2025年国债期货行情展望：债牛的极限在哪

一致预期形成原因

1. 宏观趋势需更大政策力度

   • 国债期货延续牛市，12月各期限合约创新高，10年期收益率近1.7%，30年期破2.0%。
   • 基本面见底回升但未完全复苏：M1增速收窄但仍负，消费、通胀、进出口、投资修复不稳健，外部贸易压力未解决。
   • 市场共识：宏观对冲、固收及商品期货机构推动债市走牛。
   • 股债跷跷板：政策释放带动股市阶段性上涨，年末“低波红利”策略回归，风险偏好下移，利率曲线平坦化且中枢下行。
   • 降息预期提前兑现，现券久期carry为负。

2. 中美利差持续走扩

   • 央行12月会议定调“适度宽松”，删除汇率表述，市场预期为对冲出口关税压力而加大降准降息力度。
   • 美联储12月降息25BP，鲍威尔偏鹰表态致降息预期降低，美元、美债收益率走高，全球避险情绪利好债市。
   • 中美利差近270bp，结汇高峰期人民币偏弱。央行监管喊话短期冷却市场，但无法扭转利率下行趋势。
   • TL2506持仓占比超20%，体现市场合力方向。

利率中枢下行极限时空

1. 利率下行趋势未变

   • 2015年以来利率整体下行，三次上行周期时长、幅度递减，近期调整符合规律。
   • 中国被动去库近20个月，仅次于1998年，当前GDP平减指数同比未转正，需内部刺激与外部合作决定路径。

2. 明年市场展望

   • 10年期国债收益率趋近资金利率（7天逆回购利率新锚），中枢随降息降准下移，上半年或破1.5%。
   • 国内：宽松政策持续，基本面难快速好转，两会前政策真空，年初资金高配置需求，债牛格局延续。
   • 海外：美联储偏鹰致美元、美债上行压制风险资产，传导利好债市；强美元与关税冲击或促使央行更积极宽松，降息空间可计入。
   • 宏观预期分化：乐观时二季度变盘，悲观时全年债牛。