原油及聚酯产业链月报（2025年4月）：关税政策引发油价波动，关注自主可控石化链标的

原油及聚酯产业链月报（2025年4月） 证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001邮箱：wjyan@longone.com.cn 2025年4月8日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。 ●2 0 2 5年4月，美 国 关 税 政 策引 发 美 元 流 动 性 紧 张，导 致 油 价迅 速 下 行。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 5年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动 说明： •预计到今年年底，石油供应上升将导致全球产量超过消费量，从而引发库存累积并内对价格构成下行压力。2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶70美元，随后在2026年降至每桶65美元。 •EIA的3月报预计2024年全球石油供应量平均将增加63万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。2025年 全 球 石 油 供 应 总 量 可 能 增 加190万 桶/日，其 中 非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，预计2025年GDP年增长率预期2.4%，2026年为2.2%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2025年3月28日 当 周 ， 美 国原油商业 库存4 . 3 9亿桶， 较去年同期减 少1163万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低4. 49 %左 右 ；汽 油 库 存2. 38亿 桶 ， 较 去 年 同 期增加97 6万桶；馏分油 库存1. 15亿桶 ， 较 去 年 同 期 减 少144万 桶 。 ●至2 0 25年2月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.14亿桶，较去年 同 期 减 少5176万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2025年3月，美 国 炼 厂 加 工 量 维 持 在 较 低 水 平，至3月28日 为1555.8万 桶/天，开 工 率 为86%；2024年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1 5 7 8.2万 桶/天。 ●2025年1-2月，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量11 917万 吨，同 比 增 长2.1%。根 据 海 关 总 署，1-2月 份，我 国 进 口 原 油8386万 吨，同 比 下 降5%。2 0 2 4全 年，国 内进口原油5.53亿 吨，同 比 下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量7.08亿 吨，同 比 下 降1.6%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年3月2 8日当 周，美国原油 产量1358万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加48万 桶/天。 ●至2 0 25年3月28日，美 国 钻 机数592台，较去年同 期减少29台； 其中 采 油 钻 机 数484台，较 去 年 同 期 减 少2 2台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善 ●2025年3月 美 国RB O B汽 油-W TI库欣 现 货 价 差 为30.21美 元/桶，较 上 月 略 有 下 降，目 前 仍 低 于2022-2 0 2 4年 平 均37.4美 元/桶 之 下，但 已 跃 涨 至 过 去20年的历 史平均23.6美 元/桶之 上。 ●2 0 2 5年3月，国 内 成 品 油 价 差 上涨至1074元/吨，高于 去年同期，但 略 低 于2023年 同 期 水 平。 2 0 2 5年3月 ， 全 球 原 油 大 事 记 ●随 着 欧 盟 对 俄 罗 斯 第1 4轮 制 裁 的 一 部 分 于3月2 7日 生 效，将 直 接 影 响 吉 丹 半 岛Yama l L NG的 贸 易 流。中 石 油 目 前 与Ya ma lL NG签 订 了 一 份 为 期20年、300万 吨/年 的 液 化 天 然 气 供 应 合 同，同 时，中 石 油 集 团 公 司 持 有 诺 瓦 泰 克 运 营 的Ya m a lL N G项 目20%的 股 份，丝路基金额 外持有9.9%的 股 份。 ●由 于 经 济 活 动 低 迷 抑 制 了 燃料需求，韩国原油进 口量在2月份创 下18个 月 低 点。 ●壳 牌 公 司 批 准 了 拖 延 已 久 的巴 西近 海Gat o do Mat o盐 下 油田 的 开 发，预 计 将 于2029年 开 采 第 一 批 石 油。Gat o do Mat o可 采 储 量 约 为3.7亿 桶。壳 牌计划安装一 艘FP SO，产 能 约 为12万 桶/日。 ●美 国 内 政 部3月20日 宣 布，将寻求重 新开放阿拉斯 加国家石油储 备82%的 土 地 用 于 租 赁 和 能 源 项 目 开 发。 ●3月1 9日，OPE C +实 施220万 桶/天 自 愿 减 产 的 八 个 国 家 中 的 阿 联 酋 和 伊 拉 克 已 提 交 补 偿 原 油 生 产 过 剩 的 计 划。 ●A r m s t rongO i la n dG a s在普拉德 霍湾以东的S oc k eye2勘 探 井中发现 了石油。 ●雪 佛 龙 上 年 四 季 度 二 叠 纪 盆 地 的 平 均 产 量 为99.2万 桶 油 当 量/日，在12月 达 到100万 桶/日 大 关，并 计 划 将 产 量 长 期 稳 定 在该 水 平。 ●艾 克 森 美 孚 液 化 天 然 气 亚 太 公 司 与 加 拿 大A R C Res ourc es达 成 了150万 吨/年 的 液 化 天 然 气 承 购 协 议，为Cedar L NG项目 提 供1 50万吨/年，该协 议与J KM挂钩，合同 期限为20年。 11●特朗普 政 府 于3月10日 延 长了拟议中的路 易斯安那州近海De lf in LNG接 收 站 的 液 化 天 然 气 出 口 许 可 证，使 项 目 开 发 商 的 运营 权 延 长 至2029年6月。拜 登 政 府 在2024年以技术 理由推迟了对 开 发 商 请 求 的 决 定。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至2 02 5年4月4日 美 国10年 期国债 收益率约4.01%，再次出 现下跌。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和1 0年 期 国 债收 益 率 曲线 倒 挂现 象 自202 2年7月 初 持 续 至20 24年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，2024年11月 底12月 初 再 次 出 现 利 差收紧 趋势，202 5年1月 重回30基 点 以 上，但 在2月 末 与3个 月 期 美 债 出 现 倒 挂，4月 初 倒 挂 加 剧，说 明 市 场 降 息 预 期 较 低。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●3月 美 元 指数 震 荡 走 低，收 于104.2，较 上月末下降3.16%；较去 年同 期 下 降0.33%。 ●3月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 有 所 升值，收 于7.27，较上月 末升值0.39%； 较 去 年 同 期 贬 值0.12%。 油 价 与 通 胀 ●2月 美 国C PI同 比 上 涨2.8%，前 值3.0%，低 于 市 场 预 期。美 国2月 通 胀 低 于 预 期，能 源 价 格 下 跌 是 推 动 通 胀 回 落 主 要 原 因，但 关 税 影 响 在2月 通 胀 中 反 映 的 不 多。美国劳工统 计局4月10日 将公布3月C P I数 据，预 计 小 幅 上 涨。 ●美 国2月P PI同 比 上 涨3.2%，预 期 值3.3%，前 值3.5%； 环比0%，为 去 年7月 以 来 最 小 增 幅 ； 预 期 值0.3%，前 值0.6%。2月,美 国 核 心P PI（剔 除 食 品、能 源 和 贸 易 服 务）环 比 上 涨0.2%。剔 除 食 品 和 能 源 后 的 核 心P P I环 比 下 降0.1%，为 去 年7月 以 来首 次 下 降。预 计 此 后 特 朗 普 的 关税 政策将在未来 几个月提高进 口商品 的 价 格。 2 0 2 5年 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2025年3月，我 国 制 造 业PMI为50.5%，比 上 月 上升0.3个 百 分 点，连 续2个 月 运 行 在 扩 张 区 间。从 分 项 指 数 变 化 看，产 需 两 端 扩张 加 快，中小型企业 景气水平不同 程度回升，重 点行业P MI稳中有升，新动能展现较 快增长态势。 ●美 国3月I SM制 造 业PMI指 数49.0，今 年 首 次 萎 缩。同 时 价 格 指 数 飙 升，创2022年6月 以 来 的 新 高，这 也 是 价 格 指 数 连 续 第 二 个月 大 涨，与 此 同 时，工 厂 订 单 和就 业均低迷，凸 显特朗普关税 对美国经 济 的 影 响。 ●印 度3月 制 造 业P MI终 值58.1%，维持高 景气度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●3月 国际 原油