政策与需求利好油脂强势延续：棕榈油、菜系期货期权2026年2月报告

方正中期期货研究院王亮亮(Z0017427） 2026年1月31日 第二部分 CONTENT目录 第四部分季节性、技术分析 第五部分期货、期权后市行情展望 棕榈油行情回顾 2025年11月以来棕榈油先跌后涨，11-12月马棕减产季产量不降反增，叠加出口需求走弱，拖累价格下行。进入2026年1月后，高频数据显示马棕产量转降及出口需求环比改善，期价转为震荡上行。 菜油行情回顾 澳籽到港带动期价震荡下挫，但后续澳籽迟迟未进入压榨环节，期价底部再度回升。 随后在中加关系改善预期下，菜油再度转跌，但后续美生柴政策落地预期渐强，限制了其短期的下跌空间，而随后特朗普威胁导致中加关系担扰再度升温，叠加节前菜油基本面偏强，盘面再度转涨上行。整体呈现出“W”行情。 菜粕行情回顾 菜粕行情与菜油类似，整体也呈现出“W”形态，不同的是粕类需求相对较差，且缺乏生柴利多提振，从而前期盘面的回落幅度相对更大。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况 CONTENT目录 供需平衡表及解读 第三部分 季节性、技术分析 第四部分 出口旺季叠加减产季1月马棕去库逻辑较强 高频数据或指向去库预期 •主产地库存高位，马棕12月期末库存累库至300万吨以上，但1月高频数据显示较强的去库预期。 •产量方面，MPOA：马来西亚1月1-20日毛棕榈油产量环比降14.43%。SPPOMA：1月1-25日马棕产量环比降14.81%，减产季产量转降。•机构调查数据来看，马棕出口同样有明显好转，但环比改善有所减弱。•此外，马来西亚下调2月毛棕榈油参考价，同时出口关税也从9.5%下调至9%，或继续利好2月出口需求。2月印度传统新年临近，备货需求可期，主产地去库逻辑依旧较稳。 B50落空但B40仍有需求支撑供给存在隐性担扰 •印尼数据公布相对滞后，从目前1-10月的数据来看，25年全年印尼棕榈油产量同比有增，但本国B40政策推进较好，生柴消费同样旺盛。 •近期印尼官员称年内暂不实施B50计划，但会维持B40计划，虽然预期落空带来一定短期悲观情绪，但从去年印尼生柴消费总量来看，需求仍有较强支撑。 •供给方面同样存在变数，自去年印尼政府没收非法种植园后，1月印尼政府已吊销了28家公司的执照，其中涉及到棕榈种植园，隐性的产量担扰仍然存在。数据来源：GAPKI、方正中期期货 东南亚未来两周降水情况（1.28-2.11） 东南亚未来两周气温（1.28-2.11） 印度传统新年叠加斋月一季度需求支撑较强 •2月将迎来印度传统新年（洒红节），随后3月初进入斋月，植物油消费需求将大幅增加，而印度目前可食用植物油不到200万吨，存在较大的备货需求，一季度棕榈油消费端仍有较强支撑。 豆棕、菜棕价差回落至历史低位压制国内需求 •近年来受生柴需求利多，海外棕榈油价格维持震荡上行趋势，从油脂间价差来看，目前豆棕、菜棕价差都回落至历史低位水平，进而对国内的棕榈油消费产生压制。 消费维持刚需状态库存再度累库 •棕榈油市场份额被豆油等竞争油脂挤占，国内下游消费多维持刚需，港口库存持续累库，基差报价承压。•我国本土不种植棕榈，消费主要靠进口，基本面对价格的影响相对有限，棕榈油价格更多受进口成本影响。 25/26年度丰产预期较强欧盟恢复性增产 •25/26年度全球菜籽增产预期较强，一方面，欧盟恢复性增产将带来较大增量，另一方面加拿大、俄罗斯均有丰产预期，USDA预计25/26年度库存将累库至1218万吨。 全球菜籽主产国作物生长周期 •全球菜籽主要出口国的是加拿大、澳大利亚和乌克兰，俄罗斯菜籽主要在其国内压榨并对外出口菜油为主，可以看到菜系商品主要出口国的菜籽收获期集中在下半年，这也意味着菜系商品出口供应旺季在11月份至次年的5月份。 全球菜籽及菜油贸易格局 加拿大菜籽基本面情况 关注美生柴政策的间接影响 •美国菜油食用消费量相对稳定，近年美国对加菜油进口需求增加主要是为了满足生物柴油需求。•近期市场对美生柴政策的落地预期有所增强，后期关注实际落地情况，较当前市场预期是否有预期差。 •如美豆油更多投向生柴，美国可能后续会增加进口加拿大菜油用于食用，从而利多菜油需求；其次，关注拟议规则中进口燃料惩罚机制是否落地，若未能落地，将直接利多菜油的生柴需求。 国内菜籽对外依存度 •近些年国产菜籽和进口菜籽在使用用途上存在一定差异，国产菜籽产地集中在川渝和两湖等地，是非转基因菜籽，价格一般相对较高，大型压榨厂压榨亏损，且当地居民有食用浓香型菜籽油的习惯，所以菜籽主要流入小榨，生产浓香型菜籽油和菜籽饼，市场流通较少。 •进口菜籽价格相对较低，主要流向两广、福建和海南等大型压榨厂生产菜油和菜粕。 •受加菜籽反倾销认定影响，去年我国菜籽进口量逐步归零，但年底国内陆续出现澳籽买船。 •中加方面，1月加拿大总理访华，随后其透露中加或将在3月达成贸易协定，菜籽进口窗口或将打开。但随后特朗普与美国财政部长均警告称，若加拿大达成协定，将对其加征100%的进口关税，中加关系再度陷入悬而未决的局面。 远月供给成色取决于政策但政策却仍不明确 •从盘面压榨利润来看，无论是15%关税情景或亦是9%关税情景，目前加菜籽的进口压榨利润均较可观，若政策放开下加菜籽进口窗口打开，供给增量将会对国内盘面价格带来较大的向下压力。 •目前菜油期货05合约较现货有较大贴水，现货榨利的利润或更大。 •但若中加贸易协定预期落空，进口澳籽也迟迟未见压榨，菜系供需将再度趋紧。 •北京德润林1月29日消息称，据知情人士透露，中国压榨厂已订购了未来几个月内装运的加拿大油菜籽，进口商还订购了一些菜籽粕，4月至6月期间装运。 •菜籽到港减少后，国内菜油采购数量有所增加。据海关数据显示，2025年12月菜油进口量22万吨，环比增29.41%，同比增4.76%，1-12月菜油进口总量213万吨，同比增13.30%。 •据海关数据显示,2024年12月份我国共进口菜粕23.82万吨，环比上月增加2.35万吨。 国内菜籽库存情况 •目前国内沿海油厂菜籽库存量和压榨量均归零。 菜油库存将至低位水平 •国内菜油库存逐步去库至低位水平，沿海库存所剩无几，内地菜油库存降至均值水平。 菜粕库存情况 •加菜籽进口减少，国内菜籽、菜粕库存自前期高位震荡走低。印度、俄罗斯补充能力相对有限。 菜粕市场份额被豆粕挤占-菜粕性价比不佳 •虽然豆菜粕价差已从去年三季度有所回升，但仍处历史低位水平，菜粕市场份额仍受豆粕的挤占压力。•菜粕主要是用于饲料消费，由于其含有抗营养因子等毒素，因而严格限制在猪料及鸡料中的添加比例。菜粕消费主要是水产养殖及鸭料，在草鱼和罗非鱼等部分品种上有使用偏好。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 CONTENT目录 供需平衡表 第四部分季节性分析 全球棕榈油供需平衡表 我国棕榈油供需平衡表 全球菜籽供需平衡表 我国菜籽供需平衡表 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 CONTENT目录 技术、季节性分析 棕榈油季节性涨跌规律 菜油季节性涨跌规律 菜粕季节性涨跌规律 棕榈油技术分析 •棕榈油期价延续震荡上行走势，24年以来的上行趋势线明确，目前接近前期密集高点，关注盘面能否有效向上突破。 菜油技术分析 •菜油期价曾一度下破后再度回到上行通道内，技术形态表现偏强。 菜粕技术分析 •菜粕期价触及2200附近前期低点后回升，同时重新站上上方2280-2300附近关口，但25年以来的下行趋势仍未扭转。技术面建议逢高布空对待。 期货行情回顾第一部分 国内外供需情况第二部分 CONTENT目录 供需平衡表第三部分 季节性、技术分析第四部分 期货期权后市行情展望 棕榈油： •需求：印度传统新年及斋月备货需求旺盛，一季度棕榈油需求存有较强支撑，印尼年内不执行B50计划但B40延续，产地生柴需求延续高位；美生柴政策仍值得期待，对棕油更多是间接利好。 •供给：马棕库存仍处历史高位，高频数据显示去库预期强劲但利多有所减弱，考虑到2月马棕出口税率下调，2月出口成色更值得期待；中长期来看，印尼政策、主产区树龄问题、天气扰动等隐性担扰仍存下，供给向上空间受限。•总体来看，预计棕榈油一季度将维持震荡偏强格局，可考虑延续逢低多思路对待，主力2605合约上方关注9650-9660前高附近压力，下方关注8690-8700长期上行趋势线附近支撑。 菜系： •需求：粕类需求仍难见提振，菜粕性价比不高，水产刚需多按需采购；节前备货旺季，菜油需求存有支撑，美生柴政策存在潜在需求利好，同时关注进口惩罚规则是否会实际落地，若不落地将直接利好菜油的生柴消费。 •供给：到港澳籽迟迟未进入压榨环节，菜系当前供给仍偏紧；美国干涉下，中加关系仍存变数，关注3月贸易协定实际落地情况；但市场消息称目前已有压榨厂订购未来加菜籽菜粕买船，远月供给增量预期依旧较强。宏观来看，25/26年度全球菜籽丰产预期较强，全年供给预计维持宽松。 •总体来看，1月底的本轮反弹主要驱动来自当前供应偏紧以及政策风险溢价的回升，考虑到供应往后或将逐步转为宽松，盘面上行空间预计受限，而粕类消费仍不乐观，菜粕往后仍可关注逢高空机会；菜油需求相对存有支撑，短期方向或不明确。 套利行情展望 •菜系油粕比可考虑逢低做多对待。美国、巴西、印尼生柴政策均利多远期植物油生柴需求，油强粕弱格局或将维持。 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！