玉米期货四季度行情展望：供应趋于宽松，玉米上方承压

2023年10月8日广发期货玉米期货四季度行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号供应趋于宽松，玉米上方承压作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：020-88818008 品种观点品种主要观点四季度策略半年报策略玉米基本面逻辑：供应端：1.小麦替代增量明显，新作芽麦预计体量在2000万吨，边际增量明显，而近期小麦价格较强，玉米略有支撑；2.当前市场余粮持续减少，但新粮上市将近，贸易商出货积极性增强；3.根据与市场交流及对巴西玉米出口数据跟踪，后续国内玉米及替代到港将陆续增加，供应压力逐步上行；4.美玉米种植面积增加，大方向向下，进口利润高企，国内长期受到外围供应增加影响。5.国产新作玉米种植面积增加，单产较好。需求端：1.生猪年内盈利空间较为有限，饲料备货玉米心态消极，积极寻找替代，但饲料消费存在刚性。2.淀粉有去库需求，且逐渐过渡到季节性淡季后，备货需求转弱。3.终端等待新作上市，备货心态较为谨慎。行情展望：阶段性市场供应充裕，华北新玉米陆续上市，东北也即将面临上市高峰，贸易环节压力加大。但终端库存不高，仍有备货预期。市场供应环节呈持续恢复结构，除新粮外，后续进口也将陆续到港，供应压力将持续增加，关键点仍在需求端，尤其是饲料端补货节奏。鉴于对猪价的悲观预期，预计整体备货积极性有限，行情将维持震荡偏弱走势。逢高空三季度震荡偏强2 目录行情回顾小结及展望玉米基本面数据3010203 一、行情回顾4 玉米及玉米淀粉行情回顾5三季度玉米及淀粉价格波动略有放大。伴随持粮主体由农民转移至贸易商，供需博弈有加大。贸易商惜售抬价，市场供应趋紧，而进口及替代补充不足的前提下，终端被动提价跟随，导致玉米价格一直处在高位区间震荡。进入9月份，随着华北新粮陆续上市，东北新粮也有零散成熟，玉米增量，价格开始回落。而终端补货心态再度趋谨慎，供强需弱，价格下行。玉米2311合约玉米淀粉2311合约 6价差回顾数据来源：Wind广发期货发展研究中心-300-250-200-150-100-500501001502001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月5日5月16日5月27日6月7日6月18日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月23日9月3日9月14日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日玉米基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年-300-200-10001002003004005001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月5日5月16日5月27日6月7日6月18日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月23日9月3日9月14日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日玉米淀粉基差2018年2019年2020年2021年2022年2023年0500100015002000250030003500400045001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月5日5月16日5月27日6月7日6月18日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月23日9月3日9月14日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日白糖-玉米淀粉价差2018年2019年2020年2021年2022年2023年01002003004005006007001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月12日4月23日5月5日5月16日5月27日6月7日6月18日6月29日7月10日7月21日8月1日8月12日8月23日9月3日9月14日9月25日10月13日10月24日11月4日11月15日11月26日12月7日12月18日12月29日淀粉-玉米价差2018年2019年2020年2021年2022年2023年 二、玉米基本面数据7 8中国玉米供需平衡表新作产量预计增加3%-5%，受出栏增加影响，饲料消费预计增加5%。整体供需较上一年度有小幅回暖，但仍相对偏紧。 9玉米平衡表全球玉米平衡表美国玉米平衡表巴西玉米平衡表全球玉米维持增产预期，美玉米增产幅度接近10%。 10进口成本及利润-远期进口利润依旧维持在高位 11国内玉米进口量中国玉米月度进口量（吨）巴西玉米出口量据中国海关数据显示：2023年8月国内玉米进口量119.8万吨，较2022年8月份179.7万吨减少59.9万吨，同比减33.3%；较2023年7月份167.8万吨减少48万吨，环比减28.6%。巴西玉米在8、9月出口处于历史同期高位，预计10月仍将维持高位水平，后续国内玉米进口增量预计也将明显增加。050000010000001500000200000025000003000000350000040000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内进口玉米2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年02E+094E+096E+098E+091E+101.2E+101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月巴西玉米月度出口量2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12全球谷物供应及我国进口CommodityAttribute2018/20192019/20202020/20212021/20222022/20232023/2024差值大麦Production13,95915,92916,14514,53415,17614,264-912Exports2,5542,8953,6283,2413,0082,646-361Ending Stocks2,0162,1892,0811,8261,9161,761-155高粱Production5,9265,7736,3126,1515,6676,266599Exports3406511,1421,1766551,007352Ending Stocks54838439943737241140小麦Production72,97875,93977,34578,10378,99779,337341Exports17,62119,45620,34520,28521,85620,939-917Ending Stocks28,42329,79028,40827,26026,83126,561-2700204060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口高粱2019年2020年2021年2022年2023年0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月进口大麦2018年2019年2020年2021年2022年2023年 13小麦进口量及与玉米价差情况2023年8月我国小麦合计进口81.95万吨（819484046千克），进口金额2,007,818,533元，进口均价2450.1元/吨。进口量较7月份环比增加18.52% ，较2022年8月增加56.57%，1-8月份累计进口数量较去年同期增加52.1%。小麦价格走强，替代效应略有下滑，6月以来饲料厂配方中小麦添加比例明显增加。但近期小麦价格上涨，后续伴随玉米上量，替代量也将出现下降。0200000400000600000800000100000012000001400000160000018000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国小麦进口量2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年-600.00-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.004,000.00山东小麦-玉米价差价差山东:德州:进厂价:普通小麦山东:德州:进厂价:玉米(国标三等) 14港口谷物库存年内玉米顺价窗口不多，东北玉米南运困难。同时，南方进口及替代多元，内贸玉米需求有所下滑，年内北方港口贸易清淡。三季度南方港口库存先减后增，后续四季度，伴随东北新粮上市，进口玉米和进口替代增加，预计库存将维持在正常水平上下，整体并不存在供应偏紧问题。0501001502002503003504004505001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日北方港口库存2020年2021年2022年2023年0501001502002503001月1日1月15日1月29日2月12日2月26日3月12日3月26日4月9日4月23日5月7日5月21日6月4日6月18日7月2日7月16日7月30日8月13日8月27日9月10日9月24日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日南方港口玉米、谷物库存2020年2021年2022年2023年-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002,300.002,400.002,500.002,600.002,700.002,800.002,900.003,000.003,100.003,200.00玉米南北理论贸易利润南北理论贸易利润平舱价:玉米:锦州港现货价:玉米:蛇口(广东港) 15三季度深加工库存整体维持在低位水平，导致备货较为被动，受贸易主体牵制。但当前玉米库存已开始回升，且后续供应持续增加的前提下，玉米深加工端影响会有所减弱。饲料库存同样回归至正常水平附近，同时目前芽麦、小麦、稻谷等替代多元，叠加后续上量预期，饲料企业预计将维持正常备货节奏，较难出现大幅提振情况。深加工企业玉米库存及玉米周度消耗量全国深加工企业玉米库存（单位：万吨）全国饲料企业玉米库存天数01002003004005006007001月1日1月11日1月21日2月1日2月12日2月22日3月4日3月13日3月24日4月2日4月12日4月22日5月1日5月13日5月22日6月2日6月11日6月21日7月1日7月10日7月21日7月30日8月9日8月19日8月28日9月8日9月18日9月30日10月15日10月28日11月8日11月20日12月3日12月16日12月27日深加工玉米库存2019年2020年2021年2022年2023年0510152025303540451月1日1月13日1月21日1月29日2月10日2月18日2月26日3月10日3月18日3月26日4月7日4月15日4月23日5月5日5月13日5月21日6月2日6月10日6月18日6月30日7月8日7月16日7月28日8月5日8月13日8月25日9月2日9月10日9月22日10月1日10月15日10月29日11月12日11月26日12月10日12月24日饲料企业库存天数2021年2022年2023年 16深加工加工利润淀粉利润（元/吨）国内玉米酒精加工利润走势（元/吨）近期玉米价格偏弱，但淀粉及副产品价格相对强势，利润持续回暖。-1500-1000-500050