棕榈油、菜系期货期权2025年8月月报：油波今潋滟 薪火照远帆

油波今潋滟薪火照远帆 2024年8月2日方正中期期货研究员王一博(交易咨询资格证号：Z0018596） 期货行情回顾 第二部分 CONTENT目录 第三部分 第四部分 菜粕行情回顾 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况 CONTENT目录 第三部分 供需平衡表及解读 季节性、技术分析 第四部分 期货期权后市行情展望 马棕7月产量表现良好但增产季时间窗口收窄 MPOA：7月1-20日马棕产量环比增加11.24%，高频数据马棕产量表现良好对短期价格产生压力。10月份前处于增产季，增产季时间窗口已不断收窄，11 ••月份至26年2月份棕榈油步入减产季。•受环保监管趋严及土地约束影响，近年马棕种植面积增速明显放缓，甚至略有回落。种植园利润丰厚不利于老树翻种，马来西亚树龄老龄化对马棕产量形成限制，整体处于2000万吨下方。 印尼棕榈油增产幅度难达此前市场预期 •印尼监管趋严，没收未获得适当林业许可证或违反土地使用法的土地，据市场信息，目前已罚没超300万公顷的非法油棕种植园，逐步将其经营权转交给印尼国有公司Agrinas Palma。25年3月移交43.8万公顷、近期移交3.95万公顷，GAPKI提示如经营移交期过长，维护和施肥难以按计划正常进行，叠加作业连续性中断，可能对印尼棕榈油产量产生不利影响。 •市场此前预期印尼2025年毛棕榈油产量预计为5000万吨，较去年4800万吨同比增产200万吨。但据产地反馈，5-7月印尼棕榈油产量反季节性下滑，6月产量可能环比降9%，7月表现仍不佳，25年印尼棕榈油增产幅度大概率不及市场此前预期，产量存在预期差。数据源：GAPKI、方正中期期货 未来两周部分产区降水略偏多 •近期马来和印尼棕榈油主产区天气仍以阴雨和多云为主，未来两周内降水充沛，大部分地区降水高于正常水平，加里曼丹岛中部、苏门答腊岛南部及爪哇岛部分地区降水较多。 未来两周部分产区温度正常 •气温方面，第一周大部分地区处于正常水平，第二周大部分地区均低于正常水平1-4℃不等。 印尼生柴执行力度好于预期 •印尼数据公布时间较为滞后，据GAPKI数据，2025年1-5月印尼棕榈油累计消费量1020万吨，同比增6.92%或66万吨；其中食用消费417.5万吨，同比增1.66%或6.8万吨，生柴消费累计510.1万吨，同比增13.13%或59.2万吨。•由于棕榈油制生柴掺混利润亏损，市场此前对印尼生柴政策执行力度存在担忧，但从实际公布的数据来看，印尼生柴 消费实际增量好于市场预期。 •印尼数据公布时间滞后期较长，可量化数据市场关注马棕出口数据。高频数据来看，马棕出口需求转弱。 棕榈油性价比改善出口或有好转预期 •2025年6月13日EPA预期2026至2027年生物质柴油BBD掺混义务分别56.1为58.6亿加仑，对美国生柴需求总量有利多影响，EPA拟议规则掺混义务增量将主要来源于本土原料生产（主要为美豆油），因此该政策主要利多美豆油，美豆油价格走高改善国际豆棕价差，因此棕榈油性价比改善。后续关注美生柴政策实际落地情况，时间节点上2026-2027年生物燃料掺混义务最终方案需在2025年10月31日前公布。•7月30日讯，据《雅加达环球报》报道，欧盟（EU）和印尼最近达成了一项协议，以推进《全面经济伙伴关系协定》 （CEPA）。双方已就棕榈油贸易关税配额办法达成一致。该系统将为符合0%关税条件的欧盟进口棕榈油数量设定一定的配额。但超过该配额的棕榈油在进入欧盟市场时都将面临3%的关税。印尼棕榈油出口至欧盟或有增加。 印度植物油库存偏低补库需求仍存 •印度自5月31日起将毛油的基本进口关税由20%下调至10%，叠加豆棕价差回归、印度植物油库存偏低有补库需求，6月份印度植物油进口需求大幅回升，该月印度植物油（包括食用和非食用）进口量为155万吨，环比增长30.6%，同比下降-0.05%。其中食用植物油进口量153万吨，环比增长30.3%，同比增长0.25%。•截止至7月1日印度油脂库存157万吨，环比上月133万吨增加，较2023年9月份373万吨的历史高位下降约216万吨， 仍远低于近年均值220万吨的均值水平。从品种间价差来看，棕榈油性价比有优势，考虑港口库存偏低，排灯节前有备货需求，三季度印度补库对产地棕榈油出口需求将形成支撑。数据源:SEA、汇易、方正中期期货 马棕季节性累库印尼库存偏低 •从高频数据表现来看，7月份马棕产量表现良好，出口需求有所转弱，累库压力增加，使得棕榈油阶段性有偏空调整需求。•10月份前产地处于增产季，但马棕前期产量基数整体偏高，8-10月产量增幅可能放缓。据产地反馈，印尼6-7月份产 量表现可能不佳，印度补库需求对产地出口将形成支撑，产地或以偏低的库存再度步入11月至26年2月的减产季，对中长期价格产生支撑。数据源:MPOB、GAPKI、方正中期期货 印尼B50测试 •印尼能源部高级官员6月17日在生物柴油研讨会上表示，印尼正在研究如何将生物柴油掺混比例提高至50%，相关研究预计年底完成。"我们正在筹备B50测试工作，年底前将完成全部研究。是否在2026年实施B50尚未确定。 •据外媒报道，印尼联昌国际证券（CIMB Securities）在一份报告中称，如果印尼政府实施B50生物燃料法规，则该国国内棕榈油消费需求料因此增加300万吨。该机构称，根据印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据，该潜在需求增长相当于2024年该国毛棕榈油产量4820万吨的6.2%。•印尼表态积极进行B50生柴测试，消息面上利多棕榈油生柴需求，从印尼的利益角度考虑，印尼大的方向会逐步调整棕榈油掺混比例。只不过今年B50测试对期价利多影响预期弱于去年计划实行B40，因为一是从技术上能不能实现有较大疑问，印尼生柴是一代生柴，掺混比例上有限制，并不是无限制掺混。二是产能方面，难以覆盖B50，新建工厂需要时间。三是生柴补贴资金大概率存在问题。B50需要很长时间的路测，后续关注路测结果。 25年棕榈油进口量前低后高 •进口利润改善后国内棕榈油到港数量低位逐步回升，2025年6月我国棕榈油脂合计进口41.30万吨，月环比增加94.10%，同比增加10.29%；2025年1-6月棕榈油脂累计进口139.92万吨，较上年同期158.97万吨减少19.05万吨，减幅11.98%。•2025年6月棕榈液油（19℃-24℃）进口量34.76万吨，较上月增加16.98万吨，环比增幅95.44%，同比增幅10.99%；其中，自印尼进 口棕榈液油29.09万吨，占比83.67%；自马来西亚进口棕榈液油5.68万吨，占比16.33%。2025年1-6月，中国棕榈液油累计进口106.16万吨，较上年同期减少14.20万吨，减幅11.80%；其中，印尼棕榈液油累计88.93万吨，占比83.77%；马来西亚棕榈液油累计17.23万吨，占比16.23%。 棕榈油后期买船情况预估 •6月份国内买船是今年以来首次超出刚需，6月底至今棕榈油进口利润倒挂小幅修复，个别油厂远月买船积极性较高，不完全统计，2025年7月买船增加至17.1万吨，部分6月买船在7月上旬到港，但整体7月份买船较6月份环比有所减少，远期买船数量相对偏少。 •夏季是棕榈油消费季节性旺季，但从比价角度来看，国内豆棕期现货价差均延续倒挂状态，棕榈油性价比不佳。 国内棕榈油消费维持刚需状态 •豆棕现货价差倒挂幅度持续，棕榈油市场份额被豆油等竞争油脂挤占，下游消费维持刚需。 国内棕榈油库存回升基差承压 •国内棕榈油消费表现相对疲弱，累库幅度即到港量超过刚需消费数量，随着库存回升，基差承压持续偏弱。只不过后期买船有所减少，累库压力减轻，基差进一步走低空间相对有限。 25/26期初库存偏低产量恢复性增产 •25/26年度全球菜籽恢复性增产，产量预期增加4.53%或388.7万吨至8953.6万吨，期末库存预期同比增加31.5万吨至945.9万吨，库存消费比10.64%，同比小幅增加0.24个百分点，同比来看供需小幅转向宽松。 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 加拿大累计出口进度较快旧季菜籽供给偏紧 •加拿大谷物委员会（Canadian Grain Commission）发布的数据显示，2024年8月1日至2025年07月20日，加拿大油菜籽出口量为943.7万吨，较上一年度同期的669.61万吨增加40.93%。•USDA预期24/25年度加拿大菜籽期末库存131.6万吨，同比下降191.5万吨，处于近十年低位。•加菜籽累计出口进度较快，旧季菜籽供给相对偏紧，加菜籽报价或呈现易涨难跌的格局，对9月菜系合约价格产生成本端支撑。 加拿大菜籽旧作供给偏紧新作小幅增产 •加拿大仍为全球菜籽主产国和最大出口国，加拿大菜籽产量全球占比为22.07%，出口量全球占比高达43.02%。•由于局部地区干旱以及种植面积减少，7月USDA报告下调25/26年度加拿大菜籽产量25万吨至1925万吨，同比来看，预期增加6.5万 吨。欧盟恢复性增产后加拿大菜籽出口需求预期减少，25/26年度期末库存预期同比增30万吨至161.6万吨。 •贸易关系和生柴政策是后期博弈的关键点，一是美国菜油食用消费量相对稳定，近三年美国对加菜油进口需求增加主要是为了满足生物柴油需求。后期关注美生柴政策实际落地情况，较当前市场预期是否有预期差。如美豆油更多投向生柴，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，加拿大菜籽压榨和菜油出口后续或有上调需求。二是中加的贸易关系，加拿大农业省与工业省利益存在差异，农业省与中国互动更频繁，工业省则对中国电动汽车、钢铝制品有抵制情绪，中加贸易关系目前预期缓和但仍有不确定性。 关注对澳菜籽采购情况 •澳大利亚菜籽出口进度同样较快，旧作可供出口数量有限，期末库存预期同比减少11.6万吨至34万吨，处于近十年低位。25/26年度澳大利亚菜籽产量预期同比小幅增加0.77%至615万吨，出口预估同比减少4%至480万吨。 •澳大利亚是主要菜籽出口国，菜籽出口量全球占比23%，根据近年经验，受检验检疫等因素限制，我国进口澳大利亚菜籽数量往往较少。但25年7月12-18日澳大利亚总理访华，中澳关系好转，市场消息显示，近日澳大利亚与中国正接近达成一项协议，允许澳大利亚出口五批试验性油菜籽至中国，数量在15~25万吨。目前来看，澳大利亚菜籽报价相较加拿大偏高，澳大利亚旧作可供出口量相对有限，中澳关系好转对澳采购增加或主要体现在新作，关注中澳关系变化，及对澳菜籽采购情况。 欧盟新作菜籽增产预期较强 •欧盟是菜籽主产国和主要进口国，25/26年度欧盟菜籽有恢复性增产预期，7月份USDA报告将欧盟菜籽产量环比上调10万吨至1945万吨，同比来看，增加258.9万吨或15.35%，是全球菜籽增产的主要来源。•25/26年度欧盟菜籽增产后进口需求减少，压榨量小幅增加，期末库存预期同比增加20万吨至156.5万吨。 •贸易关系方面，关注欧盟和美国谈判进展，如欧盟减少美豆采购，可能将部分需求转向菜籽。 乌克兰菜籽减产 •2024/25年度乌克兰菜籽受极端天气及地缘冲突影响出现减产，产量预计同比降低20%至380万吨，出口量预计同比降低13.02%至322万吨。•25/26年度乌克兰产区天气仍不佳，存在一定减持预期，预期菜籽产量同比下降10万吨至370万吨，出口量同比减少12万吨至310万吨。•乌克兰菜籽主要出口至欧盟，向我国出口较少，乌克兰菜油部分出口至我国，对我国菜油供给形成一定补充。数据源：USDA 俄罗斯菜籽持续增产 •俄罗斯菜籽产量近年来稳步提升，25/26年度存继续增产预期，预期菜籽产量同比增65万吨或13.98%