原油维持强势，下游或迎复苏原油及聚酯产业链月报（2024年4月）2024年04月02日证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 目录证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链四、结论与投资建议 3原油价格影响因素及预测资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所指标展望油价影响油价判断供应偏紧，加上全球经济恢复，预计4月份油价偏强，布伦特多在85-90美元/桶之间波动。2024年整体前高后低，美联储降息时点存在一定回调风险；全年预计布伦特在60-100美元/桶波动。全球石油供应OPEC+自愿减产延长至2024年2季度，加上俄罗斯额外减产，市场整体预测供应减少。+++全球经济（石油需求）非OPEC尤其是印度、中国需求较好，抵消了OECD的较弱需求。1-2月份，我国进口原油同比增长5.1%。+经济周期（利率/美元指数等）美联储经济韧性仍强，降息预期推迟；3月19日本央行宣布退出负利率政策， 3月21日瑞士央行宣布将关键政策利率下调。--通胀压力CPI、PPI等2月美国CPI同比上涨3.2%，远高于美国联邦储备委员会设定的2%长期通货膨胀目标；2月美国PPI同比增长1.6%。--地缘政治加沙可能的停火再次被提上议程；俄罗斯炼厂遭受袭击。-新发现油田/剩余产能埃克森美孚公司在圭亚那近海发现了新的石油，开发进度加快。美国石油公司利用人工智能加快页岩钻井速度。OPEC最新剩余产能368万桶/天。--钻机数及库存井2月全球钻机数958台，环比减少7台，同比增加43台。美国钻机数放缓。2月美国DUC为4483口，环比减少3口。++炼油加工量1-2月份，我国规上工业原油加工量同比增长3.0%。美国炼厂开工率仍低于去年同期。IEA预计全球炼油厂加工量将从2月份的低点8140万桶/天上升至8月份的夏季峰值8560万桶/天。+全球库存IEA：2月份，全球观察到的石油库存激增4710万桶。由于海运出口达到历史最高水平，陆上库存下降，海上石油库存占主导地位。今年1月，全球库存下降4810万桶，OECD库存降至16个月低点。3月15日当周，美国商业原油库存4.450亿桶，周下降195万桶，较去年同期下降3614万桶，比过去五年同期平均低3%。++原油下游利润：RBOB-WTI价差等炼油利润率在2月中旬有所改善，但随后有所回落，美国中大陆地区、墨西哥湾沿岸地区以及欧洲地区涨幅最大。--制造业PMI指数标准普尔全球PMI调查显示，2月份全球经济增长势头进一步增强。覆盖40多个经济体的制造业和服务业PMI指数已连续4个月上升，达到52.1的8个月高点，高于1月份的51.8。欧元区服务业产出的温和复苏势头增强，同时制造业产出下降速度有所放缓。+++相关能源（天然气/煤炭等）预计三月下旬，美国本土气温温和，采暖需求平稳；但美国供给端收缩，或影响原油产量。西北欧地区气价偏强震荡。东北亚由于澳大利亚等部分LNG出口中断，JKM价格偏强。++期货结构/区域间套利远月价格贴水，backwardation结构。自去年11月以来，加拿大原油价格折扣已经收窄，Trans Mountain原油管道扩建计划将于2024年第二季度投产。- 4权威机构最新预测及观点机构预测日期油价预测供应需求EIAMar. 12, 2024布伦特现货2024Q2平均88美元/桶，2024全年为87美元/桶，2025年85美元/桶。2023-2025年全球原油及液体产量分别增加180、38、201万桶/天。2023-2025年全球液体需求分别增加190、140、140万桶/天。IEAMar. 14, 20242024Q1世界石油产量将比23年第四季度下降87万桶/天。2024年全球供应量将增加80万桶/天，达到1.029亿桶/天。2024Q1全球石油需求将增加170万桶/天；2023-2024年石油需求增长分别为230、130万桶/天。OPECMar. 12, 20242023-2025年非OPEC液体及OPEC的NGL供应分别增加253、113、151万桶/天。2023-2025年全球石油需求分别增加256、225、185万桶/天。OIESMar. 13, 2024上调布伦特原油2024年预测从82.1美元/桶至82.9美元/桶，2025年维持79.4美元/桶。2024Q1供应缺口为38万桶/天、Q2缺口为130万桶/天；2024下半年，市场预计将保持接近平衡。2024-2025年全球供应增长分别为93、190万桶/天。2024-2025年全球石油需求增长分别为150、110万桶/天。Rystad EnergyMar. 21, 20242024年布伦特平均86美元/桶，Q1-Q4分别为81、86、88、90美元/桶。2025年全球液体供应将过剩130万桶/天。2023-2025年全球石油需求增长分别为257、150、170万桶/天。其中2024年上半年需求同比增长110万桶/天，下半年同比增长近200万桶/天。资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 52022年以来的国际油价走势资料来源：Wind，东海证券研究所●2 0 2 2年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，O P E C +实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。●2 0 2 3年，沙特、俄罗斯及其他主要O P E C +主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。●进入2024年，国际油价整体维持窄幅震荡，但是在O P E C +联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持强势。 6油价预测：大宗商品之母， 预计2024年在60-100美元/桶波动说明：•EIA在2024年3月的STEO预测：由于OPEC+延长原油减产，下调了对2024年全球石油产量增长的预测。对2024年第二季度的预测中，较低的增长导致全球石油库存大幅下降，预计布伦特原油现货价格在2024年二季度平均为88美元/桶，比2月份的STEO高出4美元/桶，预计布伦特原油今年平均为87美元/桶。•尽管OPEC减产限制了2024年的总体增长，但OPEC以外的产量将增长150万桶/天，主要受美国、圭亚那、巴西和加拿大这四个美洲国家的推动。•EIA将美国GDP增长预测从2月份的STEO上调至2024年2.6%和2025年1.7%。•其他原油影响因素：OPEC+的减产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）•我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-100美元/桶之间波动。原油价格主要影响因素假设及判断2020年2021年2022年2023E2024E2025E单位全球GDP增速-3.0%6.0%3.5%3.1%3.1%3.2%美国联邦基金利率0.25-1.25%0.00250.5-4.5%4.75-5.5%美元指数平均9692103103美国商业库存平均497455421445441450百万桶OECD库存74.763.459.060.859.759.7天布伦特均价4371998260-90美元/桶OPEC剩余产能5.375.182.413.684.354.22百万桶/天需求总计91.697.199.1101.0102.4103.8百万桶/天需求增量5.62.01.91.41.4百万桶/天供应增量1.84.31.80.42.0百万桶/天供应（含凝析油）百万桶/天OPEC国家313033323232百万桶/天加拿大566666百万桶/天墨西哥222222百万桶/天美国191920222223百万桶/天俄罗斯101111111011百万桶/天阿塞拜疆111111百万桶/天哈萨克斯坦222222百万桶/天土库曼斯坦000000百万桶/天阿根廷111111百万桶/天巴西444445百万桶/天哥伦比亚111111百万桶/天拉美其他000000百万桶/天其他非OPEC192020202021百万桶/天供应总计93.995.7100.0101.8102.2104.2百万桶/天需求-供应-2.31.4-0.8-0.80.3-0.4百万桶/天资料来源：EIA，IMF，东海研究 7原油供需基本面：美国及O E C D的商业库存01002003004005006002015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-03商业原油汽油馏分油丙烷/丙烯美国原油及成品油库存（百万桶）资料来源：EIA，东海证券研究所90014001900240029003400808590951001051102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-10全球产量全球消费美国商业库存—右轴OECD商业库存—右轴2024年3月之后为预测值百万桶/天百万桶石油及液体产品供需及库存资料来源：EIA，东海证券研究所●至2 0 2 4年3月22日当周，美国原油商业库存4 . 4 8亿桶，较去年同期下降1271万桶，库存比五年同期平均水平低2%左右；汽油库存2 . 3 2亿桶，较去年同期上升1094万桶；馏分油库存1 . 1 7亿桶，较去年同期上升582万桶。●至2 0 2 4年2月，O E C D的原油及液体商业库存为2 7 . 5 9亿桶，较去年同期减少4000万桶。 8原油供需基本面：炼厂开工及进出口美国炼厂原油加工量及开工率资料来源：EIA，东海证券研究所中国原油进口及炼厂加工量资料来源：国家统计局，东海证券研究所0501001502002502000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-122023-11中国原油进口量（万吨/天）中国炼厂原油加工量（万吨/天）●2024年3月，美国炼厂加工量回升，至3月22日为1593万桶/天，开工率为88.7%；2023年同期炼厂加工量为1581万桶/天。●1-2月份，我国规上工业原油加工量11 8 7 6万吨，同比增长3.0%，增速比上年12月份加快1.9个百分点；日均加工197.9万吨。1-2月份，我国进口原油8831万吨，同比增长5.1%，增速比上年12月份加快4.5个百分点。02040608010012002004006008001000120014001600180020002000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-0