原油及聚酯产业链月报（2024年7月）：原油紧张或触及年内高点，龙头主导的下游周期属性或将弱化

原油及聚酯产业链月报（2024年7月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001 2024年07月08日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 目录 二 、商 品、利 率 及 汇 率 三 、聚 酯 产 业 链 四、结 论 与 投 资 建 议 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。 ●2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其他 主 要O P E C +主 要 产 油 国 联 合减 产，对 油 价 形 成 了 有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产量 的 反 弹、美 国 页 岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预 期 下 调，油 价 进入 震 荡 区 间。 ●进 入2 0 2 4年，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 4年 在6 0-9 0美 元/桶 波 动 说明： •EIA在2024年6月的STEO预测：预计OPEC+自愿减产和持续的地缘政治风险将使2024年布伦特原油现货均价为84美元/桶，2025年则为85美元/桶。OPEC+自愿减产的延长预计将使全球库存在2025年一季度继续下行。 •今年全球石油供应量平均将增加69万桶/日，其中非OPEC+国家将增加140万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加180万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日，OPEC+将增加32万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.5%，与5月份的预测持平。将2025年GDP年增长率的假设下调0.3个百分点至1.6%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产；地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-90美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2 0 24年6月28日 当 周 ， 美 国 原油商 业库存4 . 4 9亿桶， 较去年同期减 少364万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低3.4 2%左 右 ；汽 油 库 存2. 32亿 桶 ， 较 去 年 同 期上升12 22万桶；馏分 油库存1. 20亿 桶 ， 较 去 年 同 期 上 升636万 桶 。 ●至2 0 24年5月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.69亿桶，较去年 同 期 减 少3515万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2024年6月，美 国 炼 厂 加 工 量 维 持 高 位，至6月8日 为1679万 桶/天，开 工 率 为93.5%；2023年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1603万 桶/天。 ●5月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量6052万 吨，同比 下降1.8%，日 均 加 工195.2万 吨。5月 份，我 国 进 口 原 油46 97万 吨，同 比减 少8.7%。1-5月 份，国 内 进 口 原油22903万 吨，同 比 下 降0.4%，规 上 工 业 原 油 加 工 量30177万 吨，同 比 增 长0.3%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至6月28日 当 周，美 国原油产量1 320万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加80万 桶/天。 ●至7月5日，美 国 钻 机 数585台，较去 年同期减少9 5台；其中采油 钻机 数479台，较 去 年 同 期 减 少61台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 下 游 产 品 价 差 ●2024年6月 美 国RB O B汽 油-W TI库欣 现 货 价 差 为23.1美 元/桶，年 初 以 来 逐 步 提 升 ； 再 次 跌 落2022-2023年 平 均 的42.5美 元/桶，但高于 过 去20年 的 历 史 平均23.4美 元/桶。 ●2 0 2 4年6月，国 内 成 品 油 价 差 较4月 有所回暖，至768元/吨，与上月 基 本 持 平。 2 0 2 4年6月 ， 全 球 原 油 大 事 记 ●O PE C+维 持 减 产，6月OP E C+决 定 将2023年4月 的165万 桶/天 的 额 外 减 产 延 长 至2025年 底、2023年11月 宣布 的2 20万 桶/天 的 自 愿减 产延长至今年9月，之 后 至2 025年9月 期 间 将 逐 步 退 出。 ●I E A表 示，预 计2 0 2 4年 全 球 上 游 石 油 和 天 然 气 投 资 增 长 将 放 缓，主 要 受 到 中 东 和 亚 洲 国 家 石 油 公 司 的 推 动，但仍远 高 于 各 国 政 府 在2030年前全面按 时实现关键气候 目标 所 需 的 水 平。继2023年 增 长9%之 后，今 年 全 球上 游 支 出 预计将增长7%，达 到5 7 0 0亿 美 元。 ●委内 瑞 拉6月 份 原 油 产 量已升至平均90.8万 桶/日，较5月 份 增 加1万 桶/日，高 于2023年10月 份 的76万桶/日。 ●塞 拉 利 昂 计 划 于2025年 开 钻，九 个 勘 探 区 块 将 移 交 给 非 洲 独 立 公 司，预 计 石 油 储 备 为440亿 桶，其 中 可 采储 量 为1 5 0-200亿 桶，品质为 轻质低硫，A P I值 为3 5-4 2，招标后或 将成立新的国 家石油公司。 ●英 国 工 党 领 导 的 新 政 府 承 诺 不 会 颁 发 任 何 新 的 石 油 和 天 然 气 许 可 证，但 也 不 会 撤 销 现 有 许 可 证，计 划 将 针 对 北海 石 油 和 天 然 气 生 产 商 的 能 源 利润 税（E PL）税提 高 三 个 百 分 点，并 取 消 上 游 投 资 的E PL抵 消，这 将 使 英 国油 气 生 产 总 体 税 率 提 高到75%。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 目录 二 、商 品、利 率 及 汇 率 三 、 聚 酯产 业 链 四、结 论 与 投 资 建 议 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●当 前 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.3%。6月，美 联 储 继 续 将 基 准 利 率 维 持 在5.25~5.50%。美 联 储 主 席 鲍 威 尔 在 欧 洲 央 行 论 坛上 表 示，美 联 储 在 抗 通 胀 方 面 取得 了较大进展，释 放 鸽 派 信 号。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●自2022年3月 开 始 的 美 联 储 加 息，美 国2年 期 国债和10年 期国 债 收益 率 曲 线 倒 挂 现 象 自20 22年7月 初 持 续 至 今，已 超 过19 78年 创 下 的624天 反 转 纪 录。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●6月 美 元 指数 整 体 弱 势 震 荡，收 于1 05.9，较上月末上 升1.24%； 较去 年 同 期 上 涨2.5%。 ●6月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 汇 率 稳定，收 于7.30，较上月 末基本持平； 较 去 年 同 期 贬 值0.44%。 油 价 与 通 胀 ●5月 美 国CPI同 比 上 涨3.3%，前 值3.4%，预 期3.4%； 环 比 上 涨0.2%，前 值0.3%，预 期0.3%。美 国5月P PI（所 有 商 品）同 比 上 升0.5%，增 速 再 创1 2个 月 新 高。主 要 是 服 务 业 项 目 保 持 高 的 同 比 增 速。美 国5月 核 心P C E物 价 指 数 同 比 增 长2.57%，前 值2.78%。 2 0 2 3年 起 的 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2 0 2 4年6月，中 国 制 造 业PM I为49.5%，与 上 月 持 平，中大型企 业 生 产 扩 张 但 新 订 单 及 新 出 口 订 单 放 缓。 ●根 据美 国 供 应 管 理 协 会（I S M），6月美 国制造 业PMI环比 下降至48.5%，创 三 个 月 最 低，不 及 预 期，5月 前 值4 8.7%。订 单下 滑，产 出 疲 软，价 格 指 数超预期 回落。 ●印 度6月 制 造 业P MI终 值58.3%，较上月 反弹，维持高 景气度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 目录 二 、商 品、利 率 及 汇 率 三 、 聚 酯 产 业 链 四、结 论 与 投 资 建 议 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●6月 国 际 油 价 整 体 呈 现 上 涨 趋 势，乙 烯、纯 苯 价 格 下 行，丁 二 烯、丙 烯 价 格 上 涨 ； 以 石 脑 油 为 原 料 的 裂 解 乙 烯 价 差 为153美元/吨，环比 下 降4美 元/吨，非炼化一体化 的装置盈利承 压。 ●6月 原 材 料P TA弱 后 反 强，乙 二 醇 市 场 略 有 回 暖 ； 在 长 丝 挺 价 作 用 下，P X-PTA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约501元/吨，环 比 大幅 回 升。 P TA-PX、 乙 二 醇-乙 烯 价 差 ●燃 油 旺 季 到 来 ， 成 本 支 撑 增 强 ，TA投机性增强， 且出口顺境延 续，P TA价 格 走 强 ，6月P TA与P X价 差332元/吨 。 ●以 市 场 价 格 乙 烯 为 计 ， 乙 二 醇 价差 转正，利润修 复，6月乙二醇 与乙烯 价 差3 75元/吨 。 涤 纶 长 丝 产 量 、 开 工 率 与 库 存 ●6月， 涤纶长 丝 库 存 品 种 之 间 有所分化， 整体呈现月中累 库月底去库， 与5月 底 相 比 ，PO Y、F D Y库 存 依 旧 呈 现 增 长 的 态 势 ，与 去 年 同 期 相 比 ， 库 存 处 于 偏 高水 平。 ●2 0 2 4年7月-8月 荣 盛 石 化 、 盛 元化纤 聚酯装置完成 锅炉改造项目 ，预 计 升 温 ， 而6月 底 恒 逸 聚 合 物 装 置 升 温 重 启 ，7月 份 装 置运 行 平 稳 ， 行 业 整 体 供 应 量 稳 步提 升。