豆粕期货四季度行情展望：美豆供应压力加大，国内连粕供需趋于改善

2023年10月8日广发期货豆粕期货四季度行情展望本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号美豆供应压力加大，国内连粕供需趋于改善作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 联系方式：020-88818008 品种观点品种主要观点四季度策略半年报策略豆粕利多：9月USDA下调单产，美豆供应维持偏紧格局；9-10月份到港仍偏紧；南美新作天气炒作；下游生猪存栏高位，饲料消费有保障。利空：美豆天气炒作接近尾声，出口及压榨预期不佳；巴西大豆出口挤压未来美豆出口；11月起到港大豆将明显增加，供应压力也将逐步凸显南美丰产预期较强，若天气不出问题，则利多基本出尽；国内大豆采购有所加速；国内豆粕库存回升，成交放缓。展望：出口销售数据上来看，近期美豆出口开始持续改善，阶段性对行情形成一定程度托底。当前美豆已经进入收割阶段，目前收割进度较历史同期处于偏快节奏，后续供应压力持续增加，或将加大上方压力。豆粕后续仍需关注全球大豆供需改变，目前南美增产预期较强，巴西大豆也在持续抢占美豆出口份额，美豆上方空间不大。且外围宏观环境偏弱，大宗商品价格下跌，也对盘面形成一定压力。当前国内贸易商报价也有所下调，终端备货谨慎，下游需求提振不强，市场心态偏悲观，豆粕基差及单边预计维持震荡偏弱走势。空单持有观望2 目录行情回顾小结及展望国内豆粕国际大豆301020304 一、行情回顾4 美豆、连粕走势回顾5三季度美豆走势先强后弱。6月底公布的种植面积报告改变了市场先前的美豆增产预期，美豆价格快速攀升。但伴随新作干旱炒作落幕，巴西出口持续挤占美豆出口，供需面疲弱持续体现。美豆呈震荡下行趋势。国内豆粕较美豆走势明显偏强。一方面国内基差强势对豆粕形成较强支撑，另一方面油脂价格疲弱也间接抬升了豆粕价格。当前豆粕仍在相对高位区间。美豆11合约连豆粕01合约 6豆粕基差及价差表现(500)05001000150020001-181-292-92-203-33-143-254-54-164-275-85-195-306-106-217-27-137-248-48-158-269-69-179-2810-910-2010-3111-1111-2212-312-1412-251-5张家港豆粕期现差012019 豆粕（张家港）-M19012020 豆粕（张家港）-M20012021 豆粕（张家港）-M21012022 豆粕（张家港）-M22012023 豆粕（张家港）-M23012024 豆粕（张家港）-M2401-200020040060080010005-165-225-286-36-96-156-216-277-37-97-157-217-278-28-88-148-208-269-19-79-139-199-2510-110-710-1310-1910-2510-3111-611-1211-1811-2411-3012-612-1212-1812-2412-301-51-11豆粕1-5价差豆粕1901-豆粕1905豆粕2001-豆粕2005豆粕2101-豆粕2105豆粕2201-豆粕2205豆粕2301-豆粕2305豆粕2401-豆粕24051.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.51-151-242-22-112-203-13-103-193-284-64-154-245-35-125-215-306-86-176-267-57-147-238-18-108-198-289-69-159-2410-310-1210-2110-3011-811-1711-2612-512-1412-231-11-101-19DCE 01合约油粕比豆油1901/豆粕1901豆油2001/豆粕2001豆油2101/豆粕2101豆油2201/豆粕2201豆油2301/豆粕2301豆油2401/豆粕2401020040060080010001200140016001-151-252-42-142-243-63-163-264-54-154-255-55-155-256-46-146-247-47-147-248-38-138-239-29-129-2210-210-1210-2211-111-1111-2112-112-1112-2112-311-101-2001合约豆菜粕差豆粕1901-菜粕1901豆粕2001-菜粕2001豆粕2101-菜粕2101豆粕2201-菜粕2201豆粕2301-菜粕2301豆粕2401-菜粕2401 二、国际大豆7 8USDA月度供需报告9月USDA月度报告继续下调单产水平，同时下调需求数据，期末库存小幅下调。调整基本符合市场预期，美豆平衡表依旧紧张，但偏紧幅度不及市场此前预期。 通过对近10年USDA每个月公布的的结转库存推算的库销比数值，和该月的CBOT指数价格进行回归，我们得出散点图如下图所示。9CBOT价格和美豆库存线性关系0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0200400600800100012001400160018002000-012000-122001-112002-102003-092004-082005-072006-062007-052008-042009-032010-022011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-052019-042020-032021-022022-012022-12库销比与CBOT20日均价关系cbot20日均价库销比y = -3776.2x + 1506.4R² = 0.55380200400600800100012001400160018000.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2010年起USDA美豆库销比vsCBOT20日均价线性回归 10Pro Farmer市场调研情况-美豆单产预估仅49.7蒲/英亩整体影响：从历年的结果对比来看，ProFarmer在组织调查后的单产评估有低于美豆最终单产的倾向，但调增调减趋势一致，因此基于本次考察我们判断美豆今年依旧以减产为主。从历年profarmer调研来看，产量偏向于低估，预计今年50.1的USDA单产继续下调空间不大。当前大豆玉米比较处在偏高位置，但趋势上来看该比值有持续下行趋势，明年大豆种植面积再度存疑。1.51.71.92.12.32.52.72.93.11月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月11日4月22日5月3日5月14日5月25日6月5日6月16日6月27日7月9日7月20日7月31日8月11日8月22日9月2日9月13日9月24日10月5日10月16日10月27日11月7日11月18日11月29日12月10日12月21日CBOT大豆/玉米2018年2019年2020年2021年2022年2023年 11优良率水平下降美豆优良率重回52%，单产基本确认，继续调整空间有限。当前收割进度相比历史同期偏快，后续供应压力持续上行，对行情形成一定压制。01020304050607080901001234567891011美豆收割进度%2017201820192020202120222023五年均值25354555657585123456789101112131415161718192021美豆生长优良率%2014201520162017201820192020202120222023 12美豆压榨数据受生柴需求提振，美豆压榨利润保持高位，压榨量同样保持高位水平，但8月份数据低于市场预期。90110130150170190210910111212345678NOPA大豆压榨量，百万蒲2022/232017/182018/192019/202020/212021/220501001502002503003504004505001月2日1月13日1月24日2月4日2月15日2月26日3月9日3月20日3月31日4月11日4月22日5月3日5月14日5月25日6月5日6月16日6月27日7月9日7月20日7月31日8月11日8月22日9月2日9月13日9月24日10月5日10月16日10月27日11月7日11月18日11月29日12月10日12月21日Soybean prices compared with value of oil and meal2019年2020年2021年2022年2023年 13美豆销售及出口检验数据旧作大豆销售完成率明显慢于历史同期，低价巴西大豆冲击美豆出口需求，美豆出口销售受限。新作出口目前有加速表现，后续是否能支撑行情还需持续观察。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%13579111315171921232527293133353739414345474951美豆销售完成率2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/240500100015002000250013579111315171921232527293133353739414345474951美豆出口检验累计值百万蒲2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/222022/232023/24 USDA巴西、阿根廷供需平衡表全球大豆产量呈现持续恢复格局。巴西阿根廷全球 巴西大豆预计将在4季度持续挤占美豆出口份额巴西外贸秘书处（SECEX）的数据显示，9月1至30日，巴西大豆出口量为639.8万吨，作为对比，去年9月份全月出口量为400万吨。巴西全国谷物出口商协会（ANEC）的数据显示，巴西10月份大豆出口量估计为671万吨，高于去年10月份的出口量359万吨。02004006008001,0001,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国进口巴西大豆数量万吨2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年02004006008001,0001,2001,4001,6001,800123456789101112巴西大豆出口量万吨20162017201820192020202120222023 16巴西中部较为干旱巴西大豆已进入播种阶段，目前播种较快，正常推进。市场对年内南美增产有较高预期，若产量得以兑现，则全球大豆供需环境也将得到实质性改善。 三、国内豆粕17 18运费及汇率美湾运费略有回升，人民币兑美元汇率仍在7.3附近。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002018-09-292019-09-292020-09-292021-09-292022-09-29大豆：运费运费:美湾大豆:近月美元/吨运费:巴西大豆:近月美元/吨 19大豆升贴水及榨利-1000100200300400500巴西贴水10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月050100150200250300350400450美湾升贴水1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-1200-1000-800-600-400-2000200400巴西榨利1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货7月交货8月交货9月交货10月交货11月交货12月交货-1200-1000-800-600-400-2000200美湾榨利1月交货2月交货3月交货4月交货5月交货6月交货7月交货8月交货9月交货10月交货11月交货12月交货 20买船进度（22/23） 21买船进度（23/24） 22海关总署：2023年8月份中国大豆进口量936万吨，同比去年增加220万吨，同