2026年豆粕行情展望：全球供应压力仍在，关注中美关系演变

2026年豆粕行情展望 全球供应压力仍在，关注中美关系演变 联系信息 朱迪（投资咨询资格编号：Z0015979）电话：020-88818008邮箱：zhudi@gf.com.cn 广发期货研究所电话：020-88818008E-Mail：zhudi@gf.com.cn 摘要： 豆粕主力合约行情 展望2026年，全球大豆宽松格局将继续压制豆类价格的运行空间，但节奏上存在较多不确定性。1.南美大豆产量预计维持丰产预期，但边际上若存在天气变化，或对南美升贴水起到较强的带动作用，进而推升国内采购成本。2.美豆26/27年度大豆种植虽受到中国采购的提振，但在当前利润格局下，不排除进一步下降的可能性，进而收紧供应。3.中国对美豆采购尚有较大不确定性，若2026年中美取消额外加征关税，商业采购正常推进的前提下，26/27年度新作美豆价格或有机会重回成本线以上，进而对国内大豆价格形成较强成本支撑。4.国内需求整体来看有保证，但不存在投机备货需求，关注进口、到港及通关节奏影响，或会对阶段性基差有支撑。 操作上，从周期和成本端测算，豆粕继续下跌空间有限，但上涨还需要更多不确定性的落实和驱动的产生。长期资金可在2700-2800区间做低多配置，套利上上半年主要关注大豆到港节奏，下半年主要关注美豆新作种植及国内进口美豆落地情况。 目录 1．2025年CBOT大豆及两粕行情回顾..........................................................................................................11.1 CBOT大豆市场回顾....................................................................................................................................11.2大连豆粕市场回顾.......................................................................................................................................11.3郑州菜粕市场回顾.......................................................................................................................................22．国际大豆市场................................................................................................................................................22.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律.......................................................................................................22.2美豆出口拖累，压榨保持强劲...................................................................................................................32.3．南美大豆创纪录产量，关注节奏变化.....................................................................................................53．国内豆粕市场供需........................................................................................................................................64．2026年豆粕行情展望...................................................................................................................................8免责声明............................................................................................................................................................10 1．2025年CBOT大豆及两粕行情回顾 1.1CBOT大豆市场回顾 2025年CBOT大豆期货全年价格在990-1132美分/蒲式耳区间宽幅震荡。年初在南美阿根廷干旱天气持续发酵的背景下，USDA报告意外下调美豆产量预估，同时将单产和期末库存数据同步调低，引发市场对供应紧张的担忧，期价应声上涨，重新站稳1000美分关键心理关口。随后市场进入多空博弈阶段，阿根廷作物带迎来有利降水，天气炒作降温，叠加巴西大豆丰产预期逐步兑现，对美豆价格形成压制。与此同时，美国关税政策调整引发市场波动，中国作为主要进口国对美国大豆加征关税并暂停部分采购，贸易紧张局势加剧导致期价承压下行。 进入年中，宏观政策与基本面因素交织影响市场。美国"对等关税"政策出台引发市场恐慌情绪，价格一度跌破重要支撑位，但在贸易局势出现缓和迹象后，市场情绪逐步修复。USDA报告虽下调期末库存预估，但巴西大豆出口竞争加剧，使得价格反弹空间受限。市场在中美贸易关系阶段性改善及生物燃料政策利好的刺激下短暂冲高，但随着南美天气条件持续改善，基金多头开始平仓离场，价格再度回落至1000美分关口附近。 下半年市场迎来关键转折点，USDA种植面积报告意外大幅下调预估数据，引发市场对供给紧张的担忧，期价迎来"天气市"反弹行情。但反弹势头未能持续，USDA后续报告确认美豆单产处于高位，阿根廷实施零关税政策刺激出口竞争，全球大豆供给压力重新显现。四季度市场走势强劲，USDA库存报告显示库存水平处于低位，同时美国国内压榨需求持续旺盛，NOPA数据显示压榨量创历史同期新高，推动价格突破1100美分重要阻力位。中美贸易磋商取得积极进展后，中国重启政策性采购，进一步巩固了市场涨势，最终推动期价全年累计上涨约7.4%。纵观全年，南美天气变化、国际贸易政策调整、USDA报告数据修正以及美国国内压榨需求等核心因素交替主导市场节奏，价格在宽幅震荡中完成年度行情。 数据来源: Wind广发期货研究所 1.2大连豆粕市场回顾 2025年DCE连盘豆粕全年价格重心在2600-3190元/吨区间震荡。受国际贸易政策变动、南美供需格局、进口成本支撑及国内基本面多重因素影响。 年初市场在巴西贴水报价大幅下跌的拖累下，连粕主力合约一度跌至2600元/吨附近。但随着USDA 供需报告发布利多数据，以及巴西降雨干扰导致收割偏慢、装船延迟，市场开始交易国内2-3月大豆到港偏紧的预期，叠加春节备货需求的提振，期价强势反弹并重新站稳2800元/吨关键位置。此后在南美不利天气炒作与国内供应预期改善的共同作用下，价格在2900元/吨上方获得支撑。 年中阶段，市场多空博弈加剧。一方面巴西大豆出口销售压力逐步减弱，贴水报价持续攀升至300美分上方，进口成本上移为连粕提供强劲支撑。另一方面中美贸易关系的不确定性持续扰动市场，关税政策调整成为影响价格的关键变量。期间连粕合约在创出3190元/吨的前高位置后，受到国内供应压力而出现技术性回调。国内大豆到港量维持高位，各区域油厂出现不同程度的胀库停机现象，豆粕库存累积至100万吨以上，形成明显的供需宽松格局。 进入下半年，市场驱动因素更为复杂。8月USDA供需报告发布利多数据提振市场，同时加拿大进口油菜籽反倾销调查结果带动相关品种走强。但随后中美贸易释放缓和信号，加之阿根廷实施零关税政策刺激出口竞争，全球粕类市场供应压力加剧。临近年底，随着中美双方就扩大农产品贸易达成共识，市场对远期美豆进口成本上升的预期增强，连粕重获上行动力，最终收于3044元/吨，全年呈现明显的"N"型走势特征。 纵观全年，成本支撑与供需宽松格局相互制衡，国际贸易政策变化与资金流向交替主导市场节奏，形成了宽幅震荡的年度行情特征。 1.3郑州菜粕市场回顾 菜籽和菜粕市场全年呈现波动趋势，受政策、供需、季节等多重因素影响。年初菜籽价格稳中小涨，国产高质量菜籽库存量见底，市场挺价心态较强，但菜粕和菜油库存处于高位，制约菜籽价格。菜粕则受到竞品蛋白饲料的提振影响，基差报价相对偏稳，盘面上涨波动较大。2月20日，中加双方举行反倾销意见陈述会，结果待定，市场观望情绪升温。随后几个月，菜籽价格涨跌互现，国产高质量菜籽余粮偏低，市场挺价心态较强，但随着油厂补货结束，新菜籽即将上市，油厂压价制约菜籽价格。 3月，中国对加拿大菜子油、油渣饼加征100%关税，但对菜籽进口未实施额外保证金，政策分化影响市场预期。菜粕则从高位下跌，受到豆、菜粕价差持续缩近影响，下游提货节奏放缓，饲料企业选择最优原料进行替代。年中，新季菜籽上市，菜籽供应增量，随着菜籽供应增多，油厂压价收购，且菜油库存高位，下游补货心态一般，菜籽价格回落。菜粕则随着水产养殖逐渐进入旺季，需求预期有所升温。8月12日，中国公布对加拿大菜籽反倾销调查初裁结果，实施75.8%的临时保证金措施，显著提高进口成本，为菜籽价格构筑底部支撑。下半年，菜籽价格稳中有跌，市场新季菜籽上市，消费表现一般，终端随用随买，油厂压价采购意愿较强。菜粕则因水产养殖进入淡季，刚性需求明显减弱，饲料企业提货速度放缓，利空菜粕行情。10月31日，中加领导人在APEC会议期间会晤，释放缓和信号，对市场情绪产生压制。11月，澳籽陆续到港，国内菜系原料供应逐步增加，市场情绪转变，现货成交氛围整体偏淡，买卖双方普遍保持观望态度。 2．国际大豆市场 2.1全球大豆供需宽松，增产仍是主旋律 2025/26年度全球大豆市场维持偏宽松格局，但库销比同比略有下滑，变动空间不大。产量受美豆种植面积下滑同比略有减少，但国内压榨和出口量的持续增加推动了总需求的上升。 数据来源：USDA广发期货研究所 2.2美豆出口拖累，压榨保持强劲 25/26年度美豆种植面积下滑，压榨表现再创新高，由此带动期末库存同比下调，库销比略有收紧。根据最新12月份平衡表数据显示，25/26年度，供应端：收获面积为8030万英亩，同比下降约6.8%；产量为4253百万蒲，同比下降约2.8%；总供给为45.9亿蒲，同比下降约3.3%。需求端：压榨为25.55亿蒲，同比增长约4.5%；出口为16.35亿蒲，同比下降约13.1%；总需求为4300百万蒲，同比下降约3%；期末库存为2.9亿蒲，同比下降约8.2%。 成本端，以53的单产测算，2025/26年度美豆成本约为1206美分/蒲，在1085美分附近，美豆仍面临着10%左右的亏损。USDA对2026/27年度美豆单位面积总成本有进一步提升预测，其中地租及人力都有继续上升的可能，则同样的单产水平下，美豆成本可能进一步增加，以53的单产去定义26年新作，则成本会达到1227美分，依据目前CBOT26年到期合约价格来看，不利于美豆种植面积同比增加。另外，大豆及玉米比价在2.5附近徘徊，理论上来说无明显偏好，但依据USDA给出的成本进行测算，2026年玉米种植有盈利，而大豆仍是亏损格局。由此来