原油及聚酯产业链月报（2025年5月）：中美谈判初步落地，关注预期修复机会

证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一 、 油 价 回 顾 与 展 望二 、商 品、利 率 及 汇 率三 、聚 酯 产 业 链四 、结 论 与 投 资 建 议五 、 风 险 提 示 目录 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势资料来源：Wind，东海证券研究所●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。●2 0 2 4年 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国 低 库 存 等 背景 下，原 油 价 格 仍 然 维 持 相 对 强势。而 进 入2 0 2 5年 后，地 缘 冲突 持 续、美 国 再 次 挑 起 贸 易 战，预 期 原 油 消 费 下 行，叠 加O P E C +加 速 恢 复 生 产，油 价 震荡 下 行。 6油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 5年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动说明：•根据EIA预测，到今年年底，石油供应上升将导致全球产量超过消费量，从而引发库存累积并对价格构成下行压力。2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶66美元，随后在2026年降至每桶59美元。•IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加120、96万桶天。•EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长28%，预计2025年GDP年增长率预期15%，2026年为16%。•其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。•油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元桶之间波动。资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 7原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA，东海证券研究所资料来源：EIA，东海证券研究所●至2025年4月25日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4 . 4 0亿桶， 较去年同期减 少2048万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低6. 93 %左 右 ；汽 油 库 存2. 26亿 桶 ， 较 去 年 同 期减少115万桶；馏 分油库存1. 08亿 桶 ， 较 去 年 同 期 减 少804万 桶 。●至2 0 25年4月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.29亿桶，较去年 同 期 减 少9442万 桶 。01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01商业原油汽油馏分油丙烷丙烯 石油及液体产品供需及库存 8原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口美国炼厂原油加工量及开工率资料来源：EIA，东海证券研究所●2025年4月，美 国 炼 厂 加 工 量 较 上 月 改 善，至4月25日 为16078万 桶天，开 工 率 为886%；202 4年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 5 6 41万 桶天。●2025年3月，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量63058万 吨，同 比 减 少11%。根 据 海 关 总 署，3月 份，我 国 进 口 原 油5141万 吨，同比 增 长48%。2 0 2 4全 年，国 内进 口原油553亿 吨，同 比 下 降19%，规 上 工 业 原 油 加 工 量708亿 吨，同 比 下 降16%。0204060801001208001,0001,2001,4001,6001,8002,00021/Jan21/Feb21/Apr21/May21/Jul21/Sep21/Oct21/Dec22/Jan22/Mar22/May22/Jun22/Aug22/Sep22/Nov23/Jan23/Feb23/Apr23/Jun23/Jul23/Sep23/Oct23/Dec24/Feb24/Mar24/May24/Jun24/Aug24/Oct24/Nov25/Jan25/Feb25/Apr炼厂吞吐量（万桶天）炼厂产能（万桶天）产能利用率（%，右轴） 中国原油进口及炼厂加工量资料来源：国家统计局，东海证券研究所0501001502002502000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01中国原油进口量（万吨天）中国炼厂原油加工量（万吨天） 9原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数美国原油产量及采油钻机数资料来源：EIA，Baker Hughes，东海证券研究所资料来源：Wind，Baker Hughes，东海证券研究所●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年5月2日 当 周，美国原油 产量1337万 桶天，较 去 年 同 期 增 加27万 桶天。●至2 0 25年5月9日，美 国 钻 机 数578台，较去年同期 减少25台；其 中采 油 钻 机 数474台，较 去 年 同 期 减 少22台。020040060080010001200140016001800020040060080010001200140016002000-012002-012004-012006-012008-012010-012012-012014-012016-012018-012020-012022-012024-01美国原油产量（万桶天）美国采油钻机数（台）—右轴020406080100120140160 油价与全球钻机数2000-012001-022002-032003-042004-052005-062006-072007-082008-092009-102010-112011-122013-012014-022015-032016-042017-052018-06布伦特原油（美元桶）全球钻机数（台）—右轴 2019-072020-08 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善美国汽油与原油现货价差（美元/桶）资料来源：EIA，东海证券研究所（1桶=42加仑换算）●2025年4月 美 国RB O B汽 油-W TI库欣 现 货 价 差 为3844美 元桶，较 上 月 略 有 上 升，目 前 高 于2022-2024年 平 均374美 元桶之 上，且 已 跃 涨 至 过 去20年 的 历史 平均236美 元桶 之 上。●2 0 2 5年4月，国 内 成 品 油 价 差 上涨至1181元吨，高 于 去 年 同 期，且 略 高 于20 23年 同 期 水 平。-500501001502002004-012004-102005-072006-042007-012007-102008-072009-042010-012010-102011-072012-042013-012013-102014-072015-042016-012016-102017-072018-042019-012019-102020-072021-042022-012022-102023-072024-04RBOB汽油WTI原油价差—右轴WTI库欣现货FOBRBOB汽油现货 10国内的成品油价差资料来源：Wind，东海证券研究所2025-010200040006000800010000120002010-012010-082011-032011-102012-052012-122013-072014-022014-092015-042015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-01价差—右轴汽油（元吨）柴油（元吨）价差= 0.2石脑油+0.3柴油+0.2汽油+0.1航空煤油原油VAT汇率（未考虑副产品和除增值税外 2 0 2 5年4月 ， 全 球 原 油 大 事 记●O P E C +实 施 自 愿 减 产 的 成 员国于5月3日 达 成 协 议，八 国 将 在6月 额 外 增 产41.1万 桶/日。●伊 朗 政 府5月9日 宣 布，在 暂 停 近 三 十 年 后 重 启 里 海 石 油 钻 探 作 业，作 业 区 块 可 能 蕴 藏 超6亿 桶 原 油 及 约2万 亿 立 方 英 尺 天然 气。●俄 罗 斯4月 海 运 原 油 出 口 维 持高位，出 口 总 量 达3 53万 桶/日，为 去 年12月 以 来 次 高 水 平。●根 据F G E Ne xant E C A分 析，中 东 炼 厂 到2029年 将 增 加61.8万 桶/天 的 产 能，到2030年 将 该 地 区 变 成 成 品 油 净 出 口 国，到2 0 40年 达 到 约600万 桶/天，到2 0 4 0年 接近700万 桶/天。●英 国 在 苏 格 兰 的15万 桶/天 格兰奇茅斯炼 油厂已停止加 工原油并退 役。●雪佛 龙公 司 已 于4月21日 开始从美国墨 西哥湾的Bal lym ore深水油 田 生 产 石 油 和 天 然 气，高 峰 期 产 量 预 计 将 高 达7.5万 桶 油当 量/天。（信 息 来 源 ：W i n d，EI A，P lat t s，Oi lpri c e，Bak erH ug hes，O P E C） 11 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一 、 油 价 回 顾 与 展 望二 、商 品、利 率 及 汇 率三 、聚 酯 产 业 链四 、结 论 与 投 资 建 议五 、 风 险 提 示 目录 油 价 与 利 率油价与衰退周期、美联邦基金利率●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。●截 至2025年5月9日 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.37%，4月 份 美 债 收 益 率 出 现 一 定 下 跌，但 在5月 初 有 所 修 复。市 场 押 注 美 联储6月 继 续暂 停 降 息，美 债 收 益率或 将继续在该位 置维持震荡。024681012141618