原油及聚酯产业链月报（2024年10月）：油价震荡为主，关注国内宏观预期改善下的资产修复

原油及聚酯产业链月报（2024年10月） 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001 2024年10月11日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。 ●2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其他 主 要O P E C +主 要 产 油 国 联 合减 产，对 油 价 形 成 了 有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产量 的 反 弹、美 国 页 岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预 期 下 调，油 价 进入 震 荡 区 间。 ●进 入2 0 2 4年，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之母 ，预 计2 0 2 4年 在6 0-9 0美 元/桶 波 动 说明： •EIA在2024年9月的STEO预测：预计全球石油库存低位将推动布伦特原油价格提升至80美元/桶之上，2024年全年平均83美元/桶，2025年全年平均84美元/桶。预计未来三个季度内全球石油库存将会减少。 •IEA预计今年全球石油供应量平均将增加66万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。明年全球石油供应总量可能增加210万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.6%，较8月份的预测有所上调。将2025年GDP年增长率的假设上调0.2个百分点至1.8%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •我们对2024年油价预判：或整体前高后低，目前预计布伦特在60-90美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2 0 24年9月27日 当 周 ， 美 国 原油商 业库存4 . 1 7亿桶， 较去年同期增 加287万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低4.3 0%左 右 ；汽 油 库 存2. 04亿 桶 ， 较 去 年 同 期减少22 91万桶；馏分 油库存1. 22亿 桶 ， 较 去 年 同 期 上 升284万 桶 。 ●至2 0 24年9月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.92亿桶，较去年 同 期 减 少2463万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2024年9月，美 国 炼 厂 加 工 量 有所回 落，至9月2 7日 为1 569万 桶/天，开 工 率 为87.6%；2023年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1560万 桶/天。 ●8月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5907万 吨，同比 下降6.2%，日 均 加 工190.6万 吨。8月 份，我 国 进 口 原 油49 10万 吨，同 比减 少7.0%。1-8月 份，国 内 进 口 原油3.67亿 吨，同 比下降3.1%，规上 工 业 原 油 加 工 量4.73亿 吨，同 比 下 降1.2%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至9月27日 当 周，美 国原油产量1 330万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加40万 桶/天。 ●至1 0月4日，美 国 钻 机 数585台，较 去年同期减少34台；其中采 油钻 机 数4 7 9台，较 去 年 同 期 减 少18台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 下 游 产 品 价 差 ●202 4年9月 美 国RB O B汽 油-W TI库欣 现货 价差为12.96美 元/桶，今 年4月 以 来 逐 渐 滑 落 ； 再 次 跌 落 于20 22-202 3年 平 均42.5美 元/桶 之 下，也 低 于 过 去20年的历史平 均23.4美 元/桶。 ●2 0 2 4年9月，国 内 成 品 油 价 差 较上月 有所回暖，至1100元/吨，连续 三 个 月 持 续 改 善。 2 0 2 4年9月 ， 全 球 原 油 大 事 记 利 比 亚 东 部 派 系 宣 布 已 于10月3日 解 除 所 有 油 田、港 口 和 设 施 的“不 可 抗 力”，原 油 生 产 和 出 口 得 以 恢 复。此 次 停 产 导 致 利比 亚 日产 量 减少约75万桶，导致流 入 欧洲 的 轻质低 硫 原油 数 量大幅 减 少。东 部港口 的 出口 量 仍在缓 慢 增长，但包括 梅 利 塔 在内 的 西 部 主 要 码 头 仍 处 于 关 闭状态。 法 国道达 尔 能 源 公 司 计 划 开 发苏里 南沿海 的GranMor gu油 田，该项 目 的 目 标 是 原 油 日 产 量 达 到22万 桶。Tot a l En er g i es还 持有巴西 盐下 油 田 的 大 量 股 份，包 括L ibra生产共 享区的At apu、Lapa、Sep i a和Mer o，这 些 油 田 共 有7艘F P SO在 运 行，预 计到2 0 30年 将增至11艘FP SO。 乌 兹别 克斯 坦 炼 油 商S a n e g已达成 协议，将 在其年 产200万吨 的费尔 干 纳 炼 油 厂 加 工 首 批 阿 富 汗 原 油。塔 利 班 从2022年 春 季开 始试图 启 动 原 油 生 产。20 23年，中 国 中 亚 石 油 与 阿 富 汗 塔 利 班 当 局 签 署 了 一 项 重 大 石 油 开 采 合 同，承 诺 到2026年 投 资5.4亿 美 元 用 于 原 油 生 产。 阿 联 酋Ta q a于9月10日停 止了 位于 北 海北 部Cormorant地 区的 最后一 家 石油 设施 的生 产，这标 志着英 国布 伦特 混合石 油产 量大 幅 下 降。在Cor mor ant关 闭 后，英 国 的 布 伦 特 混 合 石 油 产 量 将 主 要 由 尼 尼 安 和 马 格 努 斯 枢 纽 的 石 油 生 产 组 成，这 两 个 枢 纽分 别 由 加 拿 大 自 然 资 源 公 司 和 英 国 独 立 公 司EnQues t运 营。10月 份 布 伦 特 混 合 原 油 装 载 量 预 计 将 环 比 小 幅 下 降 至22,581桶/日。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至1 0月7日 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.03%。9月 非 农、I S M非 制 造 业P MI均 超 预 期 回 升，反 应 美 国 经 济 韧 性 仍 存，市 场降 息 预 期 回 调，美 债 收 益 率 普 遍 上 行。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和10年 期 国债收 益率曲线倒挂 现象自2022年7月 初 持 续 至2024年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●9月 美 元 指数 整 体 弱 势 震 荡，收 于1 00.8，较上月末下 降0.96%； 较去 年 同 期 下 降5.12%。 ●9月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 一 度 破7，收 于7.01，较上月 末升值1.16%； 较 去 年 同 期 升 值3.95%。 油 价 与 通 胀 ●9月 美 国CPI同 比 上 涨2.4%，前 值2.5%，预 期2.3%； 环 比 上 涨0.2%，前 值0.2%，预 期0.1%。9月 通 胀 上 涨 主 要 是 由 食 品和 住 房 市 场 推 动。能 源 价 格 则 环比 下跌1.9%，其中汽油价格 走低4.1%。 ●美 国8月PP I（所 有 商 品）同 比 下 降0.8%，自4月 以来重新转负。美 国7月 核 心PC E物 价 指 数 同 比 增 长2.5 0%，前 值2.47%。 2 0 2 3年 起 的 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2024年9月，我 国 制 造 业PMI为49.8%，较 上 月 提 升0.7个 百 分 点，制 造 业 生 产 活 动 加 快，综 合PMI产 出 指 数 继 续 扩 张，我 国 经济 景 气 水 平总体有所 回升。 ●根 据 美 国 供 应 管 理 协 会（I S M），9月 美 国 制 造 业P MI为47.2%，低 于 预 期 的47.5%，较 上 月 持 平，仍 然 处 于 萎 缩 区 间。美 国 制造 业 供 需 下 行 压 力 较 上 月 有 所 缓解，但仍未改变 偏弱走势。 ●印 度9月 制造 业P MI终 值56.5%，较上月 下行，但维持 高景气度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●9月 国 际 油 价 均 价 下 行，带 动 裂 解 产 品 价 格 同 步 下 行，仅 丁 二 烯 价 格 环 比 上 升 ； 以 石 脑 油 为 原 料 的 裂 解 乙 烯 价 差 为17 6美 元/吨，环 比 上 升7美 元/吨。 ●9月 原 材 料P TA、乙 二 醇 价 格 均 下 跌 ； 长 丝 月 末 集 中 出 货，价 格 跟 跌，P X-PTA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约-1 0元/吨，环 比-1 6 1元/吨，今 年 首 次 呈 负 值，主 要 受P X-石脑油环节 拖累，但长丝 环 节 现 金 流 环 比 修 复。 P TA-PX、 乙 二 醇-乙 烯9月 价 差 环 比 上 行 ●成 本 支 撑 和 供 需 均 弱 下 ，9月P TA价格环 比持续下跌， 但9月P TA与P X价 差332元/吨 ， 环 比+ 62元/吨 。 ●9月 乙 二 醇在 成 本 端 带 动 下 价 格下滑 ，但9月乙