原油及聚酯产业链月报（2024年11月）：原油预期偏空，看好下游利润修复空间

原油及聚酯产业链月报（2024年11月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年11月11日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。 ●2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其他 主 要O P E C +主 要 产 油 国 联 合减 产，对 油 价 形 成 了 有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产量 的 反 弹、美 国 页 岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预 期 下 调，油 价 进入 震 荡 区 间。 ●进 入2 0 2 4年，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 4年 在6 0-9 0美 元/桶 波 动 说明： •EIA在2024年10月的STEO预测：预计全球石油库存低位将推动布伦特原油价格提升至80美元/桶之上，布伦特现货2024全年平均81美元/桶，2025年下调至平均78美元/桶。预计未来三个季度内全球石油库存将会减少。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加66万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加210万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.7%，较9月份的预测有所上调。将2025年GDP年增长率的假设上调0.1个百分点至1.9%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •我们对2024年油价预判：布伦特原油60美元/桶以上仍有地缘政治因素支撑，目前预计布伦特全年在60-90美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2024年10月2 5日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4. 26亿桶， 较去年同期 增 加3 6 2万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低4. 33%左 右 ；汽 油 库 存1. 97亿 桶 ， 较 去 年 同 期减少26 83万桶；馏分 油库存1. 13亿 桶 ， 较 去 年 同 期 上 升157万 桶 。 ●至2 0 24年9月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 8.11亿桶，较 去年同 期 减 少571万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2024年10月，美 国 炼 厂 加 工 量 在 月 底 有 所 反 弹，至10月25日 为1605万 桶/天，开 工 率 为89.1%；2023年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 5 2 5万 桶/天。 ●9月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5873万 吨，同比 下降5.4%，日 均 加 工195.8万 吨。9月 份，我 国 进 口 原 油45 49万 吨，同 比减 少0.5%。1-9月 份，国 内 进 口 原油4.12亿 吨，同 比下降2.8%，规上 工 业 原 油 加 工 量5.31亿 吨，同 比 下 降1.6%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至11月1日 当 周，美国原油产 量1350万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加30万 桶/天。 ●至11月1日，美 国 钻 机 数585台，较去年同期 减少33台；其 中采油钻 机 数4 7 9台，较 去 年 同 期 减 少17台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 下 游 产 品 价 差 ●202 4年10月 美 国R B OB汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为23.90美 元/桶，今 年4月 以 来 逐 渐 滑 落，近 三 月 维 持 震 荡 运 行 ； 目 前 低 于2 0 2 2-20 23年 平 均42.5美 元/桶 之下，但略高 于过去20年的 历史平均23.4美 元/桶。 ●2 0 2 4年1 0月，国 内 成 品 油 价 差 较 上 月 有 所 回 落，至781元/吨，略高 于 今 年7月 的 水 平。 2 0 2 4年1 0月， 全 球 原 油 大 事 记 意 大 利 埃 尼 公 司 和 英 国B P公 司 自201 4年 起 停 止 了 在 利 比 亚 陆 上 地 区 的 钻 探 作 业，目 前 已 恢 复 在 利 比 亚 的 勘 探 活 动。西 班 牙R e p s ol公 司也准备恢 复在穆尔祖格 盆地的钻探作 业，而奥地利OMV公司将在未来 几周开始在苏 尔特盆地地区 的活动。 Ga lp在纳米 比 亚 外 海 橙 色 盆 地区块启动 了第二次勘探和 评估活动，Mopane1-A评 估 井 于10月23日 开 钻。Mopane油 田 可 能于2 0 30年 投 产，并 在2037年 稳定达 到21.1万 桶 油 当 量/天，仅此一项 就 将 使 纳 米 比 亚 成 为 重 要 的 石 油 生 产 国。 美 国 前 总 统 唐 纳 德·特 朗 普 成 功 连 任，承 诺 放 松 管 制，鼓 励 美 国 能 源 生 产，并 征 收 关 税 以 推 动 制 造 商 在 美 国 落 户，长 期 搁 置的 液 化 天 然气出口申 请可能也将迅 速获得批准。 沙 特 阿 美 公 司 在11月6日 出 具 通 知，将 其 旗 舰 产 品 阿 拉 伯 轻 质 原 油12月 份 运 往 亚 洲 的 官 方 售 价 下 调50美 分/桶，至 比 普 氏 迪拜 价 格 和GME阿 曼 价 格 平 均 值高出1.70美 元/桶。 沙 特 阿 拉 伯、俄 罗 斯、伊 拉 克、阿 联 酋、科威 特、哈 萨 克 斯坦、阿 尔 及 利 亚 和 阿 曼 自 愿 减 产220万 桶/日，再 次 推 迟 了 逐 步 取消 减 产 计 划，并 将 把 减 产 计 划持续 到12月 底。 尼 日 利 亚 及 其 包 括 壳 牌 在 内 的 外 国 石 油 合 作 伙 伴 将 在2024年 底 之 前 对B o n g a Nor t h海 上 石 油 项 目 做 出 最 终 投 资 决 定。该 项目 预 计 将 释 放 约3.5亿 桶 油 当 量的尼日利 亚石油储量，并将壳牌运营 的Bo nga浮 式 生 产 储 卸 油 船 的 使 用 寿 命 延 长15年。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至11月4日美 国10年 期 国 债 收 益率约4.3%。11月，美联储继续 降息25个 基 点，表 明 政 策 或 将 维 持 在“中 性”水 平。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和10年 期 国 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 现 象 自2022年7月 初 持 续 至2024年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，但10月11月 初底 再 次 出 现 利 差 收 紧 趋势。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●1 0月 美元 指 数 受“Tr um pTr a de”预期走 强，收 于104.1，较 上 月 末 上 升3.34%； 较 去 年 同 期 下 降2.4 4%。 ●1 0月 离岸 人 民 币 相 对 美 元 有 所贬值，收 于7.1 2，较上 月末贬值1.64%； 较 去 年 同 期 升 值3.01%。 油 价 与 通 胀 ●9月 美 国CP I同 比 上 涨2.4%，前 值2.5%，预 期2.3%； 环比上涨0.2%，前 值0.2%，预 期0.1%。 ●美 国9月P PI（所 有 商 品，非 季 调）同 比 下 降2.5%，自 上 个 月 开 始 转 负，主 要 是 制 造 业 出 现 较 大 同 比 下 降。美 国9月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 增 长2.09%，前 值2.27%。 2 0 2 3年 起 的 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2 0 2 4年1 0月，我 国 制 造 业PM I为50.1%，较 上 月 上 升0.3百 分点，大 型 企 业 生 产 扩 张，但 中 小 型 企 业、新 出 口 订 单 放 缓。 ●印 度1 0月 制 造 业P MI终 值57.5%，较上 月有所改善，维 持 高 景 气 度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●10月 国际油 价 持 续 震 荡，石 脑油价格 回升，乙 烯、纯 苯价格延续下行 ； 以 石 脑 油 为 原 料 的 裂 解 乙 烯 价 差 为147美 元/吨，环 比下 降2 8美 元/吨。 ●10月原材 料P TA、乙 二 醇 价 格 均回 升；月 初成本端 提振下，涤纶长 丝 报 价 上 扬，P X-P TA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约-81元/吨，环 比-71元/吨，降 幅 较 上 月 再 次 扩 大，主 要 受P X-石脑 油环节和P TA拖 累，但 长 丝 环 节 现 金 流 情 况 维 稳。 P TA-PX、 乙 二 醇-乙 烯9月 价 差 环 比 上 行 ●成 本 支 撑 和 国 庆 行 情 下 ，10月P TA价格环 比上升，但1 0月PTA与P X价 差2 8 0元/吨 ， 环 比-51元/吨 。 ●1 0月 乙二 醇 价 格 环 比 上 升 ， 受益乙 烯价格下行，10月乙二醇与 乙烯价 差622元/吨 ， 环 比+255元/吨 。 涤 纶 长 丝 产 量 、 开 工 率 与 库 存 ●截 至10月底 涤 纶 长 丝 样 本 企 业 平均库存 水平环比上月小 幅增长。月中 上 旬 由 于 长 丝 价 格 坚 挺 ， 下 游