聚酯2025年年度投资策略：总体供需宽松，品类分化明显

2024年12月9日 ——聚酯2025年年度投资策略 分析师： 投资要点： 王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 概要：2024年下游投产不及23年，但增量尚可，25年投产增量由于瓶片饱和将进一步下降，由此PTA25年投产后或面临宽松供需，价格中枢难以长时间上行；乙二醇进入出清阶段尾端，长期仍偏多配。 分析师 PTA及乙二醇：PTA加工费得到上游让渡之后，在24年后半段长期保持偏高位置，这使得PTA开工持续上行，但由于终端以及下游开工渐有下行，后期PTA仍有过剩风险，且长期PTA投产总体高于下游需求，后期价格或仍以逢高空为主；乙二醇投产有限，且出清持续，虽然短期仍有24年底的存量装置开工回升情况，但后期供需将继续平衡，长期维持多配。 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 下游：下游产能投放低于24年水平，为近3年来最低。终端产销力度旺季仍能维持偏高位置，对下游游供应承接较高。但下游利润在非旺季时段利润收缩明显，叠加后期开工或低于24年水平，库存或有累积风险。 结论：PTA供需25年将逐步走向宽松，价格中枢将难以长时间上行，长期继续逢高空思路，但需注意调油以及能化板块整体性共振风险。乙二醇出清尾段，已经具备流动性风险的条件，后期库存持续去化后，如果进口或海外天然气装置有变，极可能推高价格中枢，长期维持多配。 操作建议：25年整体思路分化，总体维持高空PTA，低多乙二醇，或继续持有PTA-EG价差。 风险因素：原油出现预期外大幅波动，宏观环境大幅转弱，国内消费水平意外降低，工业生产强度持续性超预期，进口煤及国内煤供应超预期等。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................32.基本面分析.....................................................................................42.1.成本端.........................................................................................................42.2.PTA&乙二醇.................................................................................................62.2.1.PTA...........................................................................................................62.2.3.乙二醇......................................................................................................83.下游..............................................................................................104.结论及风险提示...........................................................................13 图表目录 图1PTA期现运行情况..............................................错误！未定义书签。图2乙二醇期现运行情况.............................................................4图3原油月差情况.................................................错误！未定义书签。图4原油海上浮仓情况.............................................错误！未定义书签。图5PX-石脑油价差....................................................................................................................................6图6亚洲甲苯调油价差..............................................................................................................................6图7PTA加工差...........................................................................................................................................8图8PTA出口情况.......................................................................................................................................8图9乙二醇油制加工利润..........................................................................................................................9图10乙二醇煤制加工利润........................................................................................................................9图11乙二醇华东主港库存......................................................................................................................10图12乙二醇华东到港量..........................................................................................................................10图13织造开工..........................................................................................................................................10图14加弹开工..........................................................................................................................................10图15聚酯开工..........................................................................................................................................11图16长丝开工..........................................................................................................................................11图17短纤开工..........................................................................................................................................11图18瓶片开工..........................................................................................................................................11图19POY加工利润...................................................................................................................................12图20DTY加工利润...................................................................................................................................12图21FDY加工利润...................................................................................................................................12图22瓶片加工利润..................................................................................................................................12图23DTY库存...........................................................................................................................................12图24POY库存...........................................................................................................................................12图25FDY库存...........................................................................................................................................13图26短纤库存.................................................................................