2025年棉花期货行情展望：越来越割裂的国产棉和进口棉

---2025年棉花期货行情展望 fubo025132@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 2025年的国内外棉花市场目前看缺乏上涨驱动，2024年第四季度的弱势震荡的局面或将延续。 我们的逻辑： 预计2025年国际棉花市场仍然是供强需弱的局面。国际棉花市场的供应仍然聚焦巴西和美国，巴西棉花产量的持续增长预期，使得国际棉花价格缺乏上涨驱动，巴西棉花丰产已经有所计价，关注2025年巴西棉花的实际产量和出口，如果巴西棉花产量出现较大的预期差异，将成为国际棉价最强劲的驱动；巴西棉花高产量和高出口的预期下，美棉2025/26年度仍将聚焦出口，正常天气情况下美棉的面积下降的影响低于出口疲软的影响。国际棉花需求仍然以中国为主，关注印度、越南的进口需求增长能否抵消中国需求下降。 2025年中国棉花市场无论是供应端还是需求端都会面临分化的情况。国产棉和进口棉或逐渐分割成两个不可完全替代的市场。供应压力主要来自国产棉，进口棉供应关注配额的发放，需求主要关注政策对内需的影响，产业逻辑上，预计补库需求仍然是市场阶段性上涨的主要驱动。 投资展望：建议等待驱动出现后偏右侧交易，建议关注季节性的波段行情。 风险提示：棉花主产国天气风险、原油大幅波动的风险 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1. 2025年棉花期货行情回顾............................................................................................................................................................3 2. 2025年全球棉花供需分析............................................................................................................................................................4 2.12025年全球棉花供应：巴西棉供应将主导国际棉花市场供应...................................................................................................42.1.1巴西：预期产量继续增长，实际产量和实际出口都有可能低于市场预期，降幅如果不大则影响不大.............42.1.2美国：出口不仅是2024/25年度，也是2025/26年度美棉的决定性因素....................................................................62.1.3印度和巴基斯坦：减产、新旧作交替阶段供应紧张导致进口利润好转，关注高进口量的持续性......................72.22025年全球棉花需求：关注印度、越南的进口需求增长能否抵消中国需求下降..............................................................9 3. 2025年中国棉花市场供需分析..................................................................................................................................................12 3.12025年中国棉花供应：总供应充足，国产棉和进口棉的供应两极分化..............................................................................123.22025年中国棉花消费：关注内需，关注阶段性补库行情..........................................................................................................14 4.结论与投资展望............................................................................................................................................................................16 （正文） 1.2024年棉花期货行情回顾 2024年内外盘棉花期货均是先涨后跌的走势，但是上涨的时间非常有限，总体是弱势局面。 第一阶段：1月-4月初，ICE棉花交易了一波美棉供应，郑棉交易了一波需求季节性好转。3月份之前资金交易美棉2023/24年度低产量和库存紧张的预期，推动ICE棉花一度上冲至100美分/磅上方，但是90美分/磅以上时，全球棉花消费受到显著抑制，3月下半月ICE棉花高位回落，ICE棉花仓单增加。1月和2月，受ICE棉花大幅上涨以及对全球棉花需求复苏的乐观预期推动，国内棉花期货上涨，3月到4月中旬，国内传统的“金三银四”旺季，由于订单情况较好，棉花需求有保障，郑棉期货维持稳定。 第二阶段：4月初到9月初，内外盘棉花期货共振下行。ICE棉花在4月份跌破60日均线后出现多头踩踏，郑棉在上涨到16000元/吨以后套保盘开始陆续进场，但是由于没有达到新棉完全成本上方，大部分现货并没有套保，由于担忧4月下半月以后下游需求转弱，郑棉跌破15800元/吨引发了一波抛压，内外盘出现第一波共振下跌：5月下半月内外盘棉花期货出现了一波技术性反弹，但是由于中国和美国棉花产区天气都非常良好，新棉天气炒作驱动不足，而下游需求持续变差，国内下游开机率下降，美棉出口不佳导致USDA连续下调美棉出口预估，内外棉期货出现第二波共振下跌，8月初，郑棉期货在跌破14000之后触发了止损盘和进口棉的一波抛售，最低跌至13200元/吨附近；ICE棉花期货则是跌破70美分创3年半新低，并进一步下跌到66-67美分/磅。8月底9月初，需求仍然没有起色，新疆棉和美棉都是丰产预期，郑棉再次下探，但是两者均没有跌破8月初的低点。 第三阶段：9月下旬至今，内外盘棉花期货震荡偏弱。9月底受国内政策预期以及新作籽棉收购价格高于预期推动，郑棉期货出现一波反弹，ICE棉花也受到美棉产量下调和逢低买盘推动反弹。但是中国和美棉需求一直未能给到进一步上涨的动能，随着商业买盘的一点点被消耗，内外盘棉花期货震荡下行。 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2.2025年全球棉花供需分析 关注2025年巴西棉和美棉的供应，全球棉花消费前景仍然不乐观。国际棉花市场仍然聚焦巴西和美国，巴西棉花产量持续增长令全球棉花供应保持稳定、对美棉出口的担忧强于对美棉2025年面积下降的担忧；国际贸易形势可能恶化令全球经济增长前景不明朗，纺织服装的原料需求持续从纯棉转向混纺和化纤，宏观背景叠加终端消费的结构性转型令全球棉花消费前景仍然不乐观。 2.12025年全球棉花供应：巴西棉供应将主导国际棉花市场供应 2024/25年度全球主要产棉国供应都没有出大问题，2025/26年度全球主要产棉国的棉花种植面积并没有大幅收缩的预期。2024/25年度全球棉花产量处于偏高水平，主要出口国当中巴西棉花创纪录的产量、美国棉花产量恢复，由于巴西和美国棉花产量的基数较高，所以其他次产棉国（巴基斯坦、土耳其、西非法郎区、中亚产棉国、澳大利亚等）的单个国家的产量波动的影响非常有限。目前看棉花种植收益仍然好于其他谷物，所以预计2025/26年度全球主要产棉国的棉花种植面积不会有大幅收缩，其中巴西棉产量持续增长的预期更是令国际棉花价格在供应端没有上涨驱动。 24/25年度巴西和美棉增产令全球棉花供应宽松，供应的驱动看2025/26年度的巴西产量实际情况。根据美国农业部（简称USDA，下同）数据显示，2024/25年度全球棉花产量预计将达到2556万吨，是近10年来的第二高，根据中国的加工进度以及印度棉花上市进度，预计USDA后续有继续上调中国和印度棉花产量的可能，2024/25年度全球棉花总产量或超过2600万吨，所以2024/25年度全球棉花供应非常宽松。市场在供应端的关注点早早转向2025年巴西种植，如果确认了25/26年度巴西棉花产量维持增长，则25/26年度全球棉花市场的供应仍将充足，并且会继续影响美棉出口，进而继续令ICE棉花缺乏上涨驱动。另外，2024/25年度全球棉花减产主要发生在南亚的印度和巴基斯坦，关注印度和巴基斯坦的减产会增加多少的进口需求。 2.1.1巴西：预期产量继续增长，实际产量和实际出口都有可能低于市场预期，降幅如果不大则影响不大 市场预期巴西2025年棉花种植面积继续增长，关注2025年巴西棉花实际产量及后续出口和装运情况。由于种植收益较好，巴西棉花面积继续增长，巴西国家商品供应公司（简称CONAB，下同）预估2025年度巴西棉花种植面积将同比增3%，达到200.28万公顷；巴西棉花种植者协会(简称ABRAPA，下同)预估2025年度 巴西棉花种植面积将同比增7%，达到213.8万公顷。无论是CONAB还是ABRAPA的数据，巴西棉花的种植面积都是连续第四年增长。从种植分布来看，马托格罗索州（简称MT，下同）和巴伊亚州（简称BA，下同）仍然是最主要的产区，根据CONAB的数据MT和BA的面积占全巴西面积的72%和18%。根据马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)的数据显示，2025年MT将种植153.5万公顷的棉花，同比增5%。目前市场普遍已经给了2025年巴西棉花产量超过370万吨的预估，需要注意的是：1、MT的大豆今年播种偏晚，虽然最终播种进度赶上了，但是可能导致收割晚于往年同期，这样会导致棉花的播种也偏晚。2、MT过去30天降雨开始低于正常值，偏干的区域接近MT棉花种植产区，如果后续降雨持续偏少，可能会对MT今年的棉花产量有影响。 资料来源：CONAB，ABRAPA，IMEA，国泰君安期货研究 资料来源：IMEA 资料来源：NOAA 巴西月度出口数据仍然强劲，但是24/25年度出口或低于预期，2025年新作的销售进度偏慢。根据巴西海关数据显示。2024年1-11月巴西棉花出口242.1万吨，同比大增115.4万吨；按照USDA的市场年度（8- 7月），2024/25年度前4个月（8-11月）的出口量是86.2万吨，同比增9.2万吨。巴西棉花出口强劲，但是按照目前的出口进度，2024年的出口可能达不到CONAB预估的285万吨的出口量，也就是说2024年的作物的结转库存可能会高于预期。另外，根据ABRAPA的数据，截至11月底，2025年新作的销售进度低于去年同期。分国别来看，巴西2024/25年度前4个月的出口中，对中国的出口占比从49%下降到26%，越南、巴基斯坦和印度的占比明显上升，后续要关注越南、巴基斯坦和印度的进口增量能否持续弥补中国的需求下降。由于2024年作物的销售进度已经超过7成，所以巴西暂时来说供应压力还不大，但是由于2024年1-5月份的出口基数较高，如果2025年上半年出口出现同比放缓的话，2025年巴西棉丰产的压力会越来越大，或者说出口的压力上升可能会部分抵消产量下降风险。 资料来源：巴西海关，国泰君安期货研究 资料来源：巴西海关，国泰君安期货研究 2.1.2美国：出口不仅是2024/25年度，也是2025/26年度美棉的决定性因素 美棉旧作主要关注出口。美棉出口情况仍然不乐观，2024/25年度前19周美棉累计出口164.