聚酯2025年度投资策略：TA产业格局橄榄型，EG供需紧平衡价格偏强震荡

策略报告 聚酯2025年度投资策略 2024年12月13日 聚酯需求：高增速难以维系 我们预计全年需求增速在6%左右。外贸方面，随着特朗普政府上台，从特朗普对外加关税的政策来看，中美贸易或进一步加剧，若特朗普对外全面征收关税则影响更大一些，近些年从东南亚出口的纺服需求也将受到抑制。内需方面，在2024年924会议后，宏观政策方面已走向宽松，随着12月份中央政治局会议及中央经济工作会议的召开，国家对于刺激消费的决心较大，所以我们认为内需为整体需求带来的支撑作用较强。需要注意的是，在12月之后国内政策将迎来一段时间的空窗期，直至3月份可能才有具体政策落地，期间有特朗普政府的上台及对外发布的政令，恰逢国内的需求淡季，中美冲突的影响或被放大。随着刺激政策的落地，从政策颁布到实质地影响消费需要一定时间，预计下半年的需求表现将好于上半年。细分品种来看，瓶片的供需过剩格局进一步加剧，长丝边际改善，短纤全年几无新增，预计2025年瓶片产业利润依旧承压，短纤或迎来改善。 资料来源：WIND，招商期货 PX：供需去库，估值修复 基本面：2025年PX仅一套装置计划在下半年投产，且投产时间具有较大的不确定性，所以PX新增供应较少，供应增量主要来自于存量装置的负荷提升。在给予国产量及进口量均较高水平的情况下，PX总体依旧处于去库阶段，主要得益于PTA对PX的高需求量，需要警惕在PTA持续高供应压缩效益后带来的计划外检修的增加。 操作建议：单边价格跟随原油为主，绝对价格区间在6400-7800元/吨，PXN预计有所修复，关注低位多配机会，套利方面可考虑59正套。 PTA：累库压力大，逢高沽空加工费 资料来源：WIND，招商期货 基本面：上半年独山能源的装置落地将对全年产生较大的供应压力，除此之外，虹港石化也将在年中附近投产，将进一步加剧PTA的过剩格局，即便计价了新增装置投产后存量装置较大的检修量，PTA供需也仅处于平衡状态，故而PTA加工费逢高沽空为主，一方面需要注意效益压缩后带来的计划外检修，另外一方面需警惕PTA高产能集中度可能会带来短期的流动性风险。 操作建议：单边来看PTA价格跟随原油为主，绝对价格区间在4400-5200元/吨，PTA加工费继续承压，逢高沽空为主。套利方面可轻仓尝试51反套。 研究员：朱志鹏0755-82763159Zhuzp1@cmschina.com.cnF03091746Z0019924 MEG：MEG供需平衡态，预计价格区间震荡 基本面：全年来看，MEG新增供应压力不大，产业格局改善将使得MEG维持当前的利润水平，企业生产积极性提升，存量装置的开工负荷或维持在较高水平。对应6%的聚酯需求增速，MEG全年无累库压力。需要注意的是，在当前港口库存低位的状态下，需要注意计划外的供应损失，低库存下的供需缺口或引发价格较大波动。 操作建议：单边来看供需矛盾不大，绝对价格区间在4200-5000元/吨，供应弹性较大的情况下可区间操作，套利方面可清仓尝试59正套。 风险提示：地缘政治扰动，原料端价格扰动，装置检修不及预期，新增产能投产不及预期，需求不及预期。 正文目录 一、2025年行情回顾.................................................................................................................................5 (一)PX行情回顾.....................................................................................................................................5(二)PTA行情回顾...................................................................................................................................5(三)MEG行情回顾...................................................................................................................................6 二、聚酯需求：高增速难以维系...............................................................................................................................7 (一)上半年中美冲突有所制约，下半年消费或迎改善.............................................................................7(二)瓶片利润承压为主，长丝短纤利润重心上移....................................................................................9 三、终端需求：宏观局势震荡，需求先抑后扬.......................................................................................................12 (一)下游工厂预期偏低，备货积极性不高.............................................................................................12(二)纺服需求：期待内需改善，外贸需求或受冲击...............................................................................13 四、成本端：原油供需走向过剩，PXN有望修复....................................................................................................14 (一)原油：供需走向过剩，关注地缘冲突扰动......................................................................................14(二)石脑油价差高位运行，汽油裂解利润季节性运行...........................................................................15(三)PX：新增产能较少，PXN有望修复.................................................................................................15 (一)扩产周期供应压力较大，关注低效益下老旧装置动态....................................................................20(二)加工费承压下行，成本支撑重心下移.............................................................................................22(三)海外装置投产，出口有所下降.......................................................................................................23(四)累库压力较大，关注计划外停车....................................................................................................23 (一)新增供应较少，关注存量装置变化................................................................................................24(二)长期国产替代，短期进口小幅增加................................................................................................27(三)供需平衡态，价格区间震荡偏强运行.............................................................................................28 七、聚酯产业链2025年交易机会展望....................................................................................................................29 图表目录 敬请阅读末页的重要声明Page3图1：PX行情走势（元/吨）.............................................................................................................................5图1：PTA行情走势（元/吨）...........................................................................................................................6图2：MEG行情走势（元/吨）...........................................................................................................................7图3：聚酯年度产能产量（万吨，%）...............................................................................................................8图4：聚酯月度累计供应（万吨，%）...............................................................................................................8图5：聚酯月度产量（万吨，%） .......................................................................................................................8图6：聚酯开工负荷季节图（%） .......................................................................................................................8图7：长丝短纤综合库存（天）......................