聚酯产业链季报：2季度产业链上游供需阶段性好转，聚酯系价格支撑偏强

2季 度 产 业 链 上 游 供 需 阶 段 性 好 转 ， 聚 酯 系 价格 支 撑 偏 强 从业资格：F0288167投资咨询资格：Z0003135作者：张晓珍联系方式：020-88818009 各品种观点 各品种观点 一、供需边际好转且成本支撑偏强，PX价格支撑偏强，但高库存仍压制反弹高点 PX行情回顾 1季度亚洲PX现货价格整体区间窄幅震荡，集中在1000-1050美元/吨；盘面PX05基本在8250-8750元/吨区间震荡运行。供需来看，2023年4季度至1季度因重整及歧化利润较好，且亚洲PX装置检修不多，亚洲及国内PX开工率持续高位运行，而PTA在低加工费下整体开工受到抑制，导致PX大幅累库，PX价格驱动偏弱；而PX在海外调油需求扰动及二季度装置检修预期下，叠加油价整体偏强，PX低位支撑偏强。成本端来看，一季度因OPEC+执行减产，叠加红海局势、俄乌升级等地缘溢价，油价整体走势偏强，从而导致PX和原油价差持续压缩。 1季度中上旬高库存下PX基差及月差偏弱，下旬盘面受交割压力影响月差偏弱 1季度聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX环节逐月压缩 PX供应---2024年1-3月国内PX产量944万吨，同比增加29.3% PX进口---2024年1-2月国内PX进口166.7万吨，同比增加7.6% PX供应---1季度国内和亚洲PX开工率持续偏高运行，2季度检修预期下负荷将有所下降 2024年亚洲PX装置检修计划 上图国内PX检修损失为最乐观情况下的检修损失，部分检修计划细节仍未确定。 二季度亚洲PX整体检修规模较去年有所下降。 PX相关价差---1季度在调油预期及装置检修预期下，PXN整体高位运行 芳烃区域价差（1季度美国调油经济性逐步好转，美亚甲苯/二甲苯价差处于高位) PX小结 ➢产业链整体利润：1季度聚酯产业链整体利润环比压缩，其中PX环节逐月压缩； ➢PX供应：1季度国内和亚洲PX开工率持续偏高运行，1季度国内PX平均开工率84.3%，环比2023年4季度提升2.8%，同比2023年1季度提升11%；1季度亚洲PX平均开工率76.8%，环比2023年4季度提升1.1%，同比2023年1季度提升6.5%。2季度亚洲PX检修比较集中，主要集中在中国民营炼化，日韩检修不多，亚洲PX整体检修规模较去年有所下降，检修预期下预计亚洲及国内PX负荷将有所下降； ➢PX加工费：1季度在调油预期及亚洲PX装置检修预期下，PXN整体高位运行，1季度PXN平均在342美元/吨，但高库存压力下，PXN季度内逐月压缩，目前PXN至340美元/吨附近。预计2季度随着PX供需环比改善预期，PXN或受到提振有所修复，但2季度PX去库幅度有限情况下，PXN修复空间不大；➢PX供需平衡情况：1季度因亚洲及国内PX开工率持续高位，而下游PTA在加工费偏低情况下仍有装置检修，PX大幅累库，预估1季度PX累库37万吨附近；2季度来看，随着亚洲PX装置进入集中检修阶段，且下游PTA有2套新装置投产，加上欧美调油需求支撑下，PX供需预期好转，但因2季度下游PTA装置检修也比较集中，PX整体去库幅度有限，关注下游PTA装置检修兑现情况。 二、2季度PTA供需边际好转，加工费存修复驱动 PTA行情回顾 1季度PTA走势跟随原料PX波动，整体在5700-6100元/吨区间震荡运行。供需来看，1季度PTA大幅累库，因季节性累库叠加部分装置检修计划推迟，导致PTA价格驱动偏弱，基差同样偏弱运行，但因加工费持续偏低，绝对价格跟随原料PX波动。而原料PX经过2023年4季度至1季度的持续累库，PX价格驱动同样偏弱，同时PX又受海外调油需求扰动、二季度装置检修预期以及油价偏强提振，下行空间有限。因此，PTA整体呈区间震荡走势。 1季度PTA装置检修计划未兑现，叠加季节性累库，基差及月差偏弱 2024年PTA投产集中在上半年 PTA供应---1季度PTA开工率整体偏高，部分装置检修推迟；2季度关注装置检修落地情况 2024年1-3月国内PTA产量1739万吨，同比增加24%；1季度PTA平均负荷在81.8%附近，环比2023年4季度提升3.7%，同比2023年1季度提升7.8%。2季度来看，台化和仪征新装置投产逐步兑现，但恒力、逸盛等主流工厂多套装置检修计划待落地。预计2季度PTA装置检修预期下，PTA供应增量不大。 1季度PTA大幅累库；2季度PTA整体存去库预期，关注低加工费下装置计划外检修 2024年1-2月PTA出口维持偏高水平 1季度PTA加工费整体维持中性水平，平均302元/吨；2季度供需好转预期下或有修复可能 PTA小结 ➢PTA供应：1季度PTA开工率整体偏高，部分装置检修推迟。1季度PTA平均负荷在81.8%附近，环比2023年4季度提升3.7%，同比2023年1季度提升7.8%。2季度来看，台化和仪征新装置投产逐步兑现，但恒力、逸盛等主流工厂多套装置检修计划待落地。预计2季度PTA装置检修预期下，PTA供应增量不大 ➢PTA加工费：1季度PTA加工费整体维持中性水平，平均302元/吨，考虑到合约均价贴水，PTA实际加工差高于理论值。2季度PTA装置检修计划较多，且考虑到目前PTA现货加工费偏低（275元/吨附近），不排除装置计划外检修增加，2季度PTA供需好转预期下加工费或适当修复； ➢PTA基差和价差：1季度PTA装置检修计划未兑现，叠加季节性累库，PTA基差及月差偏弱；2季度，随着PTA供需逐步好转，基差可能有所提振，但三季度PTA预估仍有累库压力，且09合约面临仓单集中注销，预计PTA基差走强幅度有限； ➢PTA供需平衡情况：1季度PTA大幅累库，预估累库110万吨附近，因季节性累库叠加部分装置检修计划推迟；2季度PTA整体存去库预期，关注装置检修兑现情况及低加工费下装置计划外检修情况。值得注意的是，目前PX和PTA供需仍有跷跷板效应，但2季度PX和PTA供需整体好转。 三、MEG---二季度国内供应回归，叠加进口增加预期，MEG价格承压 MEG行情回顾 2024年一季度乙二醇期货走势呈倒V型，在一季度整体去库下，价格重心较2023年第四季度有明显抬升。1月由于海外船货偏少且部分港口封航，且春节前聚酯及终端市场氛围表现较好，乙二醇港口库存去化幅度较大，乙二醇走势偏强，但在乙二醇估值修复预期下，国内乙二醇开工率提升明显，压制乙二醇上涨，4800元/吨附近压力较大。2月MEG整体呈区间震荡走势，2月进口较少，月内港口库存压力不大，特别是春节期间没有累库，乙二醇下方受到支撑，但2月国内乙二醇产量维持高位运行，同时，春节后下游聚酯开工恢复不及预期，乙二醇上行空间受限。3月，MEG震荡偏弱，尽管国内装置集中性检修，供应有所减量，但月内多套海外装置重启，进口预期增加，同时由于聚酯工厂春节前备货较多，其月内乙二醇市场货源充裕，聚酯工厂现货端接货意愿较低，港口库存回升，拖拽MEG下行。 一季度港口库存先降后升，使得MEG基差与月差先走强后走弱 全球MEG新增产能情况 一季度国内MEG和煤制MEG产量分别预计为474.1和152.9万吨，同比增22%和24% 一季度国内MEG平均负荷65.9%附近；二季度开工率逐步走高，产量高位 2024年一季度国内MEG产量预计为474.1万吨，同比增加22%；一季度国内MEG整体开工率平均为65.9%，环比2023年第四季度提升6.8%，同比2023年第一季度提升8.2%。 二季度预计整体开工率先降后升：4月仍是国内装置集中性检修时间，浙石化、卫星等均有检修计划，开工率走低；5-6月，随着前期集中性检修装置重启运行，开工率逐步走高，国内产量高位。 一季度欧美MEG价格偏低；二季度北美MEG出口至中国的量存增加预期 一季度MEG港口库存先降后升，压力不大；二季度国内外供应回归，港口有累库预期 国内MEG供需平衡情况 从MEG平衡表来看，一季度整体去库：1月，MEG进口偏低，且春节前聚酯需求较好，1月去库；2月，MEG进口仍偏低，但MEG国内开工率走高，且聚酯季节性降负，2月累库；3月，国内MEG装置集中性检修，产量有所下降，春节后聚酯开工率在3月中旬恢复至高位，3月去库；综合来看，一季度整体去库。 预计二季度整体累库：4月仍是国内装置集中性检修期间，供应减量明显，聚酯维持高开工，4月去库；5-6月，随着集中性检修装置重启，国内供应回归，且沙特、北美与台湾的多套MEG装置在3-4月重启，进口预期增加，而聚酯存在降负荷预期，主要是因为5-7月纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力，5-6月累库；综合来看，二季度整体累库。 一季度各生产工艺MEG理论利润维持亏损，但煤制MEG利润有明显修复 一季度EO和EG价差走扩，但仍处于偏低水平；EO维持亏损 MEG小结 ➢供应：2024年一季度国内MEG产量预计为474.1万吨，同比增加22%；一季度国内MEG整体开工率平均为65.9%，环比2023年第四季度提升6.8%，同比2023年第一季度提升8.2%；二季度预计整体开工率先降后升：4月仍是国内装置集中性检修时间，浙石化、卫星等均有检修计划，开工率走低；5-6月，随着前期集中性检修装置重启运行，开工率逐步走高，国内产量高位。 ➢库存：一季度MEG港口库存先降后升，压力不大；二季度国内外供应回归，港口有累库预期。 ➢利润：一季度各生产工艺MEG理论利润维持亏损，但煤制MEG利润有明显修复；二季度供需逐步转宽松下，维持亏损。 ➢基差：一季度港口库存先降后升，使得MEG基差与月差先走强后走弱；二季度港口有累库预期，基差结构仍偏弱。 ➢供需平衡情况：预计二季度整体累库：4月仍是国内装置集中性检修期间，供应减量明显，聚酯维持高开工，4月去库；5-6月，随着集中性检修装置重启，国内供应回归，且沙特、北美与台湾的多套MEG装置在3-4月重启，进口预期增加，而聚酯存在降负荷预期，主要是因为5-7月纺织行业淡季以及瓶片新产能逐步释放带来的负荷压力，5-6月累库；综合来看，二季度整体累库。 四、聚酯---2季度聚酯负荷回升至高位，但库存压力较大 2024年1季度聚酯产量处于历史同期高位 2024年3月开始聚酯产能基数为8049万吨，2024年以来产能增加95万吨；2024年1-3月国内聚酯产量1736万吨，同比增加25%。 1季度聚酯负荷整体处于高位；2季度受瓶片负荷提升空间有限拖累，聚酯负荷继续提升空间有限 节后终端负荷回升较快；2季度关注需求淡旺季转换下负荷变化 1季度聚酯产品大幅累库，季节性原因加部分需求前置；4-5月关注库存压力下负反馈情况 2024年1-2月聚酯产品出口同比有所下降，其中2月因春节因素及物流影响出口下降较多 2024年1-2月聚酯产品净出口173.8万吨（占同期聚酯产量的15.4%），同比下降3.3%； 2024年1-2月聚酯瓶片出口78.6万吨，同比下降1.6%；2024年1-2月长丝出口60.1万吨，同比下降9.6%。 1季度聚酯综合利润小幅亏损，其中瓶片和短纤亏损幅度较大 2024年1-2月终端纺织服装国内销售一般；出口同比好转 聚酯及终端市场小结 ➢供应：1季度聚酯负荷延续性季节性走势，春节期间负荷较往年偏高，节后逐步提升，1季度聚酯负荷整体处于高位，平均负荷87.5%，环比2023年4季度下降2.3%，同比2023年1季度提升10.7%。2季度来看，长丝负荷至历史高位，库存压力下继续提升空间有限，瓶片和短纤负荷受制于效益问题提升空间，预计2季度聚酯负荷继续提升空间有限，但随着瓶片产能基数扩大，聚酯整体产量依然维持高位，4-5月关注长丝和短纤库存压力及需求负反馈情况； ➢库存：1季度聚酯产品大幅累库，季节性原因加部分终端需求前置；4-5月关注库存压力下负反馈情况； ➢聚酯利润：1季度聚酯综合利润小幅亏损，其中瓶片和短纤亏损幅度较