钢材市场
- 库存压力加大：2月钢材期货震荡下行，市场对年后政策期待不高，价格累库加快后走弱，成本下行也拖累钢价。螺纹最低触及3005元，热卷跌破3200元，月底能源走强带动价格止跌反弹。
- 现货表现：成交基本停滞，价格波动收窄，跟随盘面窄幅波动，基差收窄。
- 需求回升：春节后需求波动加大，螺纹表需节后两周同比下降7%左右，热卷表需下降10%，同比连续5周走弱，五大材总需求延续弱势。
- 产量分化：高炉开工率逐步见底，节后生铁回升加快，但钢厂复产积极性一般，螺纹电炉复产后总产量增加，热卷尚未开始增产。
- 库存偏高：节后库存同比压力未加大，螺纹、热卷库存农历同比分别增7%和10%，五大材增9%，中厚板需求较强但库存也在高位。
- 钢厂利润：螺纹长流程大厂即期平均利润较低，电炉平电亏140元左右，热卷华东高炉即期利润90元附近，总利润指标位于25年来低位。
- 冷热价差：春节后冷热价差仍偏弱，上海地区下行，同比位于近4年低位，冷轧靠近终端市场压力明显。
- 房地产市场：春节假期开始至节后两周，30城地产销售同比转增，部分热点城市二手房销售增速高于新房，政策方面上海出台“沪七条”，市场热度回升。
- 新增专项债：1-2月新增专项债发行量同比增2270亿元，基建相关项目投资占比持稳。
- 出口：1-2月主要港口钢材出口量同比-3.4%，绝对值仍不高，中国热卷出口价格优势仍存在。
- 制造业：2025年制造业用钢需求相对较好，部分行业面临基数问题，汽车、家电国内销量已走低。
- 政府工作报告：延续去年底政策方向，对钢材影响多空缠绕，利空在于财政、货币、房地产政策力度均为加码。
- 基差：钢材05合约基差春节后走扩，但波动率下降，弱基差与弱月差逻辑相似，进入旺季，去库速率决定基差走势。
- 套利策略：钢材月间套利可能延续反套，卷螺差可能承压收窄，钢矿比年内看小幅走扩。
- 技术分析：螺纹钢期货处于“寻找大底”阶段，关注月线能否在3200点位附近放量收阳。
铁矿石市场
- 价格高位回调：2月铁矿石价格高位回落，盘面从800元以上最低跌破740元，春节后震荡回升，美金价格阶段性跌至96附近，重回100以上。
- 供需阶段好转：钢厂补库临近春节逐步结束，利多减弱，澳洲矿库存增加缓解结构性问题，外矿供给偏强，港口总库存持续上升。
- 发运量增加：1-2月钢联口径下铁矿石全球发运量同比增2900万吨（+12%），年初发运大增后市场考虑后期发运增量会减少。
- 国产矿：春节后陆续恢复生产，山东个别民营矿选受节前当地金矿事故影响，复产时间有所推迟，整体铁精粉产量上行。
- 港口库存：2月国内港口铁矿继续累库，1-2月总累库量1170万吨，海外7港库存位于今年以来高位但低于去年同期，海漂库存位于22年以来同期高位。
- 平衡表：2025年全年45港到港增加3250万吨，增幅2.6%，国产精粉产量同比减755万吨，钢联口径生铁产量同比-300万吨，全年铁矿石供需差8600万吨，同比扩大3000万吨。
- 基差走弱：2月基差持续走弱，普氏与连铁价差最低接近平水，目前巴西矿是最低交割品，与连铁价差30元左右，基差同比略增，但位于近几年低位。
- 品种价差：澳粉溢价回落，巴西矿溢价上升，块矿溢价回升，金步巴因流动性问题，去年12月以来PB与其价差未有波动。
- 套利策略：铁矿石月间价差在2月下跌中走弱，长期看只要供给未出现新的意外减量情况，月差预计难有大幅扩张，焦煤铁矿比长期看向上逻辑未消失。
- 技术分析：铁矿石在月线上呈现“区间博弈”格局，价格在MA20附近反复横切，没有明确的站稳信号，MACD在零轴上几乎是水平的，红绿柱极短。
- 后市展望：产业外因素对价格影响大于黑色产业自身，旺季初期压力不大，甚至出现低估下的补涨，但同比负增的生铁产量仍会限制铁矿反弹高度。
研究结论
- 钢材：旺季需求难有亮点，期待供给政策出台，运行区间参考，螺纹钢：2950-3150元；热卷：3100-3350元。
- 铁矿石：供需阶段好转，关注高炉复产进度，运行区间参考，铁矿石：720-800元。
- 操作建议：旺季需求见顶前，钢材、铁矿逢低偏多，需求见顶后，如果原料供应偏强及生铁同比偏弱，则转向空配。
- 风险因素：铁矿发运明显下降（利多）、钢材需求表现偏强（利多）、钢材出口回落较快（利空）、商品市场情绪走弱（利空）。
