原油及聚酯产业链月报（2025年11月）：原油供给宽松，叠加需求淡季，油价测试底部

核心观点

• 油价预测：2025年四季度布伦特原油价格预计在50-70美元/桶区间波动，2026年可能测试40美元/桶底部。
• 利率与汇率：美联储将于12月1日停止缩表，美元流动性存在枯竭可能性，美债收益率曲线倒挂现象已结束。
• 商品：贸易战冲击下短期看空商品，但我国石化产业链完善，仍具成本竞争优势。
• 权益：看好国内消费复苏和自主可控产业链。

关键数据

• EIA预测：2025年第四季度全球原油库存日均增长约260万桶，2026年全球石油库存将平均增加210万桶/日。
• IEA预测：2025-2026年全球原油及液体产量分别增加300、240万桶/天。
• 美国经济数据：2025年美国实际GDP年增长率预期1.8%，2026年为2.4%。
• 库存数据：截至2025年10月24日，美国原油商业库存4.16亿桶，较去年同期减少954万桶；OPEC原油及液体商业库存较去年同期增长8397万桶。
• 炼厂加工数据：2025年10月美国炼厂加工量1521.9万桶/天，开工率为86.6%；2025年9月中国规上工业原油加工量6269万吨，同比增长6.8%。
• PMI数据：2025年10月中国制造业PMI为49.0%，美国制造业PMI为48.7%，欧元区制造业PMI为50.0%，印度制造业PMI为59.2%。

研究结论

• 油价：地缘冲突、贸易战和OPEC+增产等因素将导致油价测试底部。
• 利率：美联储加息周期可能结束，但通胀回落速度不及预期将引发风险。
• 汇率：中美贸易谈判存在不确定性，人民币金融资产配置需求升温。
• 商品：短期看空商品，但我国石化产业具备成本竞争优势。
• 权益：看好国内消费复苏和自主可控产业链。

推荐标的

• 海洋油气开采：海油工程、中海油服、博迈科。
• 炼化一体化：恒力石化、荣盛石化、桐昆股份。
• 成本比较优势：卫星化学、万华化学、新奥股份、九丰能源。

风险提示

• 美国通胀回落速度不及预期。
• 海外需求下降影响产品出口。
• 国际地缘政治影响大宗商品价格波动。