原油及聚酯产业链月报（2025年11月）：原油供给宽松，叠加需求淡季，油价测试底部

原原原原原原原原原原原2025原11原原 原原原原原原原原原原原原原原原原S0630522020001原原原zjk@longone.com.cn 原原原原原原原原原原原原原原原原S0630521110001原原原原原原原原原原原原原原原原S0630517120001 一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一 一一一一一一一 一一一一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一一一一一一 2022一一一一一一一一一一 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。 ●2 0 2 4年 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国 低 库 存 等 背景 下，原 油 价 格 仍 然 维 持 相 对 强势。而 进 入2 0 2 5年 后，地 缘 冲突 持 续、美 国 再 次 挑 起 贸 易 战，预 期 原 油 消 费 下 行，叠 加O P E C +加 速 恢 复 生 产，油 价 测试 底 部。 一一一一一一一一一一一一一一2025一一一一一50-70一一/一一一 说明： •根据EIA10月STEO预测，OPEC+加速增产，原油库存持续累积并对价格构成下行压力。2025年第四季度全球原油库存日均增长约260万桶，预计2026年全球石油库存将平均增加210万桶/日。今年布伦特原油均价预计为69美元/桶，2026年布伦特原油均价将降至52美元/桶。 •IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加300、240万桶/天。 •EIA将预计美国2025年实际GDP年增长率预期1.8%，2026年为2.4%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产；利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；欧美制裁俄罗斯；中美贸易战；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年四季度布伦特原油在50-70美元/桶之间波动，2026年或测试40美元/桶底部。 一一一一一一一一一一一OECD一一一一一 ●至2025年10月2 4日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4. 16亿桶， 较去年同期 减 少9 5 4万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低5. 91%左 右 ；汽 油 库 存2. 11亿 桶 ， 较 去 年 同 期减 少13万桶；馏 分油库存1. 12亿桶 ， 较 去 年 同 期 减 少67万 桶 。 ●至2 0 25年9月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 8.78亿桶，较去年 同 期 增 长8397万 桶 。 一一一一一一一一一一一一一一一一 ●2025年10月，美 国 炼 厂 加 工 转 入 淡 季，加 工 量 较上 月 环 比 下 行，至10月2 4日 为1521.9万 桶/天，开 工 率 为86.6%；2024年同 期 炼 厂 加 工 量 为16 05万 桶/天。 ●202 5年9月，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量626 9万 吨，同 比 增 长6.8%。根 据 海 关 总 署，9月 份，我 国 进 口 原 油472 5万 吨，同 比增 长3.87%。2024全 年，国 内进 口原油5.53亿 吨，同 比 下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量7.0 8亿 吨，同 比 下 降1.6%。 一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年10月2 4日 当周，美国原 油产 量1364.4万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加14.4万 桶/天。 一一一一一一一一一一一一一一一 ●2025年9月 美 国RB O B汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为41.84美 元/桶，较 上 两 月 显 著 改 善，目 前 上 升 至202 2-2024年 平 均37.4美元/桶 的水平 之 上，且 高 于 过 去20年的历 史平均23.6美 元/桶之 上。 ●2 0 2 5年1 0月，国 内 成 品 油 价 差 上 升 至1173元/吨，高于近三年同 期水 平。 2025一10一一一一一一一一一 ●阿 巴 拉 契 亚 地 区 天 然 气 产 量 在11月前出现回 升，因生产商 对区内价 格 上 涨 以 及 季 节 性 需 求 增 长 导 致 基 本 面 收 紧 作 出 反 应。 ●美 国 总 统 唐 纳 德·特 朗 普 与 日 本 首相 高 市 早 苗 于10月28日 在 东 京 签署 一 项 全 面 贸 易 与 投 资 协 议，以 实 施 先 前 承 诺，包 括 日 本 承诺 向 美 国 能源基础设 施、液化天然 气、先进燃料、电网现代化、关键矿产开 采、加工和精 炼等领域投资5500亿美元。 ●美 国 于10月22日 晚 间 对 俄 罗 斯 石 油 公 司 和 卢 克 石 油 公 司 实 施 制 裁，欧 盟 则 于10月23日 对 俄 油、俄 气 石 油 公 司 发 出 全 面 交 易 禁令，并 对 卢 克 石 油 子 公 司Li t as c o以及我 国中石油旗下 的贸易公司实 施 制 裁。 ●巴 西 环 境 与 可 再 生 资 源 研 究 所（IB A MA）已 向 国 有 的 巴 西 国 家 石 油 公 司 颁 发 许 可 证，允 许 其 在 亚 马 逊 河 口 盆 地 的FZ A-M-5 9区 块 钻 探 一 口 勘 探 井。 ●欧 盟 于1 0月16日 发 布 指 引，明确即 将对俄罗斯原 油制成的石油 产品 实 施 进 口 禁 令。 ●O PE C +将 在11月 增 产13.7万 桶/日，11月2日O PE C会 后 声 明12月 将 再 增 产13.7万 桶/天，同 时 表 示2026年Q1由 于 季 节 性 因素 决 定 暂 停 增 产。 ●乌 干 达 正 按 计 划 于20 26年7月实现首 次产油，3月 份的融资计划 建设 一 条1 4 0 0公 里 长 的 管 道 作 为 原 油 出 口 路 线。 ●由 于 年 度 进 口 配 额 用 尽 及 需 求 疲 软，国 内 独 立 炼 厂 正 大 幅 减 少 伊 朗 原 油 进 口。主 要 位 于 山 东 的 炼 厂9月 进 口 量 预 计 降 至 约10 0万 桶/日。 ●埃 塞 俄 比 亚 正 推 进 与 中 国 能 源 服 务 集 团Go lden Conc ord Grou p（G C L）合 作 建 设 其 首 座 炼 油 厂，作 为 重 大 工 业 项 目 的 一 部分。 （信 息 来 源：W i n d，EI A，P l at t s，Oi lpri c e，Bak erH ug hes，OPE C） 一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一 一一一一一一一 一一一一一一一一一 一一一一一一 一一一一一 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至2025年10月31日 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.11%，美 联 储 将 于12月1日 停 止 缩 表。由 长 端 驱 动 的 无 风 险 收 益 率 曲 线 陡峭 化 或 已 是 一 个 全 球 现 象。目 前市 场预计12月 美 联 储 还 将 降 息 一 次。 一一一一一一一一一一 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和10年 期 国 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 现 象 自2022年7月 初 持 续 至2024年8月 末，目 前 已 经 结 束 倒 挂 维 持 在50基点 以 上。 一一一一一一一一一一 ●1 0月 美元 指 数 弱 势 震 荡，但 较 上月 有所改善，收 于99.73，较上月末 上 升2.0%； 较 去 年 同 期 下 降4.2%。 ●1 0月 离岸 人 民 币 相 对 美 元 微 跌，收 于7.12，较 上 月 末 贬 值0.09%；较 去 年 同 期 升 值0.01%。 一一一一一 ●9月 美 国CP I同 比 上 涨3.0%，前 值2.9%，略 低于市场预期。关税的通 胀 冲 击 已 基 本 显 现。 ●美 国8月P PI（所 有 商 品）同 比 上 升2.7%，P PI（最 终需求）同 比 增2.6%，环 比 下 降0.5个 百 分 比。美 国8月P C E物 价 指 数 同比 增 长2.74%，前 值2.60%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2025一一一一一一一一一一一PMI ●1 0月 份，我 国 制 造 业 采 购 经 理 指数（PMI）为49.0%，比 上 月 下 降0.8个 百 分 点，制 造 业 景 气 水 平 下 降。 ●美 国1 0月I S M制 造 业PMI指 数48.7%，因 为 美国 政府 关 税政 策 持续带 来 不 确 定 性，美 国 制 造 业 连 续 第 八 个 月 收 缩，持 续 在5 0%的荣 枯 分 界 线以 下。●欧 元 区 制 造业P MI在10月 份 升 至50.0%，较9月 份 的4 9.8%有所改 善。●印 度1 0月 制 造 业P MI终 值59.2%，维 持 高 景 气 度。 一一一一一一一一一 一一一一一一一一一一 一一一一一一一 一一一一一一一一一 一一一一一一 一一一一一一一一一一一一一一一一一一一 ●1 0月 国际 油 价 先 降 后 升，在 月 中旬 触 及低 点后 反弹，月末 市场 对贸 易 争 端 的 忧 虑 缓 和、美 国 商 业 原 油 库 存 下 降，均 给 予 油 价支 撑 ； 然 而 终 端 需 求 偏 弱，石 脑油、乙 烯、丙 烯 等 产 品 价 格 均 有 所 下 降 ； 以 石 脑 油 为 原 料 的 裂 解 乙 烯 价 差 为134.2美 元/吨，环 比 下 降11美 元/吨。 涤纶长丝产业链一体化总利润模拟（元/吨）石脑油裂解乙烯价差（美元/吨）●10月 原材料PTA、乙 二 醇 价 格 均环比 下跌，尤 其PTA价 格 下 滑 较 大 ； 涤 纶 长 丝 同 步 下 跌 ；P X-P TA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约-1 5 6元/吨，环 比+12元/吨。 PTA-PX一一一一-一一一一 ●1 0月 成本 端 缺 乏 支 撑 ，PTA自 身供需端表 现一般，月内PTA市场仍呈 现 下 行 态 势 ，P TA加 工 费 不 断 压 缩 。 价 差 已 降 至91元/吨 ， 环 比-28元/吨 。 ●1 0月 乙二 醇 国 产 供 应 量 增 加 ，进口 量相对稳定， 港口进入累库 逻辑， 终 端 需