方正中期期货原油期货与期权2026年2月报告

•贸易保护主义与地缘摩擦将继续给经济走势带来不确定性，而全球货币环境仍维持宽松，对经济层面形成一定支撑， • • • •• •• •俄乌和平计划缓慢推进，1月24日，由俄罗斯、美国、乌克兰三国代表组成的安全问题工作组首次三方会谈在阿联酋首都阿布扎比结束，这是2022年2月俄乌冲突升级以来，俄美乌首次举行三方接触，也是俄乌在美方提出所谓“和平方案”后的首次公开直接接触，目前领土问题仍然是各方主要的分歧。新一轮谈判预计在2月1日于阿布扎比继续进行。 •2025年俄罗斯原油出口维持在500万桶/日上下，其中海运出口占70%左右，而受欧美对俄罗斯“影子船队”制裁的持续加码，俄罗斯海运原油出口持续受限，同时俄罗斯石油出口收入进一步下滑。•2026年美国主导下的俄乌问题有望逐渐清晰，若后续取得突破并实现俄乌停火，俄油制裁将松绑，更多的俄油将重回市场， 这将进一步加大原油市场供给压力。 •• •• • •今年美国经济增长持续放缓，关税政策对美国经济也将形成较强的负面冲击，进而打击美国石油消费，EIA预计2026年美国石油消费几乎无增长。•年初，美国炼厂开工负荷处于相对高位，但随着后期检修的增加，美国炼厂开工负荷将季节性回落，原油加工需求将逐步减少，而由于气温较低，出行需求仍然受限，美国终端石油消费增量相对有限。 •2025年国内原油进口量累计达到5.79亿吨，累计同比仅增长4.61%，2025年国内原油加工量累计达到7.38亿吨，累计同比仅增长7.4%。因地缘及税费因素影响，2025年国内地炼开工负荷持续走低且并远低于历史同期水平，虽然7月以后地炼开工有所回升，但整体仍然处于历史偏低水平。 •从季节性角度来看，年初中国主营开工负荷将季节性回升，而地炼开工负荷将有所回落，原油加工需求将继续受限。 •2026年在OPEC+维持增产策略的背景下，全球原油供给有望维持增长，但增量预计不及2025年，而经济制约下石油消费增量预计继续受限，全球原油市场预计仍将延续过剩局面，且过剩幅度可能会进一步加大，但地缘问题将给原油供给侧带来不确定性，若部分产油国原油供给出现超预期降幅，将缓和原油市场过剩压力。根据机构的预计，EIA认为2026年原油市场过剩量将达到283万桶/日，而IEA认为过剩量将达到369万桶/日，同时一季度及二季度过剩量预计高于三、四季度。 •由于原油消费具有一定的季节性特点，因此炼厂会根据下游石油产品的需求特点进行生产及检修的调整，进而给油价的季节性波动提供理论支撑。我们从近15年的统计结果来看，油价在2、4、7、12月份上涨概率较大，1、5、9、10月份油价下跌概率较大，但整体表现出来的季节性特点并不十分明显。从近5年的统计结果来看，油价在4、12月份上涨概率较大，8、11月份下跌概率较大，与石油消费的季节性特征也不相符，8月份是夏季驾车出行的高峰时期，汽油需求相应增长，而年底到年初一般为油品消费的淡季，油价往往缺乏季节性支撑。由于原油作为大宗商品的龙头品种，受到宏观经济、地缘政治等因素的影响较为明显，一定程度上也弱化了油价走势的季节性特点，尤其是近几年全球地缘政治格局变化较大，对原油市场造成较大冲击，其季节性特点进一步弱化。 •从周线级来看，SC原油处在2020年以来完整的八浪结构的末端，目前正处在大级别下跌c浪中，但近期有所反弹至60日均线附近，关注能否形成突破。 •国内原油期权自2021年6月21日上市以来，交易量稳步增长，市场活跃度逐步提升，当前认购期权及认沽期权持仓及成交在虚值期权合约上分布较多，市场投机氛围相对较重。 • 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考， 报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和 个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 16F, Tower A, ZT International Center, No.10 Chaoyangmen South Street, Chaoyang District, Beijing, China 100020