2025年聚酯产业链策略展望：产业链供需稍有分化，关注阶段性机会

2025年聚酯产业链策略展望 产业链供需稍有分化，关注阶段性机会 联系信息 张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）电话：020- 88818009邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 广发期货发展研究中心电话：020-88830760E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： PX：上半年在PTA新装置投产预期、调油需求以及亚洲PX装置检修预期下，PX整体供需预期偏紧；下半年如果PX新装置投产兑现，尽管下游PTA亦存投产预期，但PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约，PX供需可能存一定压力。因此，上半年PX价格支撑偏强，绝对价格重心或前高后低；加工费存修复预期，PX加工费区间可能在150~250美元/吨。策略上，上半年逢低多或逢低做多PX加工费，下半年关注裕龙石化PX装置投产兑现情况，如果投产兑现，逢高空或逢高做缩PX加工费；月差正套为主，关注交割月附近仓单的压力。 PX主力合约行情 PTA：PTA静态供需预期依旧宽松，预计加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。预计2025年PTA行业加工费平均加工费中枢在300-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大，价格重心或前高后低。策略上，单边同PX；因PTA基差结构偏弱，仓单压力逐步增加，9月仓单面临集中注销，可关注TA5-9低位正套机会以及TA9-1逢高反套机会。 MEG：2025年国内MEG产能增速不高，仍是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大，随着MEG价格重心上抬以及效益改善，预计国内MEG开工率不低；进口方面，预计2025年MEG进口增量有限，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好，MEG价格重心或小幅抬升，MEG运行区间在4300-5100元/吨；考虑多配，且关注EG月差逢低正套机会，可能空间有限。 聚酯及终端：2025年聚酯投产计划约525万吨，产能增速为6.1%，较前两年有所放缓，其中瓶片投产压力仍较大，短纤扩能放缓。需求上，随着国内宏观宽松政策的刺激，内需有望逐步回暖；出口可能会面临中美贸易摩擦升级存下行风险，但海外服装及服装面料库存下降至中性偏低水平，且美国持续降息预期下仍存一定补库需求。预计2025年终端需求韧性仍存。预计2025年聚酯整体供应压力仍存，但品种间有所分化，可能短纤好于长丝、瓶片。 短纤：短纤仅10万吨投产计划，供应压力不大，且随着行业集中度不断提升，工厂对供应的调控能力增强；需求上，下游纱厂开工率维持高位，刚需支撑偏强，但因成品库存偏高且处于持续亏损状态，如果终端需求没有明显好转，下游纱线需求弹性不大。预计2025年短纤投产压力不大，供需格局预期好转，加工费有望修复。策略上，单边节奏同原料PTA，产业链内偏多配；加工费逢低做扩为主；月差偏正套对待。 目录 1．PX：供需预期偏紧，加工费存修复预期................................................................................................... 1（1）2024年PX价格重心和加工费重心双双回落................................................................................ 1（2）2024年PX供需压力不大，但现货供应充足拖累PX价格，加工费压缩明显......................... 2（3）2025年PX供需预期好转，加工费存修复预期............................................................................ 22．PTA：持续投产预期下，PTA行情仍受压制........................................................................................... 4（1）2024年PTA价格重心震荡偏弱..................................................................................................... 4（2）2024年PTA供需整体偏宽松......................................................................................................... 5（3）2025年持续投产预期下，PTA行情仍受压制.............................................................................. 53．MEG：供需结构相对良好，价格重心或小幅抬升................................................................................... 7（1）2024年MEG行情回顾：整体维持区间震荡走势，但价格重心同比上抬................................ 7（2）2025年MEG新增产能仍不多，供应端聚焦存量装置与进口量................................................ 8（3）成本支撑有限，但供需结构相对良好，2025年MEG价格重心或小幅抬升............................ 94．聚酯：投产有所放缓，产品之间有所分化.............................................................................................. 115．短纤：投产压力不大，景气度有望好转.................................................................................................. 15免责声明............................................................................................................................................................ 19 1．PX：供需预期偏紧，加工费存修复预期 （1）2024年PX价格重心和加工费重心双双回落 2024年PX期货价格整体重心偏弱，上半年呈区间震荡走势，下半年重心下降明显。亚洲PX现货价格基本在800-1070美元/吨区间运行；PX期货价格指数基本在6550-8800元/吨区间震荡运行，年内高点出现在4月上旬，低点在9月中旬。上半年，因2023年4季度至1季度重整及歧化利润较好，且亚洲PX装置检修不多，亚洲及国内PX开工率持续高位运行，而PTA在低加工费下整体开工受到抑制，导致PX大幅累库，一季度PX价格驱动偏弱；但在海外调油需求及二季度装置检修预期下，叠加油价整体偏强，PX低位支撑偏强。3月中至4月中上旬，随着地缘冲突不断升级，油价走势偏强，叠加PX装置检修陆续执行及计划外检修增加，PX受到提振走势偏强，价格达到上半年高点；4月中旬至6月，随着地缘冲突放缓叠加美联储降息预期延迟，油价持续回落，而PX呈“V”型走势，主要受国内宏观政策提振及PX装置计划外检修增加带动。三季度以来，PX期货整体呈单边下跌走势。因海内外宏观情绪偏弱，市场避险情绪拖累大宗商品走势。叠加市场对原油供需预期一致性偏弱，成品油需求逐步进入季节性需求淡季，以及OPEC+部分成员国增产预期等，油价承压明显。从PX供需面来看，三季度以来亚洲及国内PX负荷持续维持高位，虽下游PTA装置检修不多，国内PX整体累库幅度不大，从PX到聚酯整体供应偏宽松，叠加调油需求转弱预期以及PX估值偏高等多重利空因素，PX价格持续走低，PX加工费持续压缩；9月中下随着PXN压缩至低位后，市场传出部分工厂减产消息，叠加国内宏观政策利好提振，PX有所反弹。四季度，随着中东地缘冲突放缓，油价溢价回落，叠加美国大选特朗普胜出，原油供需偏弱预期下走势承压。叠加海外调油需求进入淡季，芳烃需求转弱，以及裕龙MX新装置投产，MX价格承压，拖累PX走势。 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 数据来源：Wind广发期货发展研究中心 （2）2024年PX供需压力不大，但现货供应充足拖累PX价格，加工费压缩明显 从PX供需来看，供应上，2024年全球PX无新装置投产，只有印尼TPPI扩能23万吨。但自因近两年PX效益整体较好，自去年10月开始，中国和整个亚洲地区PX开工均稳定在近几年高位，期间国内PX负荷最高至88%，亚洲负荷最高至80%附近，PX供应整体维持偏高水平。CCF数据预估，2024年国内PX产量3770万吨，同比增加12.7%；1-10月国内PX进口756.6万吨，同比下降0.95%。预估2024年国内PX整体供应4695万吨，同比增加10.3%。需求来看，2024年下游PTA有两套新装置投产，合计产能450万吨，其中台化150万吨于3月底投产，仪征化纤300万吨4月初投产。预估2024年国内PTA产量7180万吨，同比增加11.8%。虽亚洲PX供应增量远不及下游PTA，但PX整体呈供需两旺状态，2024年国内PX整体供需偏紧。其中一季度累库；二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需阶段性好转，去库明显，一季度累库的量基本在2季度消化；三季度随着PX检修装置逐步恢复，以及进口增加，PX供需偏宽松，小幅累库；四季度因部分PX装置计划内检修以及部分装置计划外降负，且下游PTA负荷整体偏高，PX供需整体偏紧，小幅去库。 从PX加工费来看，一季度在PX持续累库压力下，PX加工费呈小幅压缩趋势，平均加工费342美元/吨；二季度随着亚洲PX装置集中检修及下游PTA新装置投产，PX供需阶段性好转，PX加工费有所修复，平均加工费353美元/吨；三季度，随着检修装置的逐步重启，亚洲及国内PX开工率回升至历史高位，供需预期转弱，PX加工费压缩明显，平均加工费压缩至271美元/吨；四季度，尽管PX供需整体偏紧，但高开工下现货供应充足以及裕龙MX投产，拖累PX价格，PX加工费继续大幅压缩，平均加工费压缩至188美元/吨。预计2024年PX平均加工费288美元/吨；截止目前PX加工费在185美元/吨附近偏低水平。 （3）2025年PX供需预期好转，加工费存修复预期 展望2025年，全球PX投产仍存不确定性，上半年基本没有新装置投产预期，下半年可能有印度石油80万吨、沙特Jazan炼厂有85万吨、以及中国的裕龙石化300万吨存投产计划，但装置的能否顺利投产以及投产的时间节奏仍有不确定性。从下游PTA来看，2025年国内PTA装置预计投产870万吨，其中独山能源3#300万吨计划2024年12月中下投产可能在1季度，虹港250万吨和三房巷320万吨PTA装置可能下半年投产，独山能源3#300万吨可能在四季度投产。那么2025年国内PTA有效产能增量443万吨左右（300+570*3/12，若不考虑旧装置退出情况），折合PX消耗290万吨。整体来看，2025年上半年，在PTA新装置投产预期、调油需求以及亚洲PX装置检修预期下，PX整体供需预期偏紧；下半年如果PX新装置投产兑现，尽管下游PTA亦存投产预期，但PTA供应仍受到低加工费以及下游聚酯需求增速制约，PTA实