积仓渐薄望涨潮，行看千波慎举篙——2025年三季度行情回顾和2025年四季度行情展望 棕榈油、菜系期货期权2025年四季报

2025年10月1日方正中期期货研究员王一博(交易咨询资格证号：Z0018596） 期货行情回顾 第二部分 国内外供需情况 CONTENT目录 第三部分 第四部分 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况 CONTENT目录 第三部分 供需平衡表及解读 季节性、技术分析 第四部分 期货期权后市行情展望 马棕产量表现不佳增产季时间窗口逐步收窄 •高频数据马棕产量表现不佳，MPOA：9月1-20日马棕产量环比下降4.26%。SPPOMA：9月1-25日马棕产量环比降4.14%。 •增产季时间窗口已不断收窄，10月预期增产放缓。11月份至26年2月份棕榈油步入减产季。•受环保监管趋严及土地约束影响，近年马棕种植面积增速 明显放缓，甚至略有回落。种植园利润丰厚不利于老树翻种，马来西亚树龄老龄化对马棕产量形成限制，整体处于2000万吨下方。 印尼产量处于近年同期高位 •印尼将对非法开采自然资源的行为展开大范围的打击，8月15日称已没收310万公顷非法棕榈油种植园（310万公顷占总面积20%）。此前，一项对棕榈种植园的调查发现，有370万公顷（1.43万平方英里）的棕榈种植园存在违法行为。他补充称，总共有500万公顷的棕榈种植园受到审查。后续暂未有进一步的信息公布。•印尼数据公布时间较为滞后，1-7月份印尼棕榈油产量3349.6万吨，同比增11.11%或335万吨。从已公布的数据来看，印尼没收非法种 植园移交偏慢的问题仅对5月份阶段性的产量有不利影响，6-7月份产量表现良好，处于季节性高位，高于市场此前预期。 未来两周降水情况 未来两周气温 印尼生柴执行力度尚可 •印尼数据公布时间较为滞后，据GAPKI数据，2025年1-7月印尼棕榈油累计消费量1430.6万吨，同比增5.89%或79.6万吨；其中食用消费577.3万吨，同比增0.1%或0.6万吨，生柴消费累计723.2万吨，同比增12.26%或79万吨。•由于棕榈油制生柴掺混利润亏损，市场此前对印尼生柴政策执行力度存在担忧，但从实际公布的数据来看，印尼生柴 消费实际增量尚可。 产地出口需求表现良好 •印尼数据公布时间滞后期较长，在中国和印度等主要买家需求激增推动下6-7月印尼棕榈油出口处于季节性高位。•ITS：9月1-25日棕榈油产品出口量为1288462吨，较上月同期的1141661吨增加12.86%，马棕出口需求表现良好。 •市场对美国生柴政策执行力度存在担忧，叠加阿根廷阶段性减免豆类商品出口关税，国际豆棕价差明显走低，并再度转负，棕榈油性价比转差，产地棕榈油出口或有转弱预期。 印度植物油库存低位回升 •印度自5月31日起将毛油的基本进口关税由20%下调至10%，叠加印度植物油库存偏低有补库需求，6-8月印度植物油进口需求大幅回升。 •进口量回升后印度植物油库存低位回升，截止至9月1日印度油脂库存186.5万吨，环比增8.68%，同比减少36.24%。相较近年同期来看，仍属于偏低水平。 马棕季节性累库印尼库存偏低 •马棕呈现季节性累库态势，库存处于近年同期高位，但印尼生柴消费坚挺、出口需求良好，印尼库存处于偏低水平。•增产季时间窗口在逐步收窄，印度排灯节前备货需求存在支撑，马棕累库速度可能放缓。产地或以偏低的库存再度步入11月至26年2月的减产季，对中长期价格产生支撑。 印尼B50测试 •9月12日印尼当地媒体援引印尼能源部长Bahlil Lahadalia的话称，印尼可能会在转向B50之前，先将生物柴油的强制棕榈油掺混比例提高至45%（B45）。目前，印尼规定燃料中的强制棕榈油掺混比例为40%，并计划在明年将比例提高至50%。•从印尼的利益角度考虑，印尼大的方向会逐步调整棕榈油掺混比 例。只不过目前利多效应相对有限，因为一是从技术上能不能实现有较大疑问，印尼生柴是一代生柴，掺混比例上有限制，并不是无限制掺混。二是产能方面，新建工厂需要时间。三是生柴补贴资金大概率存在问题。B45或者50需要很长时间的路测，后续关注路测结果。 国内棕榈油进口情况 •中国海关数据统计，2025年8月棕榈液油进口量33.39万吨，较上一月增加15.11万吨，环比增幅82.70%，同比增幅15.86%。2025年1-8月中国棕榈液油进口累计157.82万吨，较去年同期减少25.96万吨，同比减幅14.13%。 棕榈油后期买船情况预估 •进口利润有所改善，国内间断新增买船。 •从比价角度来看，国内豆棕期现货价差均延续倒挂状态，棕榈油性价比不佳。 国内棕榈油消费维持刚需状态 •豆棕现货价差倒挂幅度持续，棕榈油市场份额被豆油等竞争油脂挤占，下游消费维持刚需。 国内棕榈油累库态势放缓 •国内棕榈油消费表现相对疲弱，累库幅度即到港量超过刚需消费数量，近期库存相较前期低位抬升，基差承压偏弱。 25/26期初库存偏低增产预期较强 •25/26年度全球菜籽有增产预期，产量同比增加6.11%或393.2万吨至9096.1万吨，压榨量同比增1.6%至8549.7万吨，期末库存预期同比增加101万吨至1137.4万吨，库存消费比12.67%，同比增加0.88个百分点，新作供需双增，小幅转向宽松。 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 9月USDA报告加强了增产预期 加拿大新作供需有转宽松预期 •加拿大仍为全球菜籽主产国和最大出口国，加拿大菜籽产量全球占比为22.07%，出口量全球占比高达43.02%。•USDA预期25/26年度加拿大菜籽期初库存150.4万吨，同比下降172.7万吨，处于18年以来低位。•25/26年度加拿大菜籽收获面积同比减少2.78%至860万公顷，产量同比增加3.96%至2000万吨。•欧盟、中国进口需求减少，25/26年度出口预期同比下降28.23%至670万吨；压榨预期同比减少0.98%至1130万吨。期末库存预期同比增145万吨至295.4万吨，供需小幅转向宽松。 加拿大菜籽新作出口承压 关注美生柴政策的间接影响 •美国菜油食用消费量相对稳定，近年美国对加菜油进口需求增加主要是为了满足生物柴油需求。后期关注美生柴政策实际落地情况，较当前市场预期是否有预期差。如美豆油更多投向生柴，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，加拿大菜籽压榨和菜油出口后续或有上调需求。 关注对澳菜籽采购情况 •澳大利亚菜籽旧作结转库存同样处于低位，期末库存预期同比减少11.6万吨至34万吨，处于近十年低位。25/26年度澳大利亚菜籽产量预期同比增4.87%至640万吨，出口预估同比减少2%至490万吨，压榨同比增9.09%至120万吨，供需双增，期末库存46.7万吨，同比增12.7万吨，供需小幅转向宽松。•澳大利亚是主要菜籽出口国，菜籽出口量全球占比23%，根据近年经验，受检验检疫等因素限制，我国进口澳大利亚 菜籽数量往往较少。但25年7月12-18日澳大利亚总理访华，中澳关系好转，据市场信息，中国或已少量采购澳大利亚菜籽。目前来看，澳大利亚旧作可供出口量相对有限，中澳关系好转对澳采购增加或主要体现在新作，关注中澳关系变化，及对澳菜籽采购情况。数据源：USDA、方正中期期货 欧盟新作菜籽增产预期较强 •欧盟是菜籽主产国和主要进口国，25/26年度欧盟菜籽有恢复性增产预期，新作上市市场对欧盟丰产预期增强，USDA报告预期欧盟菜籽产量同比增加278.9万吨或16.54%至1965万吨，是全球菜籽增产的主要来源。 •25/26年度欧盟菜籽增产后进口需求同比减少28.43%至570万吨，压榨量同比增加4.9%至2460万吨，期末库存预期同比减少25万吨至204.6万吨，整体处于供需双增态势。•欧盟菜籽进口需求减少对产地菜籽报价产生一定压力。贸易关系方面，关注欧盟和美国贸易关系，如欧盟减少美豆采购，可能将部分需求转向菜籽。 乌克兰菜籽减产 •25/26年度乌克兰产区天气仍不佳，存在一定减持预期，预期菜籽产量同比下降50万吨或13.16%至350万吨，出口量同比减少39.5万吨或12.56%至275万吨。•乌克兰菜籽主要出口至欧盟，向我国出口较少，乌克兰菜油部分出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充。 俄罗斯菜籽持续增产 •俄罗斯菜籽产量近年来稳步提升，25/26年度存继续增产预期，预期菜籽产量同比增85万吨或18.28%至550万吨，出口量同比增65万吨或76.47%至150万吨，压榨量同比增4.11%至380万吨，期末库存同比增7.5万吨至15.8万吨，菜籽出口能力提升，供需继续转向宽松。从贸易格局来看，俄罗斯菜籽和菜油可出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充，25/26年度俄罗斯菜油出口同比增加3.7%或5万吨至140万吨。 全球菜籽及菜油贸易格局 国内菜籽对外依存度 •据USDA数据来看，近十年我国菜籽进口量占国内总供应量的比例均值为18.79%，其中进口量占总供应量比例最高的年份是2017年的24.61%，比例最低的是2025年的18.97%。 •近些年国产菜籽和进口菜籽在使用用途上存在一定差异，国产菜籽产地集中在川渝和两湖等地，是非转基因菜籽，价格一般相对较高，大型压榨厂压榨亏损，且当地居民有食用浓香型菜籽油的习惯，所以菜籽主要流入小榨，生产浓香型菜籽油和菜籽饼，市场流通较少。 •进口菜籽价格相对较低，主要流向两广、福建和海南等大型压榨厂生产菜油和菜粕。 中加贸易关系对菜籽进口量影响明显 •我国菜籽进口来源国极为集中，据海关数据，近十年进口菜籽中加拿大菜籽占比平均为90.55%，占比最高的是2016年的96.43%，占比最低的是2020年的74.35%。2024年我国进口进口菜籽638.56万吨，加拿大菜籽占比96.02%。•中加、加美关系对菜系贸易流和我国菜籽到港影响明显。 对加拿大菜籽反倾销初裁结果 •商务部：调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2025年8月14日起，进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。保证金以海关确定进口货物的计税价格从价计征，计算公式为：保证金金额=（海关确定进口货物的计税价格×保证金征收比率）×（1+进口环节增值税税率）。对加拿大公司征收的保证金比率如下：所有加拿大公司75.8％。•此次裁定为初裁，终裁结果将影响保证金返还，若最终裁定不征收反倾销税，已收取的保证金将予以退还。但若最终 裁定确定倾销成立，已缴纳的保证金将转为反倾销税。初裁至终裁的过程预计较为漫长。收取保证金比例较高，中加菜籽贸易政策不确定性较大的背景下国内压榨厂对菜籽买船可能较为谨慎。•在WTO反倾销调查惯例规定中，反倾销调查要在18个月内发布最终结果，2024年9月3日我国发起对加拿大菜籽反 倾销调查，2026年3月3日前应发布最终结果，关注中加贸易关系以及我国的后续裁定。•中加的贸易关系，加拿大农业省与工业省利益存在差异，农业省与中国互动更频繁，工业省则对中国电动汽车、钢铝 制品有抵制情绪，中加贸易关系目前仍有不确定性。 我国菜籽进口情况 •据海关数据显示，据海关数据显示，2025年8月菜籽进口量24.66万吨，环比增40.11%，同比减少58.53%。1-8月菜籽累计进口233.06万吨，较去年同期减31.94%。 菜油进口情况 •菜籽到港减少后，国内菜油采购数量增加。2025年8月菜油进口量13.75万吨，环比增2.92%，同比增18.51%。2025年1-8月菜油累计进口144.65万吨，较去年同期增24.10%。 菜粕进口情况 •据海关数据显示，2025年8月中国低芥子酸油菜籽油