棕榈油、菜系期货期权2025年9月月报：贸局未明轻仓渡 期波不定慎行舟

贸局未明轻仓渡期波不定慎行舟 2024年8月31日方正中期期货研究员王一博(交易咨询资格证号：Z0018596） 期货行情回顾 第二部分 国内外供需情况 CONTENT目录 第三部分 第四部分 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况 CONTENT目录 第三部分 供需平衡表及解读 季节性、技术分析 第四部分 期货期权后市行情展望 马棕产增放缓增产季时间窗口逐步收窄 •MPOA：8月1-20日马棕产量环比增3.03%，SPPOMA：8月1-25日马棕产量环比减少1.21%，。•9-10月预期增产放缓，增产季时间窗口已不断收窄，11月 份至26年2月份棕榈油步入减产季。•受环保监管趋严及土地约束影响，近年马棕种植面积增速明显放缓，甚至略有回落。种植园利润丰厚不利于老树翻种，马来西亚树龄老龄化对马棕产量形成限制，整体处于2000万吨下方。 关注没收非法种植园是否影响印尼产量表现 •印尼数据公布时间较为滞后，6月印尼毛棕榈油产量环比飙升15.8%至482万吨，高于市场预期，上半年总产量（含棕榈仁油）达2789万吨，同比增长6.5%。 •8月15日印尼将对非法开采自然资源的行为展开更大范围的打击，称已没收310万公顷非法棕榈油种植园。此前，一项对棕榈种植园的调查发现，有370万公顷（1.43万平方英里）的棕榈种植园存在违法行为。他补充称，总共有500万公顷的棕榈种植园受到审查。•市场担心如经营移交期过长，维护和施肥难以按计划正常进行，叠加作业连续性中断，可能对印尼棕榈油产量产生不利影响，关注印尼 棕榈油产量表现。 未来两周降水情况 未来两周气温 印尼生柴执行力度较好 •印尼数据公布时间较为滞后，据GAPKI数据，2025年1-6月印尼棕榈油累计消费量1227.2万吨，同比增6.9%或79.2万吨；其中食用消费497.5万吨，同比增0.36%或1.8万吨，生柴消费累计618.1万吨，同比增14.31%或77.4万吨。•由于棕榈油制生柴掺混利润亏损，市场此前对印尼生柴政策执行力度存在担忧，但从实际公布的数据来看，印尼生柴 消费实际增量好于市场预期。 产地出口需求表现良好 •印尼数据公布时间滞后期较长，印尼6月棕榈油出口达361万吨，在中国和印度等主要买家需求激增推动下环比猛增35.4%，处于季节性高位。 •高频数据：8月1-25日马棕出口环比增10.89-16.4%，产地出口需求表现良好对产地报价产生支撑。 国际豆棕价差为正棕榈油性价比尚可 •8月22日EPA的裁决通过清理历史豁免包袱和明确未来义务分配机制，最终强化了生物燃料需求的长期增长预期，对美豆油价格有利多影响。EPA补充规则（关于义务重新分配）的具体方案尚未公布，需跟踪其是否严格足额补偿豁免量。如美国生柴政策坚挺，将夯实美豆油价格底部。美豆油在生柴投料中的性价比回升，以及后期美国及巴西生柴投料对其豆油出口的挤占，令国际豆棕价差有望再度走强，侧面对棕榈油产地出口需求产生一定支撑。 印度植物油库存偏低补库需求仍存 •印度自5月31日起将毛油的基本进口关税由20%下调至10%，叠加豆棕价差回归、印度植物油库存偏低有补库需求，6月份起印度植物油进口需求大幅回升。•截止至8月1日印度油脂库存171.6万吨，环比增9.44%，库存自低位有所回升。但相较近年同期来看，仍属于偏低水 平。印度排灯节前有节日备货需求，对产地棕榈油出口将形成支撑。 马棕季节性累库印尼库存偏低 •马棕呈现季节性累库态势，库存处于近年同期高位，但印尼生柴消费坚挺、出口需求良好，印尼库存处于偏低水平，且有继续走低的可能。•增产季时间窗口在逐步收窄，印度排灯节前备货需求存在支撑，马棕累库速度可能放缓。产地或以偏低的库存再度步 入11月至26年2月的减产季，对中长期价格产生支撑。 印尼B50测试 •8月11日印尼政府官员：印尼计划于2026年推行B50生物柴油强制掺混政策，但可能难以在1月份启动。官员补充称，政府将进行一系列测试，此过程可能需要长达八个月的时间。但随后印尼行业组织游说政府推迟实施B50生物燃料项目，关注技术上能否取得进展以及预期执行时间变化。•据外媒报道，印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报 告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨。该机构称，根据印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据，该潜在需求增长相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%。•印尼进行B50生柴测试，消息面上利多棕榈油生柴需求，从印尼 的利益角度考虑，印尼大的方向会逐步调整棕榈油掺混比例。只不过今年B50测试对期价利多影响预期弱于去年计划实行B40，因为一是从技术上能不能实现有较大疑问，印尼生柴是一代生柴，掺混比例上有限制，并不是无限制掺混。二是产能方面，难以覆盖B50，新建工厂需要时间。三是生柴补贴资金大概率存在问题。B50需要很长时间的路测，后续关注路测结果。 国内棕榈油进口情况 国内棕榈油进口量 •中国海关数据统计，2025年7月棕榈液油进口量18.28万吨，较上一月减少16.49万吨，环比减幅47.43%，同比减幅47.18%。2025年1-7月中国棕榈液油进口累计124.43万吨，较去年同期减少30.53万吨，同比减幅19.70%。 棕榈油后期买船情况预估 •进口利润有所改善，国内近期陆续新增买船，但部分月份买船进度仍显偏慢。 •夏季是棕榈油消费季节性旺季，但从比价角度来看，国内豆棕期现货价差均延续倒挂状态，棕榈油性价比不佳。 国内棕榈油消费维持刚需状态 •豆棕现货价差倒挂幅度持续，棕榈油市场份额被豆油等竞争油脂挤占，下游消费维持刚需。 国内棕榈油累库态势放缓 •国内棕榈油消费表现相对疲弱，累库幅度即到港量超过刚需消费数量，近期库存低位回升，基差承压持续偏弱。•后期买船有所减少，累库压力减轻，基差或有反弹。 25/26期初库存偏低产量恢复性增产 •25/26年度全球菜籽恢复性增产，产量预期增加4.59%或393.2万吨至8958.1万吨，压榨量同比增1.06%或89.2万吨至8510.7万吨，期末库存预期同比增加12万吨至986.5万吨，库存消费比11.05%，同比微幅下降0.03个百分点，新作呈现供需双增局面。 8月USDA报告对欧盟期末库存小幅调增 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 加拿大新作供需有小幅转宽松预期 •加拿大仍为全球菜籽主产国和最大出口国，加拿大菜籽产量全球占比为22.07%，出口量全球占比高达43.02%。USDA预期24/25年度加拿大菜籽期末库存131.6万吨，同比下降191.5万吨，处于近十年低位。加拿大旧作菜籽累计出口进度较快，可供出口量相对偏少。 •25/26年度加拿大菜籽收获面积同比减少2.82%至860万公顷，产量同比小幅增加0.34%至1925万吨，有小幅增产预期。 •欧盟、中国进口需求减少，25/26年度出口预期同比下降19.15%至760万吨；压榨预期同比减少5.22%至1090万吨。期末库存预期同比增30万吨至161.6万吨,库存消费比14.05%，同比增2.95个百分点。数据源：USDA方正中期期货 加拿大菜籽压榨后续或有上调需求 •美国菜油食用消费量相对稳定，近年美国对加菜油进口需求增加主要是为了满足生物柴油需求。后期关注美生柴政策实际落地情况，较当前市场预期是否有预期差。如美豆油更多投向生柴，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，加拿大菜籽压榨和菜油出口后续或有上调需求。 关注对澳菜籽采购情况 •澳大利亚菜籽出口进度同样较快，旧作可供出口数量有限，期末库存预期同比减少11.6万吨至34万吨，处于近十年低位。25/26年度澳大利亚菜籽产量预期同比小幅增加0.77%至615万吨，出口预估同比减少4%至480万吨，压榨同比增9.09%至120万吨，供需双增，期末库存31.7万吨，延续低位。•澳大利亚是主要菜籽出口国，菜籽出口量全球占比23%，根据近年经验，受检验检疫等因素限制，我国进口澳大利亚 菜籽数量往往较少。但25年7月12-18日澳大利亚总理访华，中澳关系好转。目前来看，澳大利亚旧作可供出口量相对有限，中澳关系好转对澳采购增加或主要体现在新作，关注中澳关系变化，及对澳菜籽采购情况。 欧盟新作菜籽增产预期较强 •欧盟是菜籽主产国和主要进口国，25/26年度欧盟菜籽有恢复性增产预期，随着新作逐步上市，市场对欧盟丰产预期增强，8月份USDA报告将欧盟菜籽产量环比上调20万吨至1965万吨，同比来看，增加278.9万吨或16.54%，是全球菜籽增产的主要来源。 •25/26年度欧盟菜籽增产后进口需求同比减少25%至570万吨，压榨量小幅增加3.62%至2430万吨，期末库存预期同比增加5万吨至196.5万吨。•欧盟菜籽进口需求减少对产地菜籽报价产生一定压力。贸易关系方面，关注欧盟和美国贸易关系，如欧盟减少美豆采 数据源：USDA购，可能将部分需求转向菜籽。 乌克兰菜籽减产 •2024/25年度乌克兰菜籽受极端天气及地缘冲突影响出现减产，产量预计同比降低20%至380万吨，出口量预计同比降低15.05%至314.5万吨。•25/26年度乌克兰产区天气仍不佳，存在一定减持预期，预期菜籽产量同比下降30万吨或7.89%至350万吨，出口量同比减少19.5万吨或6.2%至295万吨。•乌克兰菜籽主要出口至欧盟，向我国出口较少，乌克兰菜油部分出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充。数据源：USDA 俄罗斯菜籽持续增产 •俄罗斯菜籽产量近年来稳步提升，25/26年度存继续增产预期，预期菜籽产量同比增65万吨或13.98%至530万吨，出口量同比增65万吨或76.47%至150万吨，压榨量同比减5万吨或1.37%至360万吨，期末库存同比增7.5万吨至15.8万吨，菜籽出口能力提升，供需继续转向宽松。从贸易格局来看，俄罗斯菜籽和菜油可出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充，25/26年度俄罗斯菜油出口同比增加3.7%或5万吨至140万吨。 全球菜籽及菜油贸易格局 国内菜籽对外依存度 •据USDA数据来看，近十年我国菜籽进口量占国内总供应量的比例均值为18.79%，其中进口量占总供应量比例最高的年份是2017年的24.61%，比例最低的是2025年的18.97%。 •近些年国产菜籽和进口菜籽在使用用途上存在一定差异，国产菜籽产地集中在川渝和两湖等地，是非转基因菜籽，价格一般相对较高，大型压榨厂压榨亏损，且当地居民有食用浓香型菜籽油的习惯，所以菜籽主要流入小榨，生产浓香型菜籽油和菜籽饼，市场流通较少。 •进口菜籽价格相对较低，主要流向两广、福建和海南等大型压榨厂生产菜油和菜粕。 中加贸易关系对菜籽进口量影响明显 •我国菜籽进口来源国极为集中，据海关数据，近十年进口菜籽中加拿大菜籽占比平均为90.55%，占比最高的是2016年的96.43%，占比最低的是2020年的74.35%。2024年我国进口进口菜籽638.56万吨，加拿大菜籽占比96.02%。•中加、加美关系对菜系贸易流和我国菜籽到港影响明显。 对加拿大菜籽反倾销初裁结果 •商务部：调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，中国国内油菜籽产业受到实质损害，而且倾销与实质损害之间存在因果关系。自2025年8月14日起，进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供相应的保证金。保证金以海关确定进口货物的计税价格从价计征，计算公式为：保证金金额=（海关确定进口货物的计税价格×保证金征收比率）×（1+进口环节增值税税率）。对加拿大公司征