方正中期期货钢材_铁矿石期货与期权2026年2月报告

钢材：增量矛盾有限节前持稳运行铁矿石：补库过后略有承压但向下支撑难破 方正中期期货/汤冰华（F3038544 Z0015153） 钢材：矛盾不显延续低位波动 •1月，钢材延续窄幅波动走势，期货主力合约小幅冲高后逐步走弱，但向下未破去年12月低点，收盘价基本持平上月，现货波动幅度也较小； •低位波动一是源自钢材产需矛盾不大，二是去年以来驱动部分商品上涨的逻辑与钢材关联不大，故钢价未能跟随走强，更多是受情绪扩散及自身基本面驱动。 数据来源：Wind、方正中期期货 铁矿石：利多因素消化盘面冲高回落 •1月铁矿石先扬后抑，维持去年下半年以来的区间高位波动，期货主力合约月内略涨0.25%，上方阶段性突破830元/吨，但低点未能回到之前760元附近，现货普氏61%指数铁矿价格也阶段涨至109美元，随后回落至104美元附近； •铁矿石月内在港口结构性问题、钢厂补库预期，及与BHP谈判的消息带动下，前期强于黑色其他商品，不过伴随上述利多因素影响消退，铁矿总量宽松的压力有所加大，故快速回落。 市场情绪偏强但黑色交投仍偏冷清 •元旦过后，外盘金属再度走强，市场情绪随之回升，不过黑色板块相对平淡； •回看商品市场自去年以来的三个交易逻辑：1.地缘风险加大引发资源民族主义；2.美元弱势周期所引发的替代性需求；3.AI投资热潮带来的新一轮大宗需求释放；•上述逻辑，对钢材、铁矿石直接利多不明显，后者因南美供应占比40%，可能会间接受益；•在去年6-8月反内卷热潮过后，黑色供给方面消息减少，钢矿在缺乏供给利多消息之下，难获资金关注，目前回到现实逻辑中交易，但弱需求预期使市场投机需求偏弱，导致价格承压。 淡季影响加大需求走弱但仍存韧性 •农历同比看，至1月下旬，螺纹、热卷表需同比分别减6%和增2%，前者需求降幅收窄，后者则重新转增，五大材表需同比持平； •热卷需求同比阶段转负后，临近春节重新回升，体现出较强韧性，下游补库带动需求好转，且出口许可证管理尚未造成较大影响，其他板材品种，中厚板需求偏强，冷轧表需弱稳，同比略降； •建材需求虽同比下降，但降幅未继续扩大，市场对春节后基建回升存在预期，利好螺纹需求。 生铁进入季节性低位建材产量压力渐增 •螺纹、热卷在经过一轮减产降库后，供应压力下降，伴随煤炭价格下跌钢厂利润修复，产量逐步回升，截至1月下旬，螺纹、热卷产量农历同比分别减3%和增1%，高炉生铁产量也进入季节性低位，并逐步复产，1月虽有西部某钢厂事故带来铁水下降，但前期检修高炉复产仍使生铁产量持稳略增，同比也位于近4年高位，由于目前仍有盈利，故高炉及板材复产可能持续，因此需注意库存压力，建材方面，电炉开工率同比偏高，春节前3周开始产量预计快速回升，减轻供应压力。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 建材库存低位持稳板材去库速度尚可 •截至1月下旬，螺纹、热卷库存农历同比分别增11%和17%，螺纹进入累库周期，目前累库速率偏慢，但产量逆季节性增加，因此伴随淡季影响深入，需注意累库同比加快的情况；热卷仍在去库之中，有一定逆季节性情况，总库存同比增幅收窄，由于表需存在韧性且复产偏慢，故现阶段库存绝对值带来的压力还不大，但与螺纹类似，目前钢厂仍未明显亏损的情况下，也需注意后期可能复产所带来的库存问题。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 钢坯库存增至高位非五大材库存也同比偏高 •结合Mysteel数据，唐山钢坯库存进入1月持续回升，回到历年同期高位，钢坯出口尚可，支撑需求； •型钢库存同比略降，但也处于2024年以来高位区间，涂镀、带钢、钢管库存则同比偏高，与冷热轧相似，工业材库存因产量偏高也维持高位，不过从下游看，需求存在韧性，使得短期库存压力尚不明显。 水泥、混凝土出货及价格延续弱势 •与螺纹需求同源的水泥、混凝土发运及出货量也进入淡季，水泥直供量同比减10%，弱于螺纹需求，水泥、混凝土价格1月以来缓慢回落，前者则仍高于去年中期低点，建筑业市场仍处淡季，后期关注水泥价格表现。 冷热价差低位波动型钢与方坯价差走弱 •年初至今，广州、上海冷热价差在近4年低位窄幅波动，冷轧表需同比偏弱，库存增幅大于热卷，临近终端面临的压力较大，导致价差偏低运行；型钢与钢坯价差也在近4年同期低位，利润承压，螺纹与方坯价差则相对较高，钢厂仍有利润。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 房地产边际好转但下降趋势延续 •25年12月，房地产各项指标继续回落，部分环节同比降幅收窄，但新开工、竣工同比降幅分别在19%和18%，新开工去啊年累计降幅略收窄，商品房销售同比下降9.5%，同时二手房价格环比降幅走扩，一线城市环比降幅维持1%以上，二、三线城市环比降幅维持0.6%附近； •今年以来，房地产宽松政策也在陆续出台，《求是》杂志刊发《改善和稳定房地产市场预期》，指出"政策要一次性给足"，财政部在购房个税、增值税方面给予优惠措施，北、上等城市继续放宽限制性政策，不过1月以来30城商品房成交同比仍下降30%以上，与过去3个月降幅均值相近，好转迹象不明显，主要城市中，北、上、深销售相比去年12月好转有限。 数据来源：Wind、方正中期期货 基建投资维持低位对春节后预期向好 •基建投资增速继续回落，狭义、广义投资增速去年12月降幅扩大至10%和15%以上，细分看，除电热水增速未降之外，其他行业均有20%以上降幅，在2025年上半年表现偏强的水利投资增速降至-40%，铁路投资也降至-30%低位； •从建筑业PMI看，后者在12月升至52.8%，去年四季度5000亿政策性金融工具落地，可能利好基建投资，结合今年一季度新增专项债发行量高于过去两年，以及稳投资、经济开门红的预期，可能带动春节后基建投资由降转增，因此在“十五五”初期，基建投资对钢材需求预计有支撑，不过电力投资、新基建预计是为来主要方向，将削弱基建回升对钢材需求的利多程度。 1月新增专项债发行较高但化债占比也较大 •1月，地方政府新增专项债3677亿，高于过去两年同期，财政前置发力相对明显，不过特殊再融资专项债和特殊新增专项债发行也同比偏高，投向市政产业园和交通基础设施的专项债数额占比为49%，低于去年同期的57%； •在固投增速转负及“稳投资”的政策预期下，预计政策对年初基建可能形成倾斜，去年12月建筑业PMI明显回升，预示基建可能好转，但若想带动年初基建投资从去年四季度-10%的增速中反弹，可能需要见投向实物工作的新增专项债进一步增加。 直接出口季节性走弱跟踪出港数据 •受出口许可证管理在2026年实施影响，去年12月有一定的抢出口行为，带动12月钢材直接出口量升至年内高位，2025年钢材累计出口1.19亿吨，同比增7%，同期钢坯累计出口1482万吨，同比增134%； •分国家看，对东盟出口量占比较高，对非洲、拉美出口增速较快，越南、韩国仍是中国钢材出口国排名前2位，但受关税影响同比已下架，同时对菲律宾、泰国出口明显增加，中国钢材分国家看，出口集中度仍不高，具备风险分散能力；根据SMM数据，1月前3周中国钢材出港量数据同比下降11%，环比也明显回落，目前许可证对出口限制的消息不多，出口下降主要是市场预期谨慎，以及申请许可证的时间较差，影响出口进度，1-2月若钢材、钢坯出口量继续偏强，可能会使政策在二季度限制部分品种出口，进而利空钢材需求。 制造业投资增速回落补库周期尚待启动 •制造业需求受出口和国内政策两方面影响，目前PPI虽有回升但同比偏弱，企业利润改善程度有限，库存仍在低位波动，主动补库有待启动，使得2025年来制造业投资一是受出口偏强支撑；二是与设备更新政策支持有关； •目前出口仍偏强，支撑尚存，设备投资则已高位回落，2025年四季度设备工器具购置投资累计同比增速降至12%，低于上半年17%以上增速，带动2025年制造业整体投资增速降至0.6%；另外，反内卷政策，也对企业投资有所抑制，从影响看，投资下降反应潜在的供给下降，利多价格，但对钢材需求形成利空，目前缺乏新一轮政策支持下，趋势可能持续；制造业PMI在去年12月回到50%以上后，今年1月再度回落，存在季节性因素，不过对比历史春节时间相近的2018年，今年季节性走势偏弱，亮点在于产成品库存分项回到50%以上，表明原料上涨开始向下游传导，不过涨幅仍低于原料，且新订单分项下降，关注3月PMI表现。 政策支持退坡后上半年部分行业有基数压力 •与此同时，结合板材需求看，2025年制造业用钢需求相对较好，中厚板等需求增速较高，热卷表需同比也小幅增加，对应的是造船、机械、汽车、能源、光伏风电产销量较强，从主要用钢行业数据看，与钢材实际需求表现相符； •不过在去年偏强之下，今年要面临基数问题，对于部分行业，如光伏，在2025年6月之前新增装机较高，之后明显下降，今年上半年同比可能偏弱，汽车、家电2025年内销受以旧换新政策支持，伴随政策力度减弱，今年可能也存在同比增速压力； •不过出口较强的行业，如汽车、机械可能在今年仍不会很差，以及仍处于上行期的造船，将继续支撑板材消费。 海外钢价整体持稳欧美国内偏强 •1月以来，海外市场钢材价格整体延续之前趋势，美国热卷价格上涨40-50美元，欧盟国内价格涨10美元，中国热卷出口FOB价涨5美元，独联体、日本出口价同步上调，冷轧、中厚板出口价小幅波动； •从海外制造业PMI看，去年12月全球读数在50%以上，欧元区低于50%，东盟则在52%以上，海外需求存在韧性，特别是新兴国家，对钢材需求形成支撑，中国钢材出口有海外刚需支撑，不过全球制造业PMI去年下半年以来环比走平，对钢材出口进一步拉动前，有待制造业PMI进一步上升。 数据来源：Mysteel、方正中期期货 钢厂即期利润尚可支撑短期复产意愿 •目前螺纹长流程大厂高炉成本3100元，电炉平电成本3210元，高炉及电炉利润分别在-70元和70元附近，长流程热卷即期成本3190元，钢厂盈利占比维持40%附近，略好于去年11-12月，但同比减10%； •去年12月以来，伴随煤炭下跌，钢厂盈利改善，不过高炉进入季节性复产趋势中，淡季产量回升过快，可能会引发新的库存压力，届时将重新压缩钢厂盈利。 跟踪旺季需求是否有超预期表现 •由于钢材暂无明确的供给政策，因此需求仍决定钢厂复产空间，进而影响利润及成本，最终决定钢价，在维持去年同期产量之下，热卷需求增速需要在1%以上，春节后库存无压力，螺纹需求同比降幅收窄至3%以内，则节后库存压力可控，但同比仍偏高； •结合前文对下游不同行业的预期，建筑材需求预计仍面临3%以上降幅，低于2025年但转正难度较大，板材内需可能略降，不过间接出口偏强，这使得直接出口对钢材总需求的影响加大，一旦后者受政策影响同比转降，则板材需求可能低于预期，板材也将面临减产压力，并拖累铁水产量及原料需求，引发负反馈行情。 基差进入季节性回升阶段 •从季节性看，钢材05合约基差一般在春节前进入阶段性底部，春节后逐步走扩，但近3年波动下降，目前北京、上海热卷基差位于2020年以来同期低位，同时螺纹基差结合成交价看也相对偏低，弱基差与弱月差的逻辑相似，均受现实与预期分化的情况影响，春节后钢材基差走势将受现货累库及需求影响，可能延续弱扩张走势。 钢材反套逻辑仍存在 •钢材月差维持低位弱势波动，目前螺纹钢5-10价差与热卷5-10价差分别在-50元和-20元附近，但波动幅度收窄，钢材供应并无明显瓶颈且总需求偏弱，使得反套逻辑延续，热卷在去年出现阶段性正套，得益于需求韧性较强，仓单量较少； •现阶段，螺纹需求尚未见底，因此若无供给政策，则反套逻辑将持续，热卷需求存在韧性，月差强于螺纹，但出现明显正套的概率仍偏低。 螺纹钢期货季节性走势 •结合螺纹钢期货主连历史走势，一般1、3、6-7月上涨概率较高，3、5、8月下跌概率较大，与现货需求淡旺季有一定关联，即淡季偏强，旺季走弱。 螺纹钢期货技术分析 •目前价格运行在复杂的均线交织区域，呈现震荡筑底后的弱势反弹态势