一、油价回顾与展望
- 2025年2月布伦特原油维持震荡下行，月底收于73美元/桶左右。
- OPEC+国家将从4月起逐步放松减产，其中阿联酋将逐步增加30万桶/日的配额。
- 美联储2025年2月继续暂停降息，预计降息将推迟。
- 综合来看，油价短期在65美元/桶之上具备地缘政治支撑，长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，原油回调风险增加。
- 预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。
二、原油供需基本面
- 美国炼厂开工走低，商业原油库存有所修复但低于去年同期。
- 我国原油消费有所改善，2024年12月，我国规上工业原油加工同比增长0.6%，进口原油同比下降1.1%。
- OPEC+的165万桶/天的额外减产协议将延长至2026年底，而220万桶的自愿减产协议将在4月底结束。
- 美国墨西哥湾的石油产量将达到创纪录的200万桶/日左右。
- 美国钻机数较去年同期减少，原油产量基本保持稳定。
- 美国RBOB汽油-WTI原油期货价差迅速走高，国内成品油价差较上月走高并好于去年同期。
- 我国制造业PMI改善，美国制造业PMI指数连续两个月保持在荣枯线之上。
三、权威机构最新预测及观点
- 2022年以来，地缘政治冲突加大，OPEC+实际增产远低于配额增长，俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。
- 2024年以来，国际油价整体维持窄幅震荡，但OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。
- 目前油价仍然处于供需相对平衡主导的价格相持阶段。
四、油价预测
- 预计OPEC+的减产将减少全球石油库存，并使原油价格在2025年第一季度保持在当前水平附近。
- 随全球产量增加以及需求增长疲软，2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。
- 预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶70美元，随后在2026年降至每桶65美元。
五、油价与利率
- 美联储历次加息中，仅1995年加息未出现衰退。
- 截至2025年3月6日美国10年期国债收益率约4.29%。
- 历次美国经济衰退前均伴随10年-2年美债利差的明显倒挂，倒挂指标平均领先时间为17个月左右。
- 目前美国2年期国债和10年期国债收益率曲线倒挂现象已经基本结束，但2025年1月重回30基点以上，但在2月末与3个月期美债出现倒挂，说明市场降息预期较低。
六、油价与美元指数、汇率
- 2月美元指数震荡走低，收于107.6。
- 2月离岸人民币相对美元有所升值，收于7.30。
- 汇率与原油价格负相关。
七、油价与通胀
- 1月美国CPI同比上涨3%，高于市场预期。
- 美国PPI涨幅仍高于美联储设定的2%长期通胀目标。
- 美国通胀超出预期，债券交易员将美联储下一次降息的押注推迟至今年12月。
八、油价与全球PMI
- 2025年2月，我国制造业PMI为50.2%，比上月上升1.1个百分点。
- 美国2月ISM制造业PMI指数50.3，前值为50.9，连续两个月保持在荣枯线之上。
- 印度2月制造业PMI终值56.3%，维持高景气度。
九、聚酯产业链
- 2月国际原油价格整体呈现下跌态势，乙烯价格受供需面双重利好叠加，环比上涨。
- 丁二烯、纯苯月均价格环比上涨，石脑油、丙烯价格环比下跌。
- 以石脑油为原料的裂解乙烯价差为165美元/吨，环比上涨。
- 2月原材料PTA价格环比回升、乙二醇价格环比下跌；涤纶长丝均价环比小幅上扬，但与去年同期相比大幅下降；PX-PX-涤纶长丝全产业链利润约-97元/吨，环比+121元/吨，利润情况好转。
- 2月PTA市场价格涨后转跌，加工费压缩。
- 2月乙二醇需求表现不及预期，价格环比下跌，乙烯价格回升，乙二醇与乙烯价差250元/吨，环比-136元/吨。
- 涤纶长丝产销承压，经历2月底集中让利出货后，涤纶长丝厂商库存压力缓解，而多数厂商挺市意愿较强。
- 2月新凤鸣中鸿涤纶长丝装置投产，全国总产能基数上调至4072万吨/年。
- 春节假期减停装置陆续重启，涤纶长丝产能利用率稳步提升，至月底行业平均产能利用率已升至9成偏上。
- 国内PTA成本曲线（不含PX原料）显示，行业仍然亏损状态，仅行业龙头或者一体化装置能够维持正的现金流。
- 2024年国内PTA表观消费约6673万吨，目前产能约8600多万吨，市场压力仍然较大。
- 2024年12月中国涤纶长丝出口量环比上升，涨幅在3.26%；2024年1-12月，涤纶长丝出口量同比下降2.75%。
- 2024年12月，服装及衣着附件出口金额同比+6.2%；纺织纱线、织物及制品出口金额同比+17.2%。
- 2024年1-12月，中国纺织服装累计出口同比增长2.8%。
- 2024年全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.3%；纺织业利润累计同比增长3.4%。
十、结论与投资建议
- 看好上游资源、油服、及产业链稳定标。
- 推荐中国石油、中国海油等上游资源标的。
- 看好海油工程、中海油服等油服行业公司。
- 看好恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等炼化一体化标的。
- 看好卫星化学、新奥股份、九丰能源等天然气相关标的。
- 看好宝丰能源等煤制烯烃标的。
十一、风险提示
- 美国通胀回落速度不及预期。
- 海外需求下跌，影响产品出口的风险。
- 国际地缘政治影响。
