菜系期货期权2025年11月月报：中加政策扰动未歇供需博弈加剧

期货行情回顾 第二部分 CONTENT目录 第三部分 第四部分 菜油行情回顾 菜粕行情回顾 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况 CONTENT目录 供需平衡表及解读 第三部分 季节性、技术分析 第四部分 期货期权后市行情展望 新作供需双增小幅转向宽松 •24/25年度菜籽减产使得旧作结转库存偏低，25/26年度期初库存预期为1036.4万吨，同比下降162.5万吨。 •25/26年度全球菜籽有增产预期，产量同比增加6.11%或393.2万吨至9096.1万吨，压榨量同比增1.6%至8549.7万吨，期末库存预期同比增加101万吨至1137.4万吨，库存消费比12.67%，同比增加0.88个百分点，新作供需双增，小幅转向宽松。 最新USDA报告未公布 全球菜籽及菜油贸易格局 菜籽集中收获季国际贸易流有望转宽 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 •加拿大、俄罗斯菜籽收获基本完成，后续澳菜籽即将收获，国际贸易流有望转宽。 加拿大新作丰产基本完成收获 •加拿大是全球菜籽主产国和最大出口国，目前2025/26年度菜籽生产已基本完成收获，且产量呈现显著增长。加拿大农业部10月公布的平衡表数据显示，2025/26年度加拿大菜籽产量为2002.8万吨，较上年度增长78.9万吨 •由于欧盟、中国进口需求减少，25/26年度出口预期同比下降24%至700万吨；压榨预期整体持稳、变化不大。期末结转库存预期同比增90万吨至250万吨。 加拿大菜籽外需疲软出口持续承压 加拿大谷物委员会(Canadian Grain Commission)发布的数据显示，截至10月19日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少至12.40万吨，之前一周为15.92万吨。 本年度累计出口108万吨，远低于去年同期的259万吨，外需延续疲软。国内用量已达256.5万吨，同比增加4.1%。 美政府停摆生物柴油政策或延迟 •美国生柴增加将增加对豆油消费从而使得菜油替代进口消费增加。若生柴政策顺利推进，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，加拿大菜籽压榨和菜油出口后续或有上调需求。 •当前美生柴政策悬而未决也存在不确定性，此前市场传闻最终方案将于10月31日公布，但政府停摆，政策或再度被推迟，预期有所落空。 澳菜籽供应预计增加但节奏上或趋缓 •澳大利亚菜籽旧作结转库存同样处于低位，USDA9月份数据预计25/26年度菜籽产量为640万吨，较上一年度增长30万吨。出口下调10万吨至490万吨，国内压榨调增10万吨至120万吨。据澳部分机构预期，由于主产区物候较好利于收割，最新产量数据或有小幅上调。 •中澳开展澳籽实验性贸易，我国已计划采购约15-16船澳籽，数量约为100万吨左右，预计11月船期最快12月到港压榨，最快1月左右能有新增供应。澳籽进口仍需许可，后续装船、通关、品质、压榨等细节问题均具有不确定性，可能增量节奏上趋缓。 欧盟新作菜籽维持增产进口小幅收缩 •欧盟是菜籽主产国和主要进口国，25/26年度欧盟菜籽有恢复性增产预期，欧盟委员会最新仍维持对2025/26年度欧盟可用油菜籽产量1990万吨的预测。 •25/26年度欧盟菜籽产量及压榨预期增长，因此进口量有所下滑。欧盟数据显示，2025/26年度截至10月17日欧盟油菜籽进口量进口109万吨，同比降低34%，其中从澳大利亚和乌克兰进口的份额均显著下降。欧盟菜籽进口需求减少对产地菜籽报价产生一定压力。 乌克兰菜籽减产主要出口至欧盟 •受2024年秋季干旱、冬季霜冻及2025年夏季强降雨影响，乌克兰油菜籽产量预计同比下滑，USDA预计乌克兰2025/26年度预期菜籽产量同比下降30万吨或7.89%至350万吨，出口量同比减少19.5万吨或6.2%至295万吨。 •乌克兰菜籽主要出口至欧盟，向我国出口较少，乌克兰菜油部分出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充。 俄罗斯菜籽持续增产四季度出口有望增加 •受益于播种面积的稳步扩大，俄罗斯菜籽产量近年来稳步提升，主流机构及行业分析对2025/26年度俄罗斯油菜籽产量的预估集中在470万-500万吨区间，供需继续转向宽松，菜籽出口能力提升。 •俄罗斯菜籽和菜油可出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充，近年来我国对俄罗斯菜籽及菜油进口量持续增加，25/26年度俄罗斯菜油出口同比增加3.7%或5万吨至140万吨。俄罗斯菜籽收获完成，四季度我国俄菜油进口季节性增加，但目前盘面进口利润为负 国内菜籽部分进口加拿大菜籽占据主导 •据USDA数据来看，近十年我国菜籽进口量占国内总供应量的比例均值为18.79%，其中进口量占总供应量比例最高的年份是2017年的24.61%，比例最低的是2025年的18.97%。 •国产菜籽集中流入中小榨厂，进口菜籽压榨为主。进口菜籽价格相对较低，主要流向两广、福建和海南等大型压榨厂生产菜油和菜粕，此类可用于期货交割。近十年我国进口菜籽中加拿大菜籽占据主导低位，占比几乎均超90% 中加关系回暖加菜籽进口预期升温 •商务部：调查机关初步认定，原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，自2025年8月14日起，进口经营者在进口原产于加拿大的油菜籽时，应依据本初裁决定所确定的各公司的保证金比率向中华人民共和国海关提供75.8%保证金。•中加关系回暖：10月17日，中加外长会谈，确认将重启外交、经贸、农业、能源、旅游、人文等各层级对话与磋商机制。10月31日，中加国家领导人在韩国APEC会议期间见面，消息面影响偏空，加菜籽进口预期升温 菜籽进口阶段性短缺关注澳菜籽到港节奏 •加菜籽进口受限，我国菜籽进口大幅下滑。据海关数据显示，2025年9月菜籽进口量11.52万吨，环比减53.28%，同比减少85.72%。1-9月菜籽累计进口244.58万吨，较去年同期减42.2%。 •2025年10-11月沿海地区无进口菜籽买船，压榨以消耗库存为主，菜籽面临阶段性供应断档。后续澳菜籽买船有望于12月到港，目前12月菜籽预估到港2船13万吨，1月菜籽预估到港3船19.5万吨。持续关注澳菜籽买船到港情况。 菜油进口同比增加预计四季度环比提升 •菜籽到港减少后，国内菜油采购数量增加。据海关数据显示，2025年9月菜油进口量16万吨，环比增14.29%，同比增6.67%，1-9月菜油进口总量160万吨，同比增22.14%。 •我国菜油进口主要来自俄罗斯及阿联酋，其中阿联酋主要是进口菜籽压榨加工后对我国出口。四季度我国菜油进口季节性增加，预计国内菜油进口将主要以来俄罗斯。 菜粕进口显著收缩结构多元化 •据海关数据显示，2025年9月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量84404.955吨，环比减41.04%，同比减61.68%。1-9月中国低芥子酸油菜籽油渣饼进口量1859128.335吨，同比减8.67%。 •我国菜粕进口在2025年打破此前稳步增加趋势，主要系加拿大菜粕进口加征100%关税，而加拿大此前占我国进口超70%；关税后进口结构多元化，主要进口自印度、俄罗斯及阿联酋。 数据源：海关 国内菜籽库存低位油厂开机低位 •国内菜籽持续消耗库存，目前油厂菜籽供应面临断档，基本处于停机状态。后期菜籽到港要到12月，菜籽短时预计仍延续去库。 •据mysteel调研显示，截至10月24日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周持平；菜粕库存0.71万吨，环比上周减少0.07万吨；未执行合同为1.01万吨，环比上周增加0.03万吨。 菜油历史同期偏高库存去化放缓 数据源：同花顺，mysteel•国内菜油前期进口大幅增加，目前库存处于近年同期高位，由于油厂新增供应较少，库存呈现高位持续回落。•但当前需求端整体平淡，库存去化幅度有所放缓。据Mysteel调研显示，截止到2025年10月24日，沿海地区主要油厂菜油库存4.2万吨，较上周下跌1.0万吨；华东地区菜油库存49.4万吨，较上周下跌0.5万吨；全国主要地区菜油库存总计53.6万吨，较上周下跌1.5万吨。后续随着对俄罗斯、阿联酋菜油进口增加，预计库存去化仍将放缓。 现货提货紧张菜油需求有所回落 根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为4.99万吨，较上月减少5.31万吨。10月油厂库存低位，现货提货持续紧张。鉴于当前菜籽原料几乎断供，预计11月油厂菜油提货量将进一步承压下滑。10月份市场交投情况较为清淡，且油脂市场整体库存偏高，因此需求环比有所回落。 菜油需求平淡四季度有望提振 •我国消费市场整体较为疲软，全国餐饮消费增速下滑，菜油消费量表现平淡。且菜油相较豆油前期价差较高，削弱菜油市场竞争力。中储粮10月无新采购计划，同样影响菜油需求。•四季度为油脂旺季，节前备货有望增加，需求端预计有所提振 菜粕新增供应低位库存持续走低 •新增供应紧张，沿海油厂菜粕产量低位，库存持续走低。截至2025年第43周，沿海油厂菜粕库存为0.71万吨，较上周减少0.07万吨；华东地区菜粕库存26.75万吨，较上周减少0.45万吨；华南地区菜粕库存为21.3万吨，较上周减少0.80万吨；华北地区菜粕库存为4.38万吨，较上周减少0.11万吨；全国主要地区菜粕库存总计53.14万吨，较上周减少1.43万吨。•进口粕去库趋缓，但印度、俄罗斯补充能力相对有限，11月供应短缺之下菜粕整体预计仍将去库。 水产养殖淡季菜粕需求走弱 菜粕主要需求端为水产养殖，天气转冷后水产迎来季节性淡季，菜粕需求预计大幅走弱。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜粕提货量为4.15万吨，较上月减少6.01万吨。菜粕市场整体呈供需双弱格局。 豆菜价差偏低水平但近期有所修复 •此前巴西豆大量集中到港，美豆进口预期走强，豆菜粕现货价差出现明显走低，菜粕性价比不佳，菜粕市场份额受到豆粕的挤占，并受到豆粕的比价压力。 •但近期随着豆粕走强、菜粕偏弱，豆菜粕价差呈现显著修复走强，对菜粕也存利多提振 豆粕成本支撑走强对菜粕有所提振 •近日中美谈判进展乐观，市场对美豆进口预期走强，但随着美豆期价近期反弹上涨，美豆进口压榨利润为负，阿根廷豆粕进口价差也缩窄，豆粕成本端支撑走强，提振菜粕市场情绪。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 CONTENT目录 供需平衡表 第四部分 季节性分析 全球菜籽供需平衡表 期货行情回顾第一部分 CONTENT目录 第三部分 技术、季节性分析 菜油季节性涨跌规律 菜粕季节性涨跌规律 •菜油主力合约下行破位，持续跌破均线支撑，上行趋势打破，关注能否站稳前低位置附近 •菜粕期货价格指数呈现低点反弹走势，关注本轮反弹高度，期价或进入震荡节奏 期货行情回顾第一部分 CONTENT目录 第三部分 供需平衡表 季节性、技术分析 第四部分 期货期权后市行情展望 菜油后市行情展望 •菜籽到港减少，油厂几近停机，11月新增供应预计萎缩。•国内菜油库存处于偏高水平但库存持续去化。消费当前较为平淡，但后续进口量季节性增加，预计11月份去库进度有所放缓。•中加近日关系好转，双方元首会晤，加菜籽进口预期走强。若后续加菜籽放开，菜油库存抬升预期或再起。•展望：库存持续去化，供应紧张对期价构成底部支撑，短期情绪影响下阶段性回调，若加拿大菜系进口无实质性放开举措，中长期依然较为乐观。2601合约支撑为参考9000-9050，压力位参考9850-9900•风险点：菜籽进口放开、美生柴政策、澳菜籽到港情况。 菜粕后市行情展望 •菜粕阶段性供应紧张，油厂开机低位，菜粕库存低位且持续去化，但需求端季节性转弱，基本面供需双弱格局•利多点在于估值偏低、豆粕成本端支撑偏强，利空点在于中加贸易关系及消费偏弱•多空交织下预计进入宽幅震荡格局，需求偏弱压榨反弹空间。风险点在于中加贸易关系，若加菜籽放开，菜粕情绪