原油及聚酯产业链月报（2025年8月）：关注美联储降息预期与油价波动风险

●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。 ●2 0 2 4年 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国 低 库 存 等 背景 下，原 油 价 格 仍 然 维 持 相 对 强势。而 进 入2 0 2 5年 后，地 缘 冲突 持 续、美 国 再 次 挑 起 贸 易 战，预 期 原 油 消 费 下 行，叠 加O P E C +加 速 恢 复 生 产，油 价 震荡 下 行。 说明： •根据EIA7月STEO预测，原油库存持续累积并对价格构成下行压力。2025年上半年全球原油库存日均增长约120万桶，预计下半年将维持日均90万桶的增长态势。2026年全球原油库存增速预计达日均110万桶。今年布伦特原油均价预计为69美元/桶，2026年布伦特原油均价将降至58美元/桶。 •IEA预计2025-2026年全球原油及液体产量分别增加210、130万桶/天。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，预计2025年GDP年增长率预期1.4%，2026年为1.9%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在60-90美元/桶之间波动。 ●至2 0 25年7月25日 当 周 ， 美 国 原油商 业库存4 . 2 7亿桶， 较去年同期减 少636万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低5.4 5%左 右 ；汽 油 库 存2. 28亿 桶 ， 较 去 年 同 期增加46 5万桶；馏分油 库存1. 13亿桶 ， 较 去 年 同 期 减 少1331万 桶 。 ●至2 0 25年6月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.96亿桶，较去年 同 期 减 少3762万 桶 。 ●202 5年7月，美 国 炼 厂 加 工 量 较上 月改善，至7月25日 为1691.1万 桶/天，开 工 率 为95.4%；20 24年 同 期 炼 厂 加 工 量 为16 15万 桶/天。 ●202 5年6月，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量622 4万 吨，同 比 增 长8.5%。根 据 海 关 总 署，6月 份，我 国 进 口 原 油498 9万 吨，同 比增 长7.4%。2024全 年，国 内 进口 原油5.53亿 吨，同 比 下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量7.08亿 吨，同 比 下 降1.6%。 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年7月2 5日当 周，美国原油 产量1331.4万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加1.4万 桶/天。 ●至2 0 25年8月1日，美 国 钻 机 数540台，较去年同期 减少46台；其 中采 油 钻 机 数410台，较 去 年 同 期 减 少72台。 ●2025年6月 美 国RB O B汽 油-W TI库欣 现 货 价 差 为27.93美 元/桶，较 上 月 显 著 下 降，目 前 下 降 至2022-2 0 2 4年 平 均37.4美 元/桶 之 下，但 仍 高 于 过 去20年 的 历史 平均23.6美 元/桶 之 上。 ●2 0 2 5年7月，国 内 成 品 油 价 差 下降至1075元/吨，高于 近四年同期水 平。 资料来源：Wind，东海证券研究所 ●越 南 国 家 石 油 公 司（P et r oVi et nam）正 寻 求 与 埃 克 森 美 孚 达 成 长 期 原 油 供 应 协 议，以 满 足 其 榕 桔 炼 油 厂（Du ng Q u a tR e f i nery）1 3万 桶/日 的 加 工需 求。 ●欧 洲 正 以 显 著 低 于 过 去 两 年 的 天 然 气 库 存 水 平 进 入2025年 第 三 季 度，截 至6月28日 欧 盟 储 气 设 施 填 充 率 为5 8.2%，远 低 于2 0 2 3年同 期（7 6.6%）和2024年 同期（76.8%）。 ●美 国 总 统 特 朗 普 于6月30日 签署行政 令宣布撤销对 叙利亚多项制 裁，新 政 将 于2025年7月1日 生 效。 ●印 度 信 实 工 业 公 司7月29日 宣 布 与O NG C及B P勘 探签 署 联 合 运 营 协 议，共 同 开 发 索 拉 什 特 拉 盆 地 西 部 海 域G S-O S H P-2022/2区 块 油 气 资 源。 ●L N GC a n a da项 目 首 条 生 产 线 在 进 入8月之际以 约50%产 能 运 行，运 营 商 正 解 决 涡 轮 机 及 制 冷 剂 生 产 装 置 故 障。 ●美 国总 统特 朗 普 于7月3 0日 签署 行政 令，将巴 西输美 商品 关税 从10%提 升 至50%，但 豁 免 原 油、石 油 产 品 及 钢 铁 原 料 用 铁 等 关键 大 宗 商 品。 ●美 国 重 质 原 油 供 应 趋 紧，因 特朗普 政府据称正考 虑允许雪佛龙 继续在 委 内 瑞 拉 运 营。 ●欧 盟启动 两 年 多 来 最 全 面 的 对俄石 油制裁 改革，措 施包括 将油价上 限 从60美 元/桶 降 至47.6美 元/桶、禁 止 进 口 俄 原 油 制 成 品 等，将 于2 02 6年1月2 1日 生 效。 ●为 应 对 美 国 加 征25%-36%关 税的影 响，亚洲多国 国有石油公司 正积 极 探 索 增 加 美 国 原 油 采 购。 ●O PE C+7月5日 声 明 宣 布，执 行自愿 减产 的八 个成员 国同 意将8月 原 油 产 量 配 额 提 高54.8万 桶/日，配 额 恢 复 速 度 超 出 此 前41.1万 桶/日的 预 期。 （信 息 来 源：W i n d，EI A，P l at t s，Oi lpri c e，Bak erH ug hes，OPE C） ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至202 5年8月5日 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.22%，5月 份 美 债 收 益 率 出 现 一 定 上 涨，维 持 相 对 高 位。由 长 端 驱 动 的 无 风险 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 或 已 是 一 个全 球现象。目 前 投 资 者 预 计 美 联 储 将 采 取 更 为 偏 宽 松 的 立 场。 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和1 0年 期 国 债收 益 率 曲线 倒 挂现 象 自202 2年7月 初 持 续 至20 24年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，2024年11月 底12月 初 再 次 出 现 利 差 收紧趋势，20 25年1月 重 回3 0基 点 以 上。 ●7月 美 元 指数 整 体 震 荡，较 上 月有所 改善，收 于1 00.0 5，较上月末上 升3.4%； 较 去 年 同 期 下 降3.9%。 ●7月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 略 升，收 于7.2 1，较上月末升 值0.73%；较 去 年 同 期 贬 值0.24%。 ●6月 美 国CP I同 比 上 涨2.7%，前 值2.4%，略 高于市场预期。关税的通 胀 冲 击 已 基 本 显 现。 ●美 国6月PP I（所 有 商 品）同 比 上 升0.7%，P P I（最 终 需 求）同 比 增2.3%，环 比 零 增 长。美 国6月PC E物 价 指 数 同 比 增 长2.5 8%，前 值2.4 2%。 ●7月 份，我国 制 造 业 采 购 经 理 指数（P MI）为49.3%，比 上 月 下 降0.4个 百 分 点，制 造 业 景 气 水 平 下 降。 ●美 国7月I SM制 造 业PMI指 数48.0%，因 为 美 国 政 府 关 税 政 策 持 续 带 来 不 确 定 性，美 国 制 造 业 连 续 第 五 个 月 收 缩，持 续 在5 0%的荣 枯 分 界 线以 下。 ●欧 元 区 制 造业P MI在7月 份 升 至49.8%，较6月 份 的49.5%有所改 善，创 下 自20 22年8月 以 来 的 最 高 水 平。 ●印 度7月 制 造 业P MI终 值59.1%，维持高 景气度。 ●7月 国际 原油 价 格 整 体 维 持 坚 挺，均 价 较6月相 对持平 ；石 脑油 环比下 降，但 乙 烯、丙 烯 价 格 环 比 微 涨 ； 以 石 脑 油 为 原 料 的 裂解 乙 烯 价 差 为150.7美 元/吨，环 比 上 涨10美 元/吨。 ●7月原材 料P TA、乙 二 醇 价 格 环比下 跌；涤 纶长丝均 价环比下 跌；P X-P TA-涤 纶 长 丝 全 产 业 链 利 润 约-123元/吨，环 比 大 幅 下降，环 比-229元/吨。 ●7月P TA市 场 价 格 主 要 由 宏 观驱动，跌 后反弹，加工 费持续压缩。 价 差 环 比-173元/吨 。 ●7月 份 ， 中国 乙 二 醇 市 场 呈 现 先抑后 扬趋势，但月 均价环比微跌 。乙二 醇 与 乙 烯 价 差337元/吨 ， 环 比-74元/吨 。 资料来源：钢联数据，东海证券研究所 ●整 体 来 看 涤 纶 长 丝 库 存 先 增 后 降， 截至7月底涤纶 长丝样本企业 平均库 存23. 6天 ， 较 上 月 底 增 加3. 1天 。 ●2025年7月 涤 纶 长 丝 整 体 供 应 量333. 5万吨 ，环比涨幅5. 4 %， 同 比 涨6. 7 %。 月 均 产 能 利 用 率92. 2%， 环 比 上 升1. 82百 分 点 ，较 去 年 同 期 提 升4 . 7 7个 百 分 点 。 ●我 们 以2 023年 底 的 国 内PTA产能为基数， 计算各装置不 含折旧的现金 成 本 ， 目 前 行 业 仍 然 亏 损 状 态 ， 仅 行 业 龙 头 或 者 一 体化 装 置 能 够 维 持 正 的 现 金 流 。2025年7月 ，P TA供 需 转 向 累库，月 内PTA加 工 费 大 幅 压 缩 。 ●2 0 2 4年国 内PTA表 观 消 费 约6673万吨，目 前产能约860 0多万吨，市 场 压 力 仍 然 较 大 。 资料来源：Wind，东海证券研究所 ●2025年6月 中 国 涤 纶 长 丝 出 口38. 27万吨 ，较上月环比-2. 15 %。2025年1-6月 累 计 出 口2 11. 44万 吨 ， 较 去 年 同 期