2025年橡胶一季度策略报告：年度去库趋势不改，关注季节淡季买入机会

2025年1月7日 年度去库趋势不改，关注季节淡季买入机会 ➢观点 ➢天然橡胶： 国联期货 供应端：1、海外主产区泰国产量1月份预计高位，2-3月开始季节性减量；国内产区停割。2、进口方面，虽泰国产区1月份仍在提量周期、EUDR延迟一年，但截至11月的泰国库存指数偏低；且进口橡胶加工利润仍偏低，全乳对泰混的价差也在季节性低位水平，加之春节假期在1月底2月初，所以预计1月的进口减量，2-3月环比回升。 期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 分析师： 需求端：国内需求整体平稳。但中美博弈下宏观不确定性增加。 行情展望：整体来看，东南亚产区仍处在产能下降周期。节奏来看，一季度需求预计持稳，1月份受春节影响、需求预计有下降，库存的增加速度取决于进口量，后面3月份或将重回去库阶段。 黎伟从业资格证号：F0300172投资咨询证号：Z0011568 风险提示：主产区极端天气、EUDR政策变化、宏观经济等 联系人： ➢BR橡胶： 成本端：主要观察丁二烯的供需格局。 丁二烯供应端：如果油价下跌给出炼厂较好的利润，乙烯开工预计提升，则副产品丁二烯的供应量预计增加。而且丁二烯部分新产能是在2024年12月投产，预计也将逐渐形成供应增量。进口方面，丁二烯进口窗口打开，预计1月份进口仍处高位，2-3月份进口或将季节性环比下降。需关注海外乙烯装置的检修情况。 相关研究报告： 1、《橡胶价格的向上周期来了吗》202403182、《橡胶价格的向上周期来了吗（2）》202405153、《橡胶可以涨的细节跟踪》20240525 丁二烯需求端：有一定增加。 整体来看，一季度丁二烯或将处于过剩。伴随着进口预期下降、2月份过剩量或将下降，但3月份随着乙烯下游新产能的投放带来乙烯下游需求的增加，丁二烯供应端预计继续提供增量，导致3月份过剩量加大。 合成胶自身：供应弹性高，民营企业能够根据利润情况灵活调整开工。需求方面关注其替代需求的增量部分。但其库存已增至季节性的高位。 关注风险点：油价波动等； ➢策略 1、逢低买RU（平衡表2025年仍然去库，不包括可能存在的国家收储行为）2、择机介入买NR卖BR 目录 一、橡胶2024年四季度行情回顾.......................................................................................................................................5二、供应端:东南亚产区2-3月产量环比下降，我国进口预计仍同比下降.....................................................................62.1天然橡胶年度产量....................................................................................................................................................62.3天然橡胶进口：进口利润仍偏低，且全乳-泰混价差在近5年的低位...............................................................72.4顺丁橡胶：成本端关注进出口，自身供应弹性仍高............................................................................................7三、需求端：轮胎需求预计仍平稳增长...........................................................................................................................11四、库存正在季节性累库，2-3月有望转去库.................................................................................................................13五、后市展望.......................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：2024年至今天然橡胶期现走势（元/吨）.............................................................................................................5图表2：BR橡胶盘面价格走势（元/吨）............................................................................................................................5图表3：泰国橡胶年产量（万吨）.......................................................................................................................................8图表4：泰国橡胶月产量（万吨）.......................................................................................................................................8图表5：印尼橡胶产量（万吨）...........................................................................................................................................8图表6：越南橡胶产量（万吨）............................................................................................................................................8图表7：中国橡胶产量（万吨）...........................................................................................................................................8图表8：中国橡胶进口量（万吨）.......................................................................................................................................8图表9：混合胶进口量（万吨）...........................................................................................................................................9图表10：标胶进口量（万吨）..............................................................................................................................................9图表11：从泰国进口混合胶（万吨）.................................................................................................................................9图表12：从泰国进口标胶（万吨）.....................................................................................................................................9图表13：泰标胶进口加工利润（美元/吨）........................................................................................................................9图表14：全乳与泰混现货价差（元/吨）.............................................................................................................................9图表15：丁二烯开工（%）................................................................................................................................................10图表16：丁二烯进口（万吨）...........................................................................................................................................10图表17：丁二烯出口（万吨）...........................................................................................................................................10图表18：丁二烯内外价差（山东-中国CFR，元/吨）......................................................................................................10图表19：顺丁橡胶开工（%）............................................................................................................................................10图表20：顺丁橡胶利润（元/吨）.......................................................................................................................