2026年MEG期货半年度行情展望：供应趋于宽松，趋势偏弱

---2026年MEG期货半年度行情展望 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 报告导读： 期货研我们的观点：产业链需求负反馈，先下跌挑战成本支撑后震荡。四季度到2027年初关注低利润下产业链主动减产带来边际反弹的可能性。 所我们的逻辑：未来原油供应随着霍尔木兹海峡通航，逐步修复，原油重心逐步下移。亚洲乙二醇原料石脑油供应下半年边际宽松。三季度需求端迎来金九银十传统备库周期，但需求规模不可逆损失导致备库体量总体难以逆转当前的弱势格局，聚酯消费增长需要通过低价格（回归2024-2025年）来实现，或仅有小反弹。7月份是乙二醇检修最为集中的月份，随后原料供应充足、检修逐步回归、新装置产能落地、进口逐步回升，乙二醇供应趋于宽松，然而需求端聚酯开工提升的时间不断后移，整体走势或相对疲软。 传统的旺季预期带动上涨的交易逻辑难兑现，当前的资金行为更加关注现实端的情况。下半年行情的逆转需要看到供应商在低加工利润甚至微亏的状态下，主动选择下调供应或者不可抗力的发生来实现。 投资展望：月差反套。单边运行区间预计三季度3700-4200元/吨，四季度3500-4100元/吨。风险提示：中东地区地缘冲突以及霍尔木兹海峡通航不确定性仍然存在，供应端装置不可抗力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2026年上半年MEG走势回顾......................................................................................................................................................31.1MEG期现价格走势回顾：3月份开始波动率放大............................................................................................................................3 2.1供应端：存量装置博弈，石脑油与煤炭成本传导双管齐下.........................................................................................................42.1.1 2026年MEG新增产能略有推迟，产能增速快于下游聚酯..................................................................................................52.1.2 MEG国产：三季度检修集中，四季度供应回升.......................................................................................................................72.1.3乙二醇进口：预期回升......................................................................................................................................................................82.1.4 MEG库存下半年预计仍偏低，参考2024年-2025年同期水平......................................................................................11 2.2需求端：聚酯消费增长需要通过低价格（回归2024-2025年）来实现..............................................................................122.2.1社会零售限制消费低迷，聚酯纺服相对尚可.........................................................................................................................122.2.2聚酯需求：高价之下需求不可逆损失.......................................................................................................................................132.3MEG供需平衡：先紧后松......................................................................................................................................................................15 3.结论与投资展望............................................................................................................................................................................16 3.12026年下半年MEG走势预判：供应回升，趋势偏弱................................................................................................................163.2投资展望.......................................................................................................................................................................................................16 （正文） 1.2026年上半年MEG走势回顾 1.1MEG期现价格走势回顾：3月份开始波动率放大 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2026年上半年，乙二醇主力合约价格突破2022年年中以来上下限的震荡区间，波动率快速放大。 2025年底至春节前：供需错配下的季节性累库与底部震荡。受春节长假这一传统淡季影响，聚酯产业链需求呈现趋势性下滑。节前聚酯工厂利润持续被压缩，引发超预期的集中减产（开工率降至8成以下），导致乙二醇陷入“供应高位、需求锐减”的供需错配格局。市场加速进入累库周期，港口库存一度累积至100万吨关口。在基本面疲软与高库存的双重压制下，现货成交极度清淡，单边价格一度跌破2022年以来的最低点3700元关口，在3600-4000元/吨区间内弱势震荡，煤制工艺普遍面临盈亏压力，部分工厂如河南能源等高成本装置计划停车。 春节后至3月：地缘冲突引爆成本危机，估值暴力修复。节后行情迎来剧烈反转。2月27日，美伊冲突全面升级，霍尔木兹海峡航运受阻，直接引发国际原油及石脑油供应端的恐慌。受此影响，东北亚乙烯裂解单元大面积停车，国产油制乙二醇装置被迫降负，叠加中东地区进口货源运输中断，乙二醇市场遭遇成本抬升与供应收缩的双重强力驱动。在地缘溢价的极致推升下，乙二醇估值暴力上行，价格自低位3700元/吨附近一路涨至5700元/吨的高位。 4月至5月：和谈预期扰动与基本面负反馈，冲高回落。进入二季度，美伊和谈进程反复博弈，市场对霍尔木兹海峡通航恢复的预期不断扰动盘面。在高额利润刺激下，国内煤制乙二醇装置负荷显著提升，供应端边际增量显现；而需求端则因高价抑制，聚酯产品销售难度加大，终端织造开工再次下调，产业链负反馈向上传 导。最终，随着5月初地缘局势实质性缓和、原油成本坍塌以及资金集中离场，乙二醇前期虚高的溢价被快速挤出，行情由高位震荡转为加速回调，主力合约价格从5800元/吨高位一路下跌至4300元/吨附近。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2.2026年下半年MEG运行逻辑：需求负反馈，挑战成本支撑 2026年下半年，不同于上半年乙二醇受地缘冲突这类非线性外生冲击的影响路径，成本上涨，供应被动收缩，同时库存持续低位，形成类似于滞涨的行情。此类行情的特点在于，价格重心居高不下，但现实端需求疲软。乙二醇作为液体化工存储成本相对较高，工厂在销售始终困难的背景下大概率选择控制产量，从而导致库存难以有效累积。 过去的低库存高基差背景下的多配逻辑部分失效，形成累库涨、去库跌的情形，利润指标的胜率逐步提高。上半年乙二醇煤制、乙烷裂解制工艺利润明显好转，油制利润在5-6月份出现修复，下半年对于亏损的容忍度有明显的提高。因此价格或将继续挑战成本线。 需求总体规模收缩，2026年下半年价格想要看到趋势性上涨或需通过供应端的再次不可抗力来实现。上半年MEG聚酯利润均明显修复，这一定程度上提高了下半年工厂对于亏损的容忍度。在上游产能并未出现不可逆损失，在原油石脑油等原料供应修复后可以随时兑现高利润的背景下，需求规模萎缩，必然使得下半年中间化工品环节的加工费呈现出极致的压缩行情，并让利给下游，才能经历新一轮的企稳回升；如若不然，则需要供应端再次经历不可抗力（战争、企业破产倒闭等）带来的损失才能驱动进一步的加速上涨。现阶段判断拐点看盘面交易信号（多头止损砍仓、持仓成交比）较为重要。 2.1供应端：存量装置博弈，石脑油与煤炭成本传导双管齐下 2019-2025年，北美及中东乙烷裂解制乙二醇路线大幅扩张，中国炼化一体化配套乙二醇项目跟进；在亚洲和北美大幅扩张乙烯产能的同时，欧洲、日韩等地的老旧石脑油裂解装置正在加速退出市场。欧洲方面，受能源成本高企、严苛的碳税政策及需求疲软影响，欧洲多家化工巨头（如埃克森美孚、SABIC、陶氏等）已永久关闭或计划在未来几年内关停多套裂解装置，涉及产能数百万吨。日韩方面，由于缺乏成本优势且出口市场份额被侵蚀，乙烯运营商也面临巨大压力，部分装置已开始无限期停车或计划拆除重组。下游配套乙二醇产能在2022-2026年经历了产能出清，目前日本仅剩2套装置在产，年度产量降至20万吨左右；韩国方面产能 2026年2-3月韩国乐天丽水24万吨装置轮流检修，实则为去产能战略的一部分，目前韩国年度乙二醇产量逐步降至60万吨左右。 2026年之后，全球乙二醇新增装置主要集中在中国，以石脑油裂解以及煤制工艺为主。然而受地缘冲突影响，原油石脑油贸易物流受到较大干扰，中国乙二醇投产进度略有延后。全球其他国家暂未有新增产能计划。 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 2.1.12026年MEG新增产能略有推迟，产能增速快于下游聚酯 受原料供应端影响，乙二醇部分装置投产推后。2026年年初巴斯夫湛江80万吨装置顺利投产，采用石脑油裂解乙烯制工艺；下半年原本计划在7-8月份投产的中沙古雷100万吨装置目前计划10月份投产，原计划2026年底投产的华锦阿美受原材料供应的影响，整体炼厂投产时间推迟，乙二醇以及PX单元预计均推迟到2027年。因此实际在2026年落地的产能降至180万吨。当前乙二醇在产产能3003万吨，其中煤制装置1046万吨；年底中沙古