原油及聚酯产业链月报（2025年2月）原油延续震荡，下游有望迎来复苏行情

原油及聚酯产业链月报（2025年2月） 证券分析师：张季恺执业证书编号：S0630521110001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001邮箱：zjk@longone.com.cn 2025年2月17日 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 权 威 机 构 最 新 预 测 及 观 点 2 0 2 2年 以 来 的 国 际 油 价 走 势 ●2 0 2 2年 以 来，地 缘 政 治 冲 突加 大，美 国 页 岩 保 持 资 本 开 支 纪律，O P E C +实 际 增 产 远 低 于 配额 增 长。俄 罗 斯 受 制 裁 或 影 响 长期 原 油 产 量。2 0 2 3年，沙 特、俄 罗 斯 及 其 他 主 要O P E C +主 要产 油 国 联 合 减 产，对 油 价 形 成 了有 力 的 支 撑。而 随 着 委 内 瑞 拉、伊 拉 克 实 际 产 量 的 反 弹、美 国 页岩 油 强 势 增 产、全 球 石 油 消 费 预期 下 调，油 价 进 入 震 荡 区 间。 ●2 0 2 4年 以 来，国 际 油 价 整 体维 持 窄 幅 震 荡，但 是 在O P E C +联 合 减 产、全 球 经 济 恢 复、美 国低 库 存 等 背 景 下，原 油 价 格 仍 然维 持 相 对 强 势。目 前 油 价 仍 然 处于 供 需 相 对 平 衡 主 导 的 价 格 相 持阶 段。 油 价 预 测 ： 大 宗 商 品 之 母 ，预 计2 0 2 5年 在5 5-8 0美 元/桶 波 动 说明： •预计OPEC+的减产将减少全球石油库存，并使原油价格在2025年第一季度保持在当前水平附近。随全球产量增加以及需求增长疲软，2025年下半年至2026年全球石油库存将增加，对价格形成下行压力。预计布伦特原油价格在2025年平均为每桶70美元，随后在2026年降至每桶65美元。 •IEA预计2024年全球石油供应量平均将增加63万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。2025年全球石油供应总量可能增加190万桶/日，其中非OPEC+国家将增加150万桶/日。 •EIA将美国GDP增长预测2024年实际GDP将增长2.8%，较12月份的预测提升0.1个百分点。2025年GDP年增长率预期2.1%，2026年为2.0%。 •其他原油影响因素：委内瑞拉、伊朗增产、利比亚减产；中东及俄乌地缘政治；美国加息尾声对经济的影响（衰退还是软着陆）。 •油价预判：预计2025年布伦特原油全年在55-80美元/桶之间波动，或呈V字行情。 原 油 供 需 基 本 面 ： 美 国 及O E C D的 商 业 库 存 ●至2 0 25年2月7日 当 周 ， 美 国 原 油 商 业 库 存4. 28亿桶， 较去年同期减 少1159万 桶 ， 库 存 比 五 年 同 期 平 均 水 平 低4. 18%左 右 ；汽 油 库 存2. 48亿 桶 ， 较 去 年 同 期增加72万桶；馏分油 库存1. 19亿桶， 较 去 年 同 期 减 少704万 桶 。 ●至2 0 25年1月 ，O E C D的 原 油 及液体 商业库存为2 7.37亿桶，较去年 同 期 减 少2891万 桶 。 原 油 供 需 基 本 面 ： 炼 厂 开 工 及 进 出 口 ●2025年1-2月，美 国 炼 厂 加 工 量 进 入 冬 季 低 谷，至2月7日 为1543万 桶/天，开 工 率 为85%；2024年 同 期 炼 厂 加 工 量 为1454万 桶/天。 ●2024年12月 份，我 国 规 上 工 业 原 油 加 工 量5935万 吨，同 比 增 长0.6%，日 均 加 工191万 吨。12月 份，我 国 进 口 原 油4784万吨，同 比 下 降1.1%。2024全 年，国 内 进 口 原 油5.53亿 吨，同 比 下 降1.9%，规 上 工 业 原 油 加 工 量7.08亿 吨，同 比 下 降1.6%。 原 油 供 需 基 本 面 ： 原 油 产 量 与 采 油 钻 机 数 ●美 国 原 油 产 量 基 本 保 持 稳 定，至20 25年2月7日 当 周，美国原油 产量1349万 桶/天，较 去 年 同 期 增 加19万 桶/天。 ●至2 0 25年2月7日，美 国 钻 机 数586台，较去年同期 减少37台；其 中采 油 钻 机 数480台，较 去 年 同 期 减 少19台。 原 油 供 需 基 本 面 ： 成 品 油 价 差 改 善 ●2025年1月 美 国RB O B汽 油-W TI库 欣 现 货 价 差 为16.91美 元/桶，较 上 月 有 所 改 善，但 目 前 仍 低 于202 2-2024年 平 均37.4美元/桶 之下，同 时 跌 破 了 过 去20年的历史 平均2 3.6美 元/桶。 ●2 0 2 5年1月，国 内 成 品 油 价 差 略有下 降至876元/吨，略 低于于去年同 期。 资料来源：Wind，东海证券研究所 2 0 2 5年1月 ， 全 球 原 油 大 事 记 ●我 国 国 务 院 将 税 号27101922和2 7 1 0 1 9 2 9两 个 燃 料 油 类 目 合 并 为 税 号2710192 4，进 口 关 税 从1%上 调 至3%，自1月1日起 生 效。 ●阿 曼 将6 6、4 3A、36三 个 石 油和天 然气区块重新 投入勘探。 ●为 了 报 复 美 国 对 中 国 进 口 商品 征收 的 最 新 关税，我 国 于2月4日 宣 布 对 美 国 原 油、农 业 机 械 和 车 辆 征 收10%的 关 税，对 美 国 煤 炭 和 液 化 天 然 气 征收1 5%的 关 税，并 于2月1 0日 生 效。 ●墨 菲 石油 公 司 准 备 在202 5年 年 中左 右 在美 国墨 西哥 湾 深水 区开 凿Ce l l o和Ban j o,两 口 油 井，或 有 助 于 将 墨 西 哥 湾 油 气 产 量提 升 至2 0万 桶 油 当 量/天。 ●韩 国 在202 4年 购 买 美 国 原 油 创 下 历 史 新 高，包 括S K I nno vat ion、现 代 石 油 银 行 和 韩 华 道 达 尔 在 内 的 韩 国 主 要 炼 油 商 和石 化 公 司 去 年 共 进 口 了1.6 8亿 桶 美 国 原 油，比2 0 2 3年 增 长1 8.3%。 ●雪 佛 龙1月24日 表 示，Te ngiz油 田 扩 展 项 目 已 开 始 生 产，将 增 加26万 桶/日 的 原 油 产 能，并 将 油 田 总 体 原 油 产 量 提 高 到 约9 5万 桶/日。 ●O PE C+1月 产 量 为4,054万 桶/日，比12月 增 加2万 桶/天。调 查显 示，拥 有 配 额 的O PE C +原 油 生 产 商 产 量 比 目 标 高 出7.1万 桶/天，而12月 的 产 量 过 剩为2.3万 桶/天。 （信 息 来 源 ： 标 普 全 球 官 方 网站） 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 油 价 与 利 率 ●美 联 储自19 54年 起 经 历 了1 3次 完整 的 加息 周期。194 8年 以来，NBE R统 计 的 衰 退 共 有13次，而 技 术 性 衰 退 有11次 ； 其 判 定的 衰 退 起 始 日 期 往 往 领 先 于 技 术性 衰退的判定。自20世 纪80年 代以来，美 联 储 历 次 加 息 中，仅1995年 加 息 未 出 现 衰 退。 ●截 至2025年2月11日 美 国10年 期 国 债 收 益 率 约4.54%。美 国 财 政 部 长 斯 科 特·贝 森 特 在 接 受 采 访 时 透 露，特 朗 普 政 府 正 将 政策 重 点 放 在10年 期 美 国 国 债 收益率 上，而非直接 向美联储施压 降息，以 期 降 低 借 贷 成 本。 油 价 与 美 债 收 益 率 曲 线 ●历 次 美 国 经 济 衰 退 前 均 伴 随10年-2年 美 债 利 差 的 明 显 倒 挂，倒 挂 指 标 平 均 领 先 时 间 为17个 月 左 右。短 端 利 率 通 常 主 要 受 到美 联 储 货 币 政 策 的 影 响，而 长 端利 率则由宏观经 济、通 胀 水 平、流动 性 溢 价 等 因 素 对 供 求 关 系 的 共 同 影 响。 ●目 前 美 国2年 期 国 债 和1 0年 期 国 债收 益 率 曲线 倒 挂现 象 自202 2年7月 初 持 续 至20 24年8月 末，目 前 已 经 基 本 结 束 倒 挂，2024年11月 底12月 初 再 次 出 现 利 差 收紧趋势，20 25年1月 重 回3 0基 点 以 上，2月 初 以 来 略 下 行。 油 价 与 美 元 指 数 、 汇 率 ●1月 美 元 指数 高 位 震 荡，收 于108.5，较 上月末持平； 较去年同期上 升4.83%。 ●1月 离 岸 人民 币 相 对 美 元 有 所 升值，收 于7.18，较上月 末升值2%；较 去 年 同 期 持 平。 油 价 与 通 胀 ●1月美 国C PI同 比 上 涨3%，前 值2.9%，高于市 场预期。由 于美国通胀 超 出 预 期，债 券 交 易 员 将 美 联 储 下 一 次 降 息 的 押 注 推 迟至1 2月。 ●美 国1月P PI环 比 增 长 了0.4%，高于 市 场预 期 的0.3%； 剔 除 食品 和能 源 的 核 心PP I上 涨 了0.3%，符 合 预 期。最 新P P I数 据 整体 仍 然 较 高，但 未 大 幅 推 高 核 心PC E (美 联 储 首 选 通 胀 指 标)的 预 期，多 个 影 响P C E的PP I分 项 指 数 环 比 下 降，导 致 美 国 核 心P C E环 比 升 幅 预 计 将 低 于C PI涨 幅。市 场预计1月核 心PC E环 比 升0.3%，同 比 增 速 将 从2.8%降 至2.6%。 2 0 2 4年 至 今 全 球 主 要 经 济 体 制 造 业P M I ●2 0 2 5年1月，受 春 节 假 日 临 近、企业 员工集中返乡 等因素影响，我 国 制 造 业 采 购 经 理 指 数 为49.1%，比 上 月 下 降1.0个 百 分 点。 ●2025年1月，美 国 制 造 业PMI为50.9%，较 上 月 调整 后 的49.3%上 升1.6个 百 分 点，连 续3个 月 环 比 上 升，显 示 美 国 制 造 业 进 入 了扩 张 区 间，恢 复 力 度 较 上 月 明 显提 升。 ●印 度1 2月 制 造 业P MI终 值57.7%，维 持 高 景 气 度。 一 、 油 价 回 顾 与 展 望 二 、商 品、利 率 及 汇 率 目录 三 、 聚 酯 产 业 链 四 、结 论 与 投 资 建 议 五 、 风 险 提 示 裂 解 乙 烯 价 差 及 涤 纶 长 丝 产 业 链 一 体 化 利 润 ●1月 国 际 原 油 价 格 先 涨 后 跌，但 均 价 较12月 上 涨 ； 乙 烯 价 格 受 月 内 裕 龙 石 化、华 泰 盛 富 新 增 乙 烯 外 销 量 影 响，环 比 下 滑 ； 石脑 油、丙 烯、丁 二 烯 月 均 价 格 环比上 涨，纯苯价格环 比下跌；以石脑 油 为 原 料 的 裂 解 乙 烯 价 差 为151美 元/吨，环 比 下 跌14美元/吨。