广发期货2026年聚酯年度行情展望-产业链上游供需预期好转，关注阶段性机会

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 产业链上游供需预期好转，关注阶段性机会 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020-88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818009E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 摘要： PX：经过2025年的大幅去库，PX社会库存整体水平不高，预计2026年上半年，PX整体供需预期偏紧，PXN仍有继续走扩空间，PX绝对价格还要看油价，且需求端也要看PTA开工是否会受原料供应或加工费制约；下半年如果PX新装置投产兑现，PXN或逐步压缩。因此，2026年上半年PX价格支撑偏强，年内绝对价格重心或前高后低；PX加工费区间可能在200~350美元/吨，呈前高后低趋势。策略上，上半年单边逢低多（油价低位时）或逢低做多PX加工费，月差关注PX5-9及9-1正套机会；下半年关注PX装置投产情况，如果投产兑现，逢高做缩PX加工费，或逢低做多PTA加工费。 PTA：经过2025年的大幅去库，PTA社会库存整体水平不高，且上半年原料PX供需预期偏紧，预计上半年PTA价格支撑偏强，不过加工费修复驱动有限，PTA和PX加工差会存在博弈；下半年如果PX新装置投产兑现，PXN有望压缩，叠加下游聚酯投产逐步兑现，PTA加工费有望修复，预计2026年PTA行业平均加工费中枢在200-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格跟随原料PX和原油波动。策略上，上半年单边低多（油价低位时），月差关注TA5-9正套及9-1结构性正套机会；下半年逢低做多PTA加工费。 MEG：2026年MEG供需宽松，供需的主要矛盾在于国内乙二醇产能高速扩张叠加存量装置的高供应，预计MEG价格上方承压，需关注国内MEG投产进度，以及价格低位下，MEG存量装置开工情况。从全年供需变化节奏来看，一季度巴斯夫计划投产，叠加需求季节性淡季，预期一季度累库；二季度乙二醇装置预期集中检修，供需预期好转，有望去库；下半年MEG产能继续扩张，预计逐步进入累库通道。策略上，二季度EG建议低买，其余时间EG偏空配，卖出虚值看涨期权为主；月差逢高反套对待。 聚酯及终端：2026年聚酯产品投产计划约487万吨，预计产能增速为4.4%。需求来看，随着国内宏观宽松政策的刺激，内需有望维持温和增长态势；受关税政策反复影响，终端出口需求不确定较大，但海外服装及服装面料库存下降至中性偏低水平，且美国持续降息预期下仍存一定补库预期。预计2026年终端需求韧性仍存，关注中美贸易态势及汇率变化。整体来看，预计2026年聚酯整体供应压力仍存，品种间依旧分化。 瓶片：2026年瓶片投产周期进入尾声，投产压力不大，但国内存量装置仍较多，供需预期有所好转，加工费有望修复。策略上，单边节奏同原料PTA；加工费主要运行区间为300~600元/吨；月差偏正套对待。 目录 1．PX：供需预期偏紧，加工费存修复预期...................................................................................................1（1）2025年PX价格宽幅震荡为主........................................................................................................1（2）2025年PX供需压力不大，但现货供应充足，加工费有所压缩................................................2（3）2026年前三季度PX供需预期偏紧，加工费或有继续走扩空间................................................22．PTA：暂时无新装置投产，但存量装置供应弹性仍较大........................................................................4（1）2025年PTA价格宽幅震荡为主.............................................................................................................4（2）2025年PTA供需整体偏紧，但因原料偏强使得加工费进一步压缩.........................................5（3）2026年PTA暂时无新装置投产，但存量装置供应弹性仍较大.................................................63. MEG：2026年新增产能集中释放，高供应之下，MEG上方承压.........................................................7（1）2025年宏观扰动不断，且国内外高供应下，MEG价格震荡下行.............................................7（2）2025年MEG效益有所好转，且产能继续新增，国内外产量高企，供需整体宽松................8（3）2026年新增产能集中释放，高供应之下，MEG上方承压.........................................................94．聚酯：预计2026年投产增速持稳，需求整体刚性为主........................................................................115．瓶片：产能扩张周期进入尾声，供需预期有所好转，加工费有望修复，绝对价格跟随成本波动..14免责声明............................................................................................................................................................19 1．PX：供需预期偏紧，加工费存修复预期 （1）2025年PX价格宽幅震荡为主 2025年PX价格整体宽幅震荡为主，上半年波动较大，下半年震荡区间收窄。亚洲PX现货价格在700-900美元/吨区间运行；PX期货价格指数基本在5650-7650元/吨区间运行，高点出现在1月中旬，低点在4月上旬。1季度PX价格重心冲高回落，节奏随原油波动。1月中上旬，欧美寒冷天气叠加特朗普对伊朗和俄罗斯制裁升级，国际油价震荡偏强。同时，亚洲多套PX装置公布计划外减停产，PX价格受到提振走势偏强；1月下旬至3月初，俄乌冲突有缓解迹象，地缘风险溢价回落，叠加特朗普关税政策影响，以及OPEC+增产预期，油价震荡下行。而同时，PX供应高位以及产业链下游需求不及预期，PX走势偏弱。二季度PX呈“V”型反转走势。4月初美国关税政策叠加OPEC+5月计划超预期增产，国际油价暴跌，PX重心下移明显；中下旬美国对大部分经济体暂停实施对等关税政策90天，以及5月上旬美国对中国暂停实施对等关税政策90天，市场情绪有所修复，美股及大宗商品反弹；叠加亚洲PX装置检修集中使得PX持续去库，PX价格重心偏强，同时PX基差偏强。三季度PX市场在成本端区间震荡及供需逐步转弱影响下呈现弱势震荡行情。原油在季节性需求旺季、地缘反复以及供需偏弱预期下维持震荡走势；亚洲PX检修装置陆续重启，且裕龙石化二期重整装置投产后，部分PX工厂外采MX提升PX负荷，而下游PTA加工费持续压缩导致计划外减停产增加，且“金九”终端需求旺季不及预期，PX走势震荡偏弱，基差逐步走弱。四季度，PX价格重心偏强。尽管国内外歧化装置因效益不佳有所降负，不过部分通过外采MX维持生产，PX供应仍偏高；但10月下旬冷空气来袭带动聚酯“银十”订单集中释放，叠加11月印度取消BIS限制，PTA及聚酯产品出口好转，需求端支撑偏强。接着11月市场炒作亚美芳烃套利及调油逻辑，带动PX反弹。加之浙石化1月CDU检修计划，PX供需预期好转，价格支撑偏强。 数据来源：Wind广发期货研究所 数据来源：Wind广发期货研究所 （2）2025年PX供需压力不大，但现货供应充足，加工费有所压缩 从PX供应来看，2025年全球PX无新装置投产，只有福佳大化扩能30万吨。根据CCF数据预估，2025年国内PX产量3804万吨，同比增加1.52%；1-10月国内PX进口785.8万吨，同比增加3.86%。预估2025年国内PX整体供应4757万吨，同比增加1.5%。需求来看，2025年下游PTA有3套新装置投产，合计产能870万吨，其中虹港石化250万吨PTA装置于6月上投产，三房巷320万吨于7、8月各投一条线，独山能源300万吨于10月下投产。预估2025年国内PTA产量7368万吨，折合PX消耗4826万吨，同比增加2.9%。因此，2025年国内PX供应不及下游PTA需求，国内PX整体供需偏紧，约去库69万吨。其中一季度小幅累库；二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需阶段性好转，去库明显；三季度随着PX检修装置逐步恢复，以及进口增加，PX供需逐步转宽松，但因PTA有新装置投产，PX延续去库趋势；四季度尽管国内外部分歧化装置因效益不佳有所降负，不过部分通过外采MX维持生产，PX供应仍偏高。虽下游PTA10月有新装置投产，不过11-12月因PTA加工费持续压缩导致计划外减停产增加，PX供需整体小幅累库。 从PX加工费来看，一季度因PX累库压力不大，PX加工费逐步修复，平均加工费204美元/吨，较2024年四季度环比好转；二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需明显好转，PX加工费走扩明显，平均加工费262美元/吨；三季度，随着检修装置的逐步重启，亚洲及国内PX开工率回升至历史高位，供需预期逐步转弱，PX加工费环比压缩，不过经过2、3季度持续去库，PX供需格局仍良好，加工费压缩幅度不大，平均加工费至252美元/吨；四季度，PX供需整体略宽松，不过成本端相对偏弱，PX加工费环比小幅走扩，平均加工费至256美元/吨。2025年PX平均加工费243美元/吨，较2024年压缩45美元/吨；截止目前PX加工费在282美元/吨附近中性水平。 （3）2026年前三季度PX供需预期偏紧，加工费或有继续走扩空间 展望2026年，尽管全球PX存投产计划，但新产能释放时间较晚，上半年基本没有新装置投产预期，下半年华锦200万吨及裕龙石化300万吨存投产计划，但装置的能否顺利投产以及投产的时间节奏仍有不确定性。从下游PTA来看，2026年国内PTA暂无新装置投产计划。整体来看，经过2025年的大幅去库，PX社会库存整体水平不高，预计2026年上半年，在调油需求及亚洲PX装置集中检修预期下，PX整体供需预期偏紧，PXN仍有继续走扩空间，不过PX绝对价格还要看油价，且需求端也要看PTA开工是否会受原料供应或加工费制约；下半年如果PX新装置投产兑现，PXN或逐步压缩。因此，2026年上半年PX价格支撑偏强，年内绝对价格重心或前高后低；PX加工费区间可能在200~350美元/吨，呈前高后低趋势。策略上，上半年单边逢低多（油价低位时）或逢低做多PX加工费，月差关注PX5-9及9-1正套机会；下半年关注PX装置投产兑现情况，如果投产兑现，逢高做缩PX加工费，或逢低做多PTA加工费。 数据来源：CCFWind广发期货发展研究中心 数据来源：CCFWind广发期货研究所 数据来源：CCFWind广发期货研究所 数据来源：CCF广发期货研究所 数据来源：CCF广发期货研究所 数据来