原油及聚酯产业链月报（2024年12月）：库存供需共振下油价或将调整到位，看好未来补库机会

原油及聚酯产业链月报（2024年12月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年12月10日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。 ●2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其他 主 要O P E C +主 要 产 油 国 联 合减 产，对 油 价 形 成 了 有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产量 的 反 弹、美 国 页 岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预 期 下 调，油 价 进入 震 荡 区 间。 ●进 入2 0 2 4年，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母， 预 计2 0 25年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动 说明： •EIA在2024年11月的STEO预测：预计全球石油库存低位及OPEC+减产将推动布伦特原油价格在2025年一季度提升至78美元/桶。随着2025年二季度全球原油补库存，下半年布油均价下行至74美元/桶。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加66万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加210万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.7%，较10月份的预测持平。将2025年GDP年增长率的假设上调0.2个百分点至2.1%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2024年11月2 9日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4 . 2 3亿桶， 较去年同期 减 少2 1 6 6万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低5. 17 %左 右 ；汽 油 库 存2. 14亿 桶 ， 较 去 年 同 期减少90 0万桶；馏分油 库存1. 18亿桶 ， 较 去 年 同 期 上 升605万 桶 。 ●至2 0 24年11月 ，O EC D的 原 油 及液体商业库 存为27. 95亿桶，较 去年 同 期 增 加1992万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2024年11月，美 国 炼 厂 加 工 量 在 月 底 有 所 反 弹，至11月29日 为1691万 桶/天，开 工 率 为93.3%；2023年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 6 2 0万 桶/天。 ●10月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5954万 吨，同 比 下 降4.6%，日 均 加 工192万 吨。10月 份，我 国 进 口 原 油4470万 吨，同比 减 少8.7%。1-1 0月 份，国 内进 口原油4.57亿 吨，同 比 下 降3.4%，规 上 工 业 原 油 加 工 量5.9 1亿 吨，同 比 下 降2.0%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至11月27日当 周，美国原油 产量1351万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加41万 桶/天。 ●至11月27日，美 国 钻 机 数582台，较去年同期 减少43台；其 中采油钻 机 数4 7 7台，较 去 年 同 期 减 少28台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善 ●202 4年11月 美 国R B O B汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为20.98美 元/桶，今 年4月 以 来 逐 渐 滑 落，近 三 月 维 持 震 荡 运 行 ； 目 前 低 于2 0 2 2-20 23年 平 均42.5美 元/桶 之下，同时跌 破了过去20年 的历史平 均23.4美 元/桶。 ●2 0 2 4年11月，国 内 成 品 油 价 差 至862元/吨，较 上 月 有 所 改 善。 2 0 2 4年1 1月 ， 全 球 原 油 大 事 记 ●O P E C +的165万桶/天 的 额 外减产协议将 延长至2026年 底，而2 2 0万 桶 的 自 愿 减 产 协 议 将 延 长至2 025年4月 底； ●印 尼政 府 在 今 年 第 二 轮 招 标 中 提 供 了6个 陆 上 和 海 上 区 块，估 计 石 油 和 天 然 气 储 量 达48 0亿 桶 油 当 量，使 其 今 年 提 供 的 石油 和 天 然 气 区 块 总 数 达 到11个。 ●H P C L拉 贾 斯 坦 邦 炼厂 目 前 正 在 拉 贾 斯 坦 邦 巴 洛 特 拉 区 帕 奇 帕 德 拉 建 设 中，部 分 装 置 已 进 入 预 调 试 阶 段。其 设 计 一 次 加 工能 力 达 到900万 吨/年，有 望在2025年1月 至3月 完 工。 ●美 国政 府 将 对21名 委 内 瑞 拉高级官 员及其总统尼 古拉斯·马杜罗 实 施 新 的 制 裁，但 不 会 撤 销 石 油 许 可 证。 ●尽 管O P E C+同 意 减 产，并 要 求 阿 联 酋 自2023年中 期 以 来 将 产 量 配 额 维 持 在291.2万 桶/日，但 其 船 运 原 油 出 口 量 一 直稳 定 在3 00万 桶/日 以 上，有时甚至高得 多，2024年1月 至10月 平 均 为360万 桶/日。 ●尼 日 利 亚通过各种安 保措施，将石 油产量提升至180万桶/日。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至1 2月2日 美 国10年 期 国 债 收益率 约4.19%。11月，美 联储继续降 息25个 基 点，表 明 政 策 或 将 维 持 在“中 性”水 平。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和10年 期 国 债 收 益 率 曲 线 倒 挂 现 象 自2022年7月 初 持 续 至2024年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，但11月 底1 2月 初 再 次 出 现 利 差 收 紧趋势。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●11月 美 元指 数 继 续 上 行，收 于105.8，较上月末上 升1.59%；较去年 同 期 上 升2.19%。 ●11月 离 岸人 民 币 相 对 美 元 有 所 贬值，收 于7.1 9，较 上 月 末 贬 值0.9 6%； 较 去 年 同 期 贬 值0.6 4%。 油 价 与 通 胀 ●10月 美 国CPI同 比 上 涨2.6%，前 值2.4%，符 合 预 期 但 创 三 个 月 新 高，止 步“六 连 跌”，核 心 通 胀 环 比 增 速 连 续 三 个 月 未 见回 落。 ●美 国10月P PI（所 有 商 品，非 季 调）同 比 下 降0.7%，降 幅 收 窄。美 国10月P PI（最 终 需 求）同 比 上 升2.4%，美 国P PI涨 幅仍 高 于 美 联 储 设 定 的2%长 期 通 胀 目 标。美 国1 0月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 增 长2.31%，前 值2.09%。这 有 助 于 解 释 政 策 制 定者 在 降 息 方 面 采 取 更 为 谨 慎 的 态度。 2 0 2 4年 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2024年11月，我 国 制 造 业P MI为50.3%，比 上 月 上 升0.2个 百 分 点，略 高 于 市 场 一 致 预 期50.2%。制 造 业PMI回 升 的 主 要 驱 动 在于 供 需 两 端均有明显 改善，背后可 能是关税加征 担忧下“抢订 单”行为。 ●美 国11月I S M制 造 业PM I指 数48.4，创今 年6月 以来 的 最高 水 平，高 于 预 期 的47.6，10月 前 值 为46.5。或 表 明 美 国 制 造 业 在 经 历了 两 年 的 低迷 后 正 在 企 稳。 ●印 度11月 制 造 业P MI终 值56.5%，维 持 高 景 气 度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●11月 国 际 油 价 整 体 呈 现 小 幅 下 跌态 势，乙 烯价 格受 短 期 供应 缺 口影 响 而 回 升，石 脑 油、纯 苯、丙 烯 月 均 价 格 环 比 下 跌，丁 二烯 环 比 下 降 明 显 ； 以 石 脑 油 为 原料 的裂解乙烯价 差为156美 元/吨，环 比 上 升9美 元/吨。 ●11月 原 材 料P TA、乙 二 醇 价 格 均 回 落 ；11月 需 求 端 萎 缩 明 显，涤 纶 长 丝 价 格 下 行，P X-P TA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约-28 3元/吨，环 比-202元/吨，降 幅 较上月再次扩 大。 P TA-PX、 乙 二 醇-乙 烯 价 差 ●成 本 支 撑 弱 ，11月PTA价 格 环 比下降 ，但11月PTA与P X价 差312元/吨 ， 环 比+32元/吨 。 ●11月 乙 二醇 价 格 环 比 下 降 ， 但 乙烯价格回升 ，乙二醇与乙 烯价差332元/吨 ， 环 比-290元/吨 。 涤 纶 长 丝 产 量 、 开 工 率 与 库 存 ●截 至11月底 涤 纶 长 丝 样 本 企 业 平均库存 水平环比上月小 幅增长。11月 涤 纶 长 丝 供 需 错 配 ， 企 业 虽 让 利 促 销 ， 但 下 游 需 求 疲 软 。 ●11月 整 体供 应 量3 12. 0万 吨 ， 环 比 跌3. 3%，同 比增长6. 4%。月均产 能 利 用 率89. 09