核心观点
- 总有效需求不足，消费结构调整： 受外部环境和政策影响，总需求受制于外部环境，消费结构调整，增长动力来自“情绪溢价”与“新渠道变革”。
- 白酒行业： 从去库存到去产能，大众品关注新品新渠道。政策压制下加速探底，行业新生态正在孕育。供给端降速释压已成共识，需求端政商务宴请及大众消费场景需求或进一步萎缩。
- 低度酒： 关注啤酒精酿新品与黄酒高端化改革。啤酒行业量跌价平，收入分化下全国性龙头相对承压。黄酒行业面临产品结构低端、消费区域集中且局限、消费人群老龄化、消费场景单一受限的困局。
- 调味品&餐供： 修复在途，关注新品新渠道。下游餐饮需求修复在途，拓店放缓，客单价下移。调味品行业加速集中，龙头优势强化。复合调味品渗透率稳步提升，关注新品及新渠进展。
- 休闲食品： 品类结构红利，情绪价值凸显。春节错期形成基数扰动，新渠新品贡献增量，成本维稳费效提升。
- 乳品饮料： 原奶产能持续去化，关注饮料旺季新品。原奶价格筑底，供需缺口逐渐收窄。25-26 年在内需复苏和政府消费券拉动牛奶消费以及生育补贴等政策东风下，乳品需求有望企稳回升。
- 软饮料： 板块收入分化，东鹏景气突出。横向对比重点软饮料公司，收入呈现分化，东鹏饮料凭借布局高景气赛道享受行业扩容beta+强渠道能力贡献α。
关键数据
- 中国60岁以上人口占比提升，24年我国粗出生率为6.77‰，预计到2035年我国银发经济规模达30万亿元。
- 2024年规上白酒企业利润2509亿元，同比+8%；营收7964亿元，同比+5%；酿酒总产量415万千升，同比-8%。
- 白酒CR5品牌销售收入占比持续提升，2024年营收CR5占比为59.56%，利润CR5占比为59.98%。
- 2024年啤酒行业规上企业产量3521万千升，同比-0.6%；销量端上市公司龙头合计预估同比-4%左右。
- 我国城镇犬消费市场规模持续上升，2023年城镇犬消费规模达323亿元。
- 我国银发经济规模持续上升，预计到2035年将达到30万亿元。
- 我国预调酒市场零售口径规模127.26亿元，出厂口径规模80.27亿元，销量36.27万千升。
研究结论
- 白酒板块估值已较为充分反应市场预期，持仓处于低位且较为集中，企业多措并举以提升股东回报。推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒等具备较高股息、低持仓、低估值特征的上市公司。
- 低度酒饮市场，酒种多元化是一个重要趋势，以黄酒、啤酒、果酒、预调酒及其他配制酒为代表的低度酒精饮料市场有望扩容。
- 休闲食品旺季一季报高基数效应已被市场消化，当下受益市场博弈内需消费提振反转；休闲食品不存在渠道杠杆及去库压力，今年一季度普遍渠道库存良性。
- 原奶价格筑底有望迎拐点，牛奶券、生育补贴等政策支持+健康消费趋势带动下需求有望稳步复苏，供需缺口缩小背景下，下游乳企盈利改善趋势确立。
