2026年MEG期货行情展望：供应扩张，估值重塑

---2026年MEG期货行情展望 报告导读： 我们的观点：乙二醇2026年投产压力较大，单边趋势偏弱，基差月差反套，多PX空MEG。 究所我们的逻辑：乙二醇未来供应过剩的格局下，将成为能化市场的空配品种。从节奏上来看，05合约的累库压力较大，以反弹空的操作思路为主，09合约关注反内卷政策对煤化工产品估值重塑。目前乙二醇的价格已经跌破2025年4月对等关税期间的低位3950元/吨，2020年负油价时乙二醇价格跌至2900元/吨，当前乙二醇下方空间或有限，波动率将有所收窄。 投资展望：下跌靠预期，上涨靠交割。2025年四季度开始，乙二醇港口库存始终在底部，价格先行。供应过剩预期之下，多头持货意愿下降，基差月差走出流畅的反套行情。2026年一季度，乙二醇的库存压力仍较大，市场卖空情绪浓厚，但仍需要警惕在临近交割时可能出现超卖补空的需求带动的反弹行情。 风险提示：煤炭价格受政策影响较大，可能对乙二醇行情产生扰动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年MEG行情回顾：一致性预期下的反转........................................................................................................................3 2. 2026年MEG行情展望..................................................................................................................................................................4 2.12026年聚酯产量增速预计放缓，维持4-6%区间..............................................................................................................................42.22026年MEG产量增速取决于估值........................................................................................................................................................62.3MEG进口来源总体稳定，维持在60万吨/月上下...........................................................................................................................82.4乙二醇供需平衡情况...................................................................................................................................................................................9 3.1基差月差反套..............................................................................................................................................................................................113.2品种间价差..................................................................................................................................................................................................113.3估值与策略..................................................................................................................................................................................................11 4.风险提示.........................................................................................................................................................................................11 （正文） 1.2025年MEG行情回顾：一致性预期下的反转 2025年乙二醇价格下跌，价格走势与2024年底的市场一致性预期出现了较大的偏差。主力合约开年4875元/吨即是全年最高点，4月初首次跌破4000元/吨关口，后反弹，并在9月份开始再次开启下跌模式，最低跌至3791元/吨，跌幅达到22.2%。尽管全年乙二醇无新增投产，煤炭价格的持续走弱导致合成气制乙二醇企业有了丰厚的利润，开工率节节攀升，年度煤制乙二醇产量增量高达100万吨，供应端巨大的预期差使得价格下行。 资料来源：文华财经，国泰君安期货研究 2025年初市场认为乙二醇是多配品种。2024年底煤制乙二醇发货紧张，港口到港量持续偏低，现货市场成交活跃，单边价格上冲4800元/吨，连续两次未突破压力位，年后在需求持续走弱、煤炭价格大幅下挫的情况下，乙二醇价格跟随回调。中美关税加速了下行趋势，乙二醇主力合约一度跌破4000元/吨的关键关口。关税影响之下，乙二醇跌幅远小于其他聚酯品种，市场认为在中国对美乙烷及乙烷船出台相应的关税政策、港务费用，将大幅提高卫星石化、三江石化等乙烷裂解制乙二醇装置的生产成本，从而使得乙二醇的供应存收紧预期。 2025年9月份第二轮乙二醇价格的大跌，是产业资金所未能预料的。考虑到2025年底裕龙石化投产、2026年巴斯夫湛江投产，镇海炼化年底重启，空头将乙二醇价格向估值终点打压，测试煤制乙二醇装置的成本线。另外在5-6月份的上涨行情当中，多头并未获得超额收益，信心受损，因此单边价格持续下探，并跌至3700元/吨附近。 2.2026年MEG行情展望 2026年乙二醇重心仍将进一步下移，中国乙二醇产能再次进入扩张周期，成为空配品种。2025年下半年乙二醇多头信心缺失，空头向下测试生产企业的成本线，这一逻辑或将延续至2026年上半年。较低的价格可能使得部分高成本工厂降负荷或者停产，从而带来平衡表的修正，才能扭转预期，开启新一轮的趋势周期。 2.12026年聚酯产量增速预计放缓，维持4-6%区间 2025年12月8日，中共中央政治会议明确将扩大内需排在优化供给前面，预计2026年促消费政策力度将会延续。结构上，服务、民生相关消费的政策引导将高于实物消费。2024年开始的家电消费补贴一定程度上透支了耐用品需求，纺织服装及食品饮料作为非耐用品民生类消费产品，预计向上弹性更大，因此我们继续看好聚酯整体的消费增速。 2025年我国聚酯全年产量预期在7950万吨，同比增长8%，超市场预期。与乙二醇8%+的产量增速相比略低；聚酯产能从2024年底8528万吨，提升至2025年底预计8984万吨，产能增速5.3%。 2026年聚酯新增产能约415万吨，产能增速4.7%，远低于乙二醇7.6%的产能增速。经过2023年以瓶片为首的聚酯产能大量投放，聚酯产能增速达13%；2024-2025年，聚酯产品利润低迷的背景下，龙头企业放缓 了聚酯投产的脚步，大量的长丝切片项目投产有所推迟，规划年度新增700-800万吨，实际落地新产能仅500万吨，产能增速降至5-6%左右；2026年我国聚酯产能预计继续增加415万吨，其中短纤100万吨（新凤鸣、恒逸），瓶片70万吨（富海、科森），切片95万吨，长丝150万吨（桐昆、盛虹、新凤鸣）。按照时间来看，一季度预计155万吨，二季度95万吨，三季度30万吨，四季度135万吨。 聚酯产业链利润2025年处于低位，反内卷政策下，短纤瓶片行业利润有所修复，长丝环节高开工利润进一步压缩。2026年聚酯行业将进一步贯彻执行反内卷，该环节利润预计将有所维持，进一步压缩的空间有限。长丝方面，POY产品2022-2023年出现连续两年亏损，2024-2025年利润修复，年度平均利润74元/吨，而往年利润较高的FDY、DTY产品，利润从210-220元/吨跌至4-40元/吨。短纤方面，2024年6月份行业自律减产，行业平均加工利润修复至200-250元/吨；瓶片行业加工费维持在盈亏平衡附近。 资料来源：CCF，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，钢联，国泰君安期货研究 2026年反内卷反通缩仍将是聚酯产业链的热点话题，当前聚酯整体处于微利生产甚至局部亏损的状态，反内卷势在必行。2025年聚酯行业负荷90%，较2024年小幅上涨1个点，其中短纤开工率从2024年83%提升至90%，瓶片行业开工率从76%降至73%，长丝开工率维持在90%附近。权益市场看好反内卷政策下聚酯龙头公司的表现，新凤鸣、万凯、桐昆等龙头公司股价出现明显上涨。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 随着海外织造产能持续投放，中国聚酯出口量持续放大，年度出口量从2020年667万吨提升至2025年预计可达1440万吨，年度复合增长率高达16%。聚酯产品的出口依赖度从2020年12%提升至18%。聚酯出口产品中，瓶片的占比最高，目前瓶片的出口依赖度高达37%。其次出口体量加大的是长丝，年度出口量419万 吨。2026年海外食品饮料消费增长将继续维持自然增速，中国瓶片出口预计仍将维持10%+的增长。 2.22026年MEG产量增速取决于估值 2025年我国乙二醇产能从2882.5万吨上升至3007.5万吨，产能增速4.3%。年内有3套装置投产，四川正达凯60万吨5月投产、裕龙石化90万吨9月投产，宁夏鲲鹏20万吨11月份投料但暂未出产品，成功出料后，中国乙二醇产能将上升至3027.5万吨。 2024-2025年国内乙二醇产能增速不高，但乙二醇产量连续两年大幅上涨。2025年1-11月份乙二醇产量达到1895万吨，同比增速+9%，较去年同期1739万吨增加了156万吨的产量。全年来看，预计2025年国产乙二醇达到2079万吨，同比增速8.4%，远远高于2025年的产能增速，其中增量主要来自于煤制。 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 资料来源：CCF，国泰君安期货研究 2026年我国MEG产能预计3套新装置投产，合计产能230万吨，到2026年底，中国乙二醇产能将从3007.5万吨上升至3237.5万吨左右，产能增速7.6%。其中，巴斯夫湛江装置再2025年11月份已经开始试车，预计2026年1月份投产，华锦阿美50万吨预计2026年下半年落地，中沙古雷100万吨预计年底投产。 煤制乙二醇产量快速上升，供应过剩压力从西向东传导。产能方面，煤制乙二醇产能不断扩大，从年初的1036万吨提升至1096万吨，并且未来规划的煤