原油及聚酯产业链月报（2025年3月）：原油供给预计宽松，下游或迎复苏行情

原油及聚酯产业链月报（2025年3月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001邮箱：zjk@longone.com.cn 2025年3月11日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。 ●2 0 2 4年 以 来，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。目 前 油 价 仍 然 处于 供 需 相 对 平 衡 主 导 的 价 格 相 持阶 段。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 5年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动 说明： •预计OPEC+的减产将减少全球石油库存，并使原油价格在2025年第一季度保持在当前水平附近。随全球产量增加以及需求增长疲软，2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶70美元，随后在2026年降至每桶65美元。 •IEA预计2024年全球石油供应量平均将增加63万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。2025年全球石油供应总量可能增加190万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，较12月份的预测提升0.1个百分点。2025年GDP年增长率预期2.1%，2026年为2.0%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2025年2月28日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4 . 3 4亿桶， 较去年同期减 少1476万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低4. 42 %左 右 ；汽 油 库 存2. 47亿 桶 ， 较 去 年 同 期增加70 9万桶；馏分油 库存1. 19亿桶 ， 较 去 年 同 期 增 加214万 桶 。 ●至2 0 25年1月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.37亿桶，较去年 同 期 减 少2891万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2025年1-2月，美 国 炼 厂 加 工 量 进 入 冬 季 低 谷，至2月28日 为1539万 桶/天，开 工 率 为85%；2024年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 5 2 7万 桶/天。 ●2024年12月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5935万 吨，同 比 增 长0.6%，日 均 加 工191.5万吨。12月 份，我 国 进 口 原 油4784万 吨，同 比 下 降1.1%。202 4全 年，国 内 进 口 原 油5.53亿 吨，同 比 下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量7.08亿 吨，同 比 下 降1.6%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年2月2 8日当 周，美国原油 产量1351万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加31万 桶/天。 ●至2 0 25年2月28日，美 国 钻 机数593台，较去年同 期减少36台； 其中 采 油 钻 机 数486台，较 去 年 同 期 减 少2 0台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善 ●2025年2月 美 国RB O B汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为31.62美 元/桶，较 上 月 明 显 改 善，但 目 前 仍 低 于202 2-2024年 平 均37.4美元/桶 之下，但 已 跃 涨 至 过 去20年的历史 平均2 3.6美 元/桶 之 上。 ●2 0 2 5年1月，国 内 成 品 油 价 差 上涨至1039元/吨，高于 去年同期，但 略 低 于2023年 同 期 水 平。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2 0 2 5年2月， 全 球 原 油 大 事 记 ●E nbrid ge正 在 努 力 为 其 干 线 原 油 系 统 增 加 约30万 桶/天 的 新 产 能，以 应 对 将 更 多 原 油 从 加 拿 大 西 部 运 往 美 国 中 西 部 和 美 国墨 西 哥 湾 沿 岸 需 求 中 心 日 益增长的 需求。产能增 加将分阶段进 行，每 个 阶 段 为15万 桶/日，第 一 阶 段 预 计 于2 027年 上 线。 ●从2月 下 旬 开 始，随 着 燃 料 油 价 格 下 跌，总 炼 油 能 力 为17.8万 桶/日 的 独 立 炼 油 厂 开 始 重 启 其C D U。3月 初，俄 罗 斯M100燃 料 油 的 报 价 较DE S山 东 原 油P lat ts Singapo re 380 C ST HS FO估 价 的 平 均 值 溢 价 约20美 元/吨。这 比1月 中 旬 实 施 新税 收 规 则 时 的60-70美 元/吨溢价大幅下 降。 ●随 着 生 产 商 加 紧 钻 探 以 填 补 新 产 能，预 计3月 或4月 在 一 条 主 要 石 油 管 道 上 启 动 的 额 外 产 能 将 使 阿 根 廷 最 大 的 页 岩 油 田Vac aM uer t a的 产 量 加 快 约30%。该 管 道 的 运 营 商O leoduc t os de l Val l e正 在 将 运 输 量 提 高31.5万 桶/天，达 到54万 桶/天，其 中 大 部 分 用 于 出 口。 ●美 国 总 统 特 朗 普 表 示 正 在 撤 销 乔·拜 登 在2022年11月26日 的 石 油 交 易 协 议 上 向 委 内 瑞 拉 的 尼 古 拉 斯·马 杜 罗 做 出 的 让 步，此 发 言 指 向 财 政 部 于2022年11月2 6日 授 权 的 第41号 通 用 许 可 证，该 许 可 证 授 权 雪 佛 龙 恢 复 在 委 内 瑞 拉 的 有 限 自 然 资 源 开采 业 务。 ●2月2 4日，S &P G l obal C ommodit y I ns ight s数 据显 示，L NG原 料 气 总 交 付 量 计 划 达 到16.5 Bc f / d以 上，略 低 于 前 一 天的 水 平，创 下 近16.8 Bc f / d的 历史新 高。此 次 交付将 标 志着 美 国L NG原 料 气 需 求 连 续 第 八 天 超 过16 Bc f / d，比 之 前 的8天高 出 约6 00M M c f/ d，平 均占美 国干天然气产 量的16%。与2024年 同 期 相 比，美 国 原 料 气 总 需 求 高 出 约20%。 11（数 据 来 源 ：W i n d，EI A，P lat t s，Oi lpri c e，Bak erH ug hes，O P E C） 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至2 02 5年3月6日 美 国10年 期国债 收益率约4.29%，2月末出 现了快 速 下 跌。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和1 0年 期 国 债收 益 率 曲线 倒 挂现 象 自202 2年7月 初 持 续 至20 24年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，2024年11月 底12月 初 再 次 出 现 利 差 收 紧 趋 势，2025年1月 重 回30基 点 以 上，但 在2月 末 与3个 月 期 美 债 出 现 倒 挂，说 明 市 场 降 息预 期 较 低。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●2月 美 元 指数 震 荡 走 低，收 于107.6，较 上月末下降0.88%；较去 年同 期 上 升3.29%。 ●2月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 有 所 升值，收 于7.30，较上月 末升值0.37%； 较 去 年 同 期 贬 值1.22%。 油 价 与 通 胀 ●1月美 国C PI同 比 上 涨3%，前 值2.9%，高于市 场预期。由 于美国通胀 超 出 预 期，债 券 交 易 员 将 美 联 储 下 一 次 降 息 的 押 注 推 迟至 今 年1 2月。 ●美 国1月P PI（所 有 商 品，非 季 调）同 比上升2.4%，出 现转正。美 国1月P PI（最 终 需 求）同 比 上 升3.5%，美 国P P I涨 幅 仍 高于美 联储设 定 的2%长 期 通 胀 目标。美 国1月 核 心P CE物价 指数同比增 长2.5 1%，前 值2.60%。这 有 助 于 解 释 政 策 制 定 者 在 降息 方 面 采 取 更 为 谨 慎 的 态 度。 2 0 2 5年 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●202 5年2月，我 国 制 造 业P MI为50.2%，比 上 月 上 升1.1个 百 分 点。制 造 业PMI回 升 的 主 要 驱 动 在 于 供 需 两 端 均 有 明 显 改 善，背后 可 能 是 关税加征担 忧下“抢订单”行为。 ●美 国2月I SM制 造 业P MI指 数50.3，前 值 为50.9，连 续 两 个 月 保 持 在 荣 枯 线 之 上。或 表 明 美 国 制 造 业 在 经 历 了 两 年 的 低 迷 后 正 在企 稳。 ●印 度2月 制 造 业P MI终 值56.3%，维持高 景气度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚