原油及聚酯产业链月报（2025年6月）：OPEC+持续增产，原油或将承压

OPEC+持续增产，原油或将承压 原油及聚酯产业链月报（2025年6月 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001邮箱：wjyan@longone.com.cn 2025年6月6日 目 一、油价回顾与展望二、商品、利率及汇率三、聚酯产业链 录四、结论与投资建议 五、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 原油价格影响因素及预测 指标 展望 油价影响 2025年5月布伦特原油弱势运行，月底收于63.9美元/桶左右。OPEC+自愿减产八国将在6、7月额外增产41.1万桶/天。美联储2025年6月 油价判断 继续暂停降息符合预期，市场或预期美国CPI仍将居高，预计降息将会继续推迟。综合来看，油价短期已进入下行通道，二季度布伦特原油或触及55美元/桶的低点；我们认为原油长期受需求面影响大，随着美联储之后恢复降息，原油回调风险增加；预计2025年全年布伦特在55-80美元/桶波动。 全球经济（石油需求） 美国炼厂5月加工量环比改善，但低于去年同期，商业原油库存环比有所修复但低于去年同期。我国原油消费低迷，但进口改善，2025年 4月，我国规上工业原油加工同比减少1.3%。根据海关总署，4月份，我国进口原油同比增长7.5%。 - 全球石油供应OPEC+实施自愿减产的八国将在6、7月额外增产41.1万桶/日，360万桶/天的减产将维持至2026年末。++ 经济周期（利率/美元指数等）截至2025年5月30日美国10年期国债收益率约4.41%；6月4日公布的经济数据显示美国就业市场和服务业均出现放缓迹象，市场加大对降 -- 息的押注，美国国债收益率当天显著下跌。美元5月相对疲软。 通胀压力CPI、PPI等 4月美国CPI同比上涨2.3%，前值2.4%，低于市场预期。预计关税的通胀冲击表现具有滞后性。美国4月PPI同比上升0.7%，环比意外下跌。 -- 地缘政治 中东地缘政治预计继续恶化、全球贸易摩擦或将升级。 ++ 新发现油田/剩余产能 圭亚那Yellowtail级原油预计将在第三季度上市，API为36.5，硫含量为0.25%。 -- 钻机数及库存井 至2025年5月30日，美国钻机数563台，较去年同期减少37台；其中采油钻机数461台，较去年同期减少35台。 - 炼油加工量 2025年4月，我国规上工业原油加工同比减少1.3%。根据海关总署，4月份，我国进口原油同比增长7.5%。美国炼厂开工率低于去年同期 ++ 原油下游利润：RBOB-WTI价差等美国RBOB汽油期货-WTI原油期货价差较上月改善，目前已高于20年的历史平均水平，国内成品油价差较上月继续走高并好于去年同期。- ++ 全球库存至2025年5月23日当周，美国原油商业库存4.40亿桶，较去年同期减少1433万桶，库存比五年同期平均水平低6.42%左右；汽油库存2.24亿桶，较去年同期减少576万桶；馏分油库存1.03亿桶，较去年同期减少1588万桶。 制造业PMI指数 5月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，比上月上升0.5个百分点，制造业景气水平改善。美国5月ISM制造业PMI指数48.5，因为美国政府关税政策持续带来不确定性，美国制造业连续第三个月收缩。 + 相关能源（天然气/煤炭等） HenryHub现货价格4月跌至3.44美元/MMBtu。春季偏暖天气导致天然气库存注入量超预期。随着美国LNG出口增长及电力部门用气需求季节性回升，预计未来数月气价将上行。预计现货均价将在2025年第三季度达到4.20美元/MMBtu。 ++ 期货结构/区域间套利 远月价格贴水，backwardation结构。 - 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所 3 权威机构最新预测及观点 机构 预测日期油价预测 供应 需求 EIA May.06,2025布伦特现货2025年四季度预计平均61美 元/桶，2026年预计全年平均59美元/桶。 2025-2026年全球原油及液体产量分别增加140、130万桶/天。 2025-2026年全球液体需求分别增长100、90万桶/天。 OPECMay.14,2025 2025-2026年非DoC液体及DoC的NGL供2025-2026年全球石油需求分别增加应分别增加90万桶/天。130万桶/天。 IEAMay.15,20252025-2026年全球原油及液体产量分别增加160、97万桶/天。 2025-2026年石油需求增长74、76万桶 /天。 OIESApr.16,2025 RystadJun.03,2025Energy 布伦特原油2025年预期69.7美元/桶， 2026年预计为67.8美元/桶。 预测2025年第二季度平均布伦特油价为 66美元/桶，第四季度为69美元/桶， 2025年油价平均为70美元/桶。 2025年石油市场将实现平衡，2026年则过剩53万桶/天。2025-2026年全球供应增长分别为150万桶/天。 2025-2026年全球石油需求增长分别为 70、83万桶/天。 2025-2026年全球石油需求增长分别为 70、83万桶/天。 资料来源：EIA，IEA，OPEC，OIES，Rystad，东海证券研究所 4 2022年以来的国际油价走势 ●2022年以来，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律，OPEC+实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。2023年，沙特、俄罗斯及其他主要OPEC+主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。 ●2024年在OPEC+联合减产、全球经济恢复、美国低库存等背景下，原油价格仍然维持相对强势。而进入2025年后，地缘冲突持续、美国再次挑起贸易战，预期原油消费下行，叠加 OPEC+加速恢复生产，油价震 荡下行。 资料来源：Wind，东海证券研究所 5 油价预测：大宗商品之母，预计2025年在55-80美元/桶波动 说明： •根据EIA预测，到今年年底，石油供应上升将导致全球产量超过消费量，从而引发库存累积并对价格构成下行压力。2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶66美元，随后在2026年降至每桶59美元。 •IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加160、97万桶/天。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，预计2025年GDP年增长率预期1.5%，2026年为1.6%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。 资料来源：Wind，EIA，IEA，OPEC，东海证券研究所注：EIA统计口径 6 原油供需基本面：美国及OECD的商业库存 ●至2025年5月23日当周，美国原油商业库存4.40亿桶，较去年同期减少1433万桶，库存比五年同期平均水平低6.42%左右；汽油库存2.23亿桶，较去年同期减少576万桶；馏分油库存1.03亿桶，较去年同期减少1588万桶。 ●至2025年4月，OECD的原油及液体商业库存为27.29亿桶，较去年同期减少9442万桶。 600 500 400 300 200 100 0 商业原油 汽油 馏分油 丙烷/丙烯 美国原油及成品油库存（百万桶） 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 2024-08 2025-01 资料来源：EIA，东海证券研究所 石油及液体产品供需及库存 资料来源：EIA，东海证券研究所 7 原油供需基本面：炼厂开工及进出口 ●2025年5月，美国炼厂加工量较上月改善，至5月24日为1632.8万桶/天，开工率为90.2%；2024年同期炼厂加工量为 1708.3万桶/天。 ●2025年4月，我国规上工业原油加工量5803.4万吨，同比减少1.3%。根据海关总署，4月份，我国进口原油4806万吨，同比增长7.5%。2024全年，国内进口原油5.53亿吨，同比下降1.9%，规上工业原油加工量7.08亿吨，同比下降1.6%。 美国炼厂原油加工量及开工率 2,000120 1,800 100 1,600 80 1,400 60 1,200 40 1,000 20 800 0 炼厂吞吐量（万桶/天） 炼厂产能（万桶/天） 产能利用率（%，右轴） 250 200 150 100 50 0 中国原油进口量（万吨/天） 中国炼厂原油加工量（万吨/天） 中国原油进口及炼厂加工量 21/Jan21/Feb21/Apr21/May21/Jul21/Sep21/Oct21/Dec22/Jan22/Mar22/May22/Jun22/Aug22/Sep22/Nov23/Jan23/Feb23/Apr23/Jun23/Jul23/Sep23/Oct23/Dec24/Feb24/Mar24/May24/Jun24/Aug24/Oct24/Nov25/Jan25/Feb25/Apr 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 资料来源：EIA，东海证券研究所 8资料来源：国家统计局，东海证券研究所 原油供需基本面：原油产量与采油钻机数 ●美国原油产量基本保持稳定，至2025年5月23日当周，美国原油产量1340万桶/天，较去年同期增加30万桶/天。 ●至2025年5月30日，美国钻机数563台，较去年同期减少37台；其中采油钻机数461台，较去年同期减少35台。 1600 1800 1400 1600 1200 1400 1000 1200 800 600 400 1000 800 600 400 200 200 0 0 美国原油产量（万桶/天） 美国采油钻机数（台）—右轴 美国原油产量及采油钻机数 2000-01 2001-01 2002-01 2003-01 2004-01 2005-01 2006-01 2007-01 2008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 资料来源：EIA，BakerHughes，东海证券研究所 油价与全球钻机数 160 4500 140 4000 120 3500 100 3000 80 60 40 2500 2000 1500 1000 20 500 0 0 布伦特原油（美元/桶） 全球钻机数（台）—右轴 2000-01 2001-02 200