反导致乘用车胎出口大幅下滑的风险，内需面临购置税减半征收、以旧换新政策的透支效应。下半年，供应端产出增加，需求端利好增多。若上半年出口因双反受创，下半年外需可能因企业逐渐开发欧盟之外的市场、找到转口贸易渠道而改善。海外处于降息周期，国内提振消费的政策大方向不变，下半年内需有望在内外宏观利好下企稳。 投资展望：价格上下区间皆有限，全年供需节奏相对错配，趋势性行情难觅，以波段交易为主。年初时需警惕欧盟双反实施的风险，可谨慎持仓。供减需增的去库周期中，市场中长期看多氛围较为一致，逢低买性价比较高，年内高点可参考季节性高点，如9月左右天气扰动频发，年末汽车销售冲量，供需容易形成共振。 风险提示：极端天气扰动、对华轮胎双反、地缘政治冲突等 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年天胶走势回顾.....................................................................................................................................................................3 1.1期现价格走势回顾.......................................................................................................................................................................................31.2波动率表现回顾............................................................................................................................................................................................4 2. 2026年天胶运行逻辑：去库周期下寻找低买机会，年内高点或参考季节性.....................................................................5 2.1供应端：原料价格重心稳步抬升，低库存高产能下难回弱势....................................................................................................52.1.1泰国橡胶库存或继续偏低，加工产能扩张托举原料价格.....................................................................................................52.1.2天气干扰持续影响割胶，增量区域分散减量区域相对集中................................................................................................62.2需求端：三轮产能出海高峰已过，出口端平稳过渡内需有望企稳...........................................................................................92.2.1国内轮胎出海从一带一路到欧美腹地，资本投入脉冲式高峰已过..................................................................................92.2.2欧盟对华乘用车、轻卡胎双反成出口端最大风险，关注初裁结果...............................................................................132.2.3国内内需在政策引导下“渐进式”企稳，需求端或保持稳定增速...............................................................................162.3期现价差不断收敛，非标套收益空间不断压缩.............................................................................................................................182.3.1绝对估值处于历史中枢偏低位置，或吸引下游中长线买盘.............................................................................................182.3.2相对估值阶段性分化，深色胶受到海外供需面及关税扰动.............................................................................................19 3.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................20 （正文） 1.2025年天胶走势回顾 1.1期现价格走势回顾 年初至3月3日，橡胶先跌后涨，价格区间震荡运行，RU加权收盘价下跌0.23%，NR上涨3.08%（加权收盘价是将所有RU合约收盘价按持仓量加权平均得出，为避免主力合约换月价格跳空的影响，本部分涨跌幅都以此计算）。年初海外泰南天气改善，供应增量预期偏强，叠加处于季节性累库，下游无明显利好，临近春节开工有走弱预期，原料带动盘面下行。1月中旬盘面反弹，泰北天气降温扰动，市场预期停割期可能提前到来，原料价格企稳回升，且月中时期轮胎企业加大备货量，盘面反弹。春节后泰东北逐渐进入停割期，泰南处于旺季尾声，工厂囤货需求下，原料价格有反弹空间，成本端对胶价仍存提振。其中NR近月交割品不足的矛盾较为突出，仓单库存减少，近远月由Contango转Back，吸引资金入场，因此NR涨幅大于RU。 3月3日至5月30日，橡胶经历三段下跌，RU跌幅23.91%，NR跌幅23.98%。第一段是4月3日前，盘面交易主线为基本面供增需减，跌幅较缓。3月供应端前期货源集中到港，进口大增，累库预期主导盘面价格。云南产区即将开割，物候情况尚可，盘面逐渐开始交易供应增量预期。需求端全钢胎、半钢胎库存同比高位，半钢胎季节性去库不及预期。NR方面随着货源陆续到港，近月矛盾缓解，故跌幅大于RU。第二段下跌是4月3日之后，盘面交易主线为关税。4月3日美国宣布对全球加征远超预期的对等关税，贸易冲突升级引发市场恐慌，胶价短时间内大幅下跌。而后5月上旬泰国宣布推迟开割1个月，对原料端形成短期成本支撑。5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明公布提振市场情绪，推动胶价小幅修复。第三段下跌是5月下旬开始，基本面偏弱，供应上量预期不改，下游轮胎成品库存高位，叠加下旬开始欧盟对华轮胎反倾销、中泰橡胶零关税协商、下游车企经营压力较大等利空消息发酵，导致胶价大幅下跌。 5月30日至9月8日，橡胶整体上涨，RU上涨19.63%，NR上涨11.48%。国内外产区降水影响下，季节性上量预期兑现延迟，原料价格反弹。各地货车报废更新补贴细则出台，下游重卡销量在政策支撑下显著改善，带动全钢胎库存显著去化。橡胶海外船货到港延续偏少态势，终端轮胎企业提货量回升，中国橡胶社会库存持续去化，基本面改善。期间不乏宏观性利好，如“以伊冲突”拉涨原油，带动能化板块上涨；以及“反内卷”行情持续，带动市场价格走强。中泰橡胶零关税协商以及对非洲建交国零关税事件对深色胶价格利空更多，且20号胶仓单明显增加，深色胶社会库存去化速度不及浅色胶，导致NR反弹幅度小于RU。 9月8日至11月21日，橡胶震荡下跌，RU跌幅5.71%，NR跌幅5.80%。9月中旬起需求端利空因素增多，全钢胎转为累库，8、9月轮胎出口环比连续走弱，反映出欧盟反倾销前的抢出口基本结束，出口欧盟轮胎数量大幅下降，市场预期后续需求被提前透支，且海外货源到港预期增加，胶价整体呈现下跌趋势。期间10月下旬出现小幅反弹，主要是美国释放贸易缓和信号，宏观情绪回暖，台风“风神”，以及欧盟公布EUDR新提案，EUDR执行的概率升高形成短期利好所致。但供增需减下累库预期不改，橡胶仍然震荡偏弱。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 1.2波动率表现回顾 真实波幅（ATR）又被称为平均真实波动范围，该指标在实际使用过程中是用来衡量市场波动的强烈度。ATR指标在某种程度上，可以反映市场投资者的风险偏好。真实波幅（ATR）=TR的N日简单移动平均，其中TR=∣最高价-最低价∣和∣最高价-昨收∣和∣昨收-最低价∣的最大值。 截至11月21日，2025年橡胶经历了四段高波动时期： 第一段是1月-2月中旬，RU波动率持稳、NR由于近月供应偏紧预期，近远月月差较高，资金博弈激烈导致波动率上行。2月下旬开始，多重利空导致资金情绪偏弱，波动率下行。期间供应端进入低产季，天气炒作减少。前期货源集中到港，下游需求疲软逐渐显现，先前表现亮眼的半钢胎，库存去化困难的问题也逐渐显现，天胶社会库存累积，宏观方面关税问题带来的不确定性增大，市场资金情绪偏弱，RU和NR波动率持续下行。 第二段是4月初，美国超预期关税造成市场恐慌情绪增加，波动率迅速上行，而后随利空消化，叠加临近五一市场活跃度下降，波动率迅速下降。 第三段是5月下旬至6月中旬，一系列事件性影响下胶价呈现V形走势，波动率大增。橡胶本身基本面偏弱，主产区开割、供应上量预期增强，同时下游轮胎库存高位。5月下旬开始一系列利空事件，如欧盟对华轮胎反倾销、中泰橡胶零关税协商、下游车企经营压力较大等导致胶价大幅下跌。而6月初起，随着中美日内瓦和谈后宏观不确定性降低，台风“蝴蝶”、“以伊冲突”、“泰柬边境冲突”等利好的事件增多，且重卡销量同环比增长，全钢胎库存开始去化，证实了国补对重卡的拉动作用，给予市场信心，起效较慢只是地方细则出台延迟所致，而非真实需求不足。外部利好与基本面共振，胶价回弹。期间NR仓单迅速下降，相关博弈增加，使得波动率增较RU更强。 第四段是7月下旬至8月中，宏观因素主