2026年棉花期货行情展望：“低价”和供应压力之间的拉扯

---2026年棉花期货行情展望 fubo2@gtht.com 报告导读： 我们的观点：2026年棉花价格看区间震荡 我们的逻辑： 预计2025/26年度国际市场棉花供应宽松。在中国和巴西棉花产量连续第二年大幅增长的背景下，2025/26年度全球棉花产量预计将维持在偏高水平，主要出口国的棉花供应预期保持稳定，巴西和美国的出口压力较大。而全球经济和贸易形势仍然比较复杂、原油价格偏弱，国际市场的棉花的终端需求和直接需求目前仍不乐观。 预计2025/26年度中国棉花供需双强。新疆棉花产量连续第二年大幅增长奠定了国内棉花供应充足的基础。国内纺织继续新增产能并投入生产预计将支撑国内棉花的直接需求。不过，需要注意终端消费情况、纺织企业利润和库存情况对棉花需求的影响，另外关注阶段性的市场预期的变化和交割博弈的影响。 国际和国内棉花供应都比较充足，国内外棉花价格仍然缺乏上涨驱动，不过，从成本角度来看，国内外棉花价格下行的空间或都比较有限，预计内外盘棉花期货将延续2025年的区间震荡的走势。国际市场关注美国棉花出口和巴西新作产量，国内市场关注纺织企业经营情况及国内棉花商业库存变化。 投资展望：建议区间震荡思路，搭配场内和场外期权的操作。 风险提示：国际地缘局势风险、主产国天气风险、政策风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年棉花期货行情回顾............................................................................................................................................................3 2.12026年全球棉花市场供应：巴西棉花产量持续增长令全球棉花供应宽松............................................................................42.1.1 2025/26年度全球棉花总产量预计仍处于偏高水平，主要增幅来自中国和巴西.........................................................42.1.2 2025/26年度主要出口国的棉花供应预计保持稳定................................................................................................................62.1.3关注2026年主要产棉国的种植意愿............................................................................................................................................72.22026年全球棉花市场需求：关注国际经贸形势变化，谨慎看待全球棉花消费前景.......................................................112.2.1 2026年全球纺织服装贸易量谨慎乐观......................................................................................................................................122.2.2主要纺织国的棉花直接用棉需求：终端需求弱、纺织企业经营困境均限制纺织生产国的棉花进口需求.....12 3. 2026年中国棉花市场供需展望..................................................................................................................................................13 3.12026年中国棉花供应：总供应预计充足..........................................................................................................................................143.1.1中国棉花产量：2025年国产棉产量连续第二年大幅增长................................................................................................143.1.2棉花和棉纱进口：2025/26年度棉花进口量预计小幅增加，棉纱进口量预计增长................................................143.1.3棉花库存：期初库存低，销售进度快，供应压力后移.......................................................................................................153.1.4 2026年棉花种植：预计新疆棉花种植面积保持稳定...........................................................................................................163.22026年中国棉花消费：终端纺服消费情况暂不乐观，但棉花的纺织需求预计稳定.......................................................163.2.1终端消费：纺织服装出口数据不佳，国内纺织服装消费增速放缓...............................................................................163.2.2棉花的直接消费：纺织产能扩张继续支撑棉花需求，注意纺织企业利润和库存情况..........................................18 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................20 （正文） 1.2025年棉花期货行情回顾 2025年郑商所棉花期货走势有以下几个特征。 1、2025年大部分时间郑棉期货在13200-14000这个比较窄幅的区间内运行。2025年仅有2个月不到的时间，郑棉期货的主力合约的运行在13200-14000这个区间以外。2025年4月初到5月初跌破这个区间，主要受到美国关税政策引发的整体市场风险偏好下降影响；2025年7月下半月、2025年8月13日-2025年9月5日这两段时间郑棉期货在14000以上运行，主要因为国内棉花商业库存偏低，国内棉花现货和基差持续走强带动棉花期货上涨，阶段性市场围绕交割逻辑进行博弈。 2、2025年，郑棉期货和ICE棉花的相关性总体来说不太高，内盘棉花期货的定价越来越独立。上半年，郑棉期货和ICE棉花期货走势截然不同，两者的相关性只有11%；2025年下半年，郑棉期货和ICE棉花期货的相关性有所增强，回到75%以上；2025年大部分时间郑棉期货走势比ICE棉花期货走势要强。 3、2025年，郑棉期货阶段性和上证指数的相关性很高。2025年2-8月份，郑棉期货和上证指数的相关性接近74%；9月到10月初，郑棉期货的走势和上证指数的走势相关性大幅下降；10月中旬以后，郑棉期货和上证指数的走势的相关度再次回升到50%以上。反映出2025年郑棉期货走势阶段性受外部市场情绪影响。 4、2025年国内棉花的基差整体偏强。一方面是因为需求好于预期，三月份以后商业库存的下降超预期；另一方面是因为棉花期货的仓单存在结构性问题，导致郑棉期货以低性价比的仓单定价。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2026年全球棉花市场供需展望 国际市场棉花供应预期较宽松，国际市场棉花需求却难言乐观。在中国和巴西棉花产量连续第二年大幅增长的背景下，25/26年度全球棉花供应充足；如果加上上一年度的结转库存，全球棉花供应尤其是中国以外的棉花供应非常充足，主要棉花出口国的供应也比较稳定；关注未来半年全球棉花价格和需求情况对26/27年度全球主要产棉国种植棉花积极性的影响。2025年全球棉花需求相对较弱，主要受到全球经济和贸易局势比较复杂、其他纺织原料替代、以及中国在国际棉花市场的采购量有限等多个因素影响，2026年综合考虑全球经济和贸易形势前景和中国的棉花进口需求，我们认为国际市场棉花需求仍难言乐观。 2.12026年全球棉花市场供应：巴西棉花产量持续增长令全球棉花供应宽松 2026年全球棉花供应预期宽松，国际市场供应继续聚焦巴西和美国。全球2025/26年度的棉花产量处于偏高水平，主要得益于中国和巴西棉花产量连续第二年大幅增长；另外，美国棉花种植面积虽然大幅下降，但是产量相对稳定，巴西和美国棉花的供应充足令国际棉花价格缺乏上涨驱动。截至2025年12月，国际棉花价格差不多已经在低位运行了一年半的时间，关注2026年主要产棉国的种植意向。 2.1.12025/26年度全球棉花总产量预计仍处于偏高水平，主要增幅来自中国和巴西 2025/26年度全球棉花总产量预计仍然处于偏高水平，中国以外地区的棉花产量也在平均水平以上。根据美国农业部（简称USDA，下同）12月公布的全球棉花市场供需报告显示，2025/26年度全球棉花产量预计将达到2608万吨，较2024/25年度增加11万吨，是最近10年以来第二高的产量；国际棉花咨询委员会（简称ICAC，下同）10月公布的数据显示，预估2025/26年度全球棉花产量为2540万吨，较2024/25年度增加1万吨，根据该机构的历史数据，是最近10年来第三高的产量。由于USDA和ICAC在中国棉花产量上差异较大，而且中国基本不出口棉花，剔除中国棉花产量后，USDA预估2025/26年度全球除中国以外的棉花产量为1885万吨，较2024/25年度少15万吨，较5年均值和10年均值分别多16和11万吨；ICAC预估的2025/26年度全球除中国以外的棉花产量为1915万吨，较2024/25年度多17万吨，较5年均值和10年均值多47万吨和36万吨。 资料来源：USDA，ICAC，国泰君安期货研究 资料来源：USDA，ICAC，国泰君安期货研究 全球棉花产量增长主要得益于中国和巴西棉花产量连续2年大幅增长。虽然USDA和ICAC在中国和部分国家的产量的具体数字上有差异，但是USDA和ICAC的数据都表明，全球棉花产量的增长主要得益于中国和巴西的棉花产量连续2年大幅增长。USDA预估2025/26年度中国和巴西的棉花产量较5年均值高93万吨和113万吨，USDA的数据和中国、巴西官方的数据比较接近。ICAC的数据虽然和中国、巴西的官方数据差异较大，但是其数据也显示2025/26年度中国和巴西的棉花产量较5年均值高24万吨和96万吨。中国和巴西棉花产量的大幅增长抵消掉了其他国家