原油及聚酯产业链月报（2025年1月）：下游或需求复苏，看好利润空间修复

原油及聚酯产业链月报（2025年1月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001邮箱：zjk@longone.com.cn 2025年1月10日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 原 油 价 格 影 响 因 素 及 预 测 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。 ●2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其他 主 要O P E C +主 要 产 油 国 联 合减 产，对 油 价 形 成 了 有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产量 的 反 弹、美 国 页 岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预 期 下 调，油 价 进入 震 荡 区 间。 ●进 入2 0 2 4年，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 5年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动 说明： •预 计 全 球 石 油 库 存 将 在2025年 年底 回 到 当 前 水 平。OPEC+减产的延续将导致2025年第一季度库存减少70万桶/天。随后的OPEC+产量增加以及其他地区供应增长将使库存增加10万桶/天，并对油价产生一定的下行压力，布伦特原油价格将从一季度的74美元/桶降至第四季度的72美元/桶，全年平均价格为74美元/桶。 •IEA预计2024年全球石油供应量平均将增加63万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。2025年全球石油供应总量可能增加190万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.7%，较11月份 的预 测持 平。2025年GDP年 增长 率的预 期2.1%，同样与上月持平。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2024年12月2 7日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4. 16亿桶， 较去年同期 减 少1 5 4 6万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低5. 26 %左 右 ；汽 油 库 存2. 31亿 桶 ， 较 去 年 同 期减少55 7万桶；馏分油 库存1. 23亿桶 ， 较 去 年 同 期 减 少299万 桶 。 ●至2 0 24年12月 ，OE C D的 原 油及液 体商业库存为27.6 3亿桶，较去年 同 期 减 少373万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2024年12月，美 国 炼 厂 加 工 量 在 月 底 有 所 反 弹，至12月27日 为1686万 桶/天，开 工 率 为92.7%；2023年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 6 6 8万 桶/天。 ●2024年11月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5851万 吨，同 比 增 长0.2%，日 均 加 工195万 吨。11月 份，我 国 进 口 原 油4852万吨，同 比 增 长14.4%。1-11月 份，国内 进口原油5.06亿 吨，同比下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量6.49亿 吨，同 比 下 降1.8%，降 幅 均 收 窄。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 24年12月2 7日 当周，美国原 油产 量1357万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加3 7万 桶/天。 ●至2 0 25年1月3日，美 国 钻 机 数589台，较去年同期 减少32台；其 中采 油 钻 机 数482台，较 去 年 同 期 减 少19台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善 ●202 4年1 2月 美 国R B O B汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为15.35美 元/桶，近 三 月 持 续 下 行 ； 目 前 低 于2022-2 0 2 3年 平 均42.5美 元/桶 之 下，同 时 跌 破 了 过 去20年的历 史平均23.4美 元/桶。 ●2 0 2 4年1 2月，国 内 成 品 油 价 差 至93 9元/吨，较 上 月 有 所 改 善，也好 于 去 年 同 期。 2 0 2 4年1 2月 ， 全 球 原 油 大 事 记 ●我 国 国 务 院 将 税 号27101922和2 7 1 0 1 9 2 9两 个 燃 料 油 类 目 合 并 为 税 号2710192 4，进 口 关 税 从1%上 调 至3%，自1月1日起 生 效。 ●我 国3 5家 合 格 的 炼 油 厂 已 获 得 约1.90亿 吨（382万 桶/日）的 原 油 进 口 配 额，将 比 去 年 同 期1.7682亿 吨（354万 桶/日）增加7.7%，有 助 于 提 振2025年原油 进口。 ●2.5B c f /天 的Mat ter hor n管 道 自9月 投 入 使 用 以 来，流 量 迅 速 达 到 上 限 并 成 为 二 叠 纪 盆 地 重 要 的 输 出 线 路，其 中 一 半 流 量进 入 州 际 管道，在11月初达到 超过1.5Bc f /天的峰值，12月1日至1 8日期间平均约 为1.3Bc f /天。 ●随 着 出 口 产 能 的 扩 大，加 拿 大 西 部 原 油 产 量 增 长。预 计202 5年 加 拿 大 西 部 原 油 出 口 供 应 量 平 均 为48 0万 桶/日，然 后 在2 0 3 0年 升 至513万 桶/日，高 于2024年 的450万 桶/日。 ●美 国 墨 西 哥 湾 的 石 油 产 量 将 达 到 创 纪 录 的200万 桶/日 左 右，主 要 得 益 于 几 个 大 型 深 水 油 田 将 于20 25年 投 产，包 括 ：10万桶/天 的W hal e油 田、12万 桶/天 的S henandoah油 田、7.5万 桶/天 的Ba l l ymor e油 田、6.6万 桶 油 当 量/天 的Sal a manc a枢纽、2.1万 桶 油 当 量/天 的D ove r油 田、探 明 储 量75 00万桶油当量 的Zephyr us油 田。 ●因为 季节 性 工 厂 维 护 结 束 导致 其炼油 厂的吞吐 量增加，俄罗斯 的海 运 原 油 出 口 在12月 降 至 两 年 低 点，这 反 过 来 又 促 进 了 燃料 出 口。12月 俄 罗 斯 港 口 的原油出 货量平均为30 7万 桶/日，较11月 的354万 桶/日 下 降46.4万 桶/日，降 幅13%。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至202 5年1月6日 美 国10年 期 国债 收 益率 约4.62%。12月，美 联储 继 续 降 息25个 基 点，表 明 政 策 或 将 维 持 在“中 性”水 平。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和1 0年 期 国 债收 益 率 曲线 倒 挂现 象 自202 2年7月 初 持 续 至20 24年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，2024年11月 底12月 初 再 次 出 现 利 差 收紧趋势，目 前已再次走阔 到30基 点 以 上。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●1 2月 美元 指 数 继 续 上 行，收 于108.5，较 上月末上升2.56%；较 去年 同 期 上 升7.01%。 ●1 2月 离岸 人 民 币 相 对 美 元 有 所贬值，收 于7.3 4，较上 月末贬值1.23%； 较 去 年 同 期 贬 值2.98%。 油 价 与 通 胀 ●11月 美 国CPI同 比 上 涨2.6%，前 值2.7%，符 合 预 期 但 创 四 个 月 新 高，止 步“六 连 跌”，核 心 通 胀 环 比 增 速 连 续 三 个 月 未 见回 落。 ●美 国11月P PI（所 有 商 品，非 季 调）同 比 上 升0.2%，出 现 转 正。美 国11月P PI（最 终 需 求）同 比 上 升3.0%，美 国P PI涨 幅仍 高 于 美 联 储 设 定 的2%长 期 通 胀 目 标。美 国11月 核 心PC E物 价 指 数 同 比 增 长2.82%，前 值2.31%。这 有 助 于 解 释 政 策 制 定者 在 降 息 方 面 采 取 更 为 谨 慎 的 态度。 2 0 2 4年 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2024年12月，我 国 制 造 业PMI为50.1%，比 上 月 下 降0.2个 百 分 点。制 造 业PMI回 升 的 主 要 驱 动 在 于 供 需 两 端 均 有 明 显 改 善，背后 可 能 是 关税加征担 忧下“抢订单”行为。 ●美 国1 2月I S M制 造 业PM I指 数49.3，创今 年6月 以来 的 最高 水 平，高 于 预 期 的48.3，11月 前 值 为48.4。或 表 明 美 国 制 造 业 在 经 历了 两 年 的 低迷 后 正 在 企 稳。 ●印 度1 2月 制 造 业P MI终 值56.4%，维 持 高 景 气 度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●12月 国 际 原 油 价 格 整 体 呈 现 上 涨 态 势，但 均 价 较11月 小 幅 下 跌 ； 乙 烯 价 格 仍 受 供 应 短 缺 影 响，12月 上 旬 价 格 继 续 上 行 ； 石脑 油、丁 二 烯 月 均 价 格 环 比 下 跌，丙 烯、纯 苯 价 格 环