核心观点与关键数据
全球宏观与锌市
- 美联储降息预期波动：美国通胀压力仍存，就业增速放缓，美联储降息可能在6月或更晚有限显现。
- 地缘扰动增加：委内瑞拉、伊朗等地缘形势波动，美元阶段性转强。
- 制造业缓修复：制造业数据回升对有色金属有所支持，但强预期回归弱现实。
- 美国滞胀预期回升：美国就业市场数据增长放缓，关税形势不确定性增加，地缘形势令原油价格波动，滞胀风险回升。
- 国内政策利好：中国实施更积极的财政与适度宽松的货币政策，推进“十五五”规划重大工程和项目，预计投资超7万亿元。
锌供应情况分析
- 海外锌矿产量：2025年全球锌矿供应增长5.4%，主要来自澳大利亚、中国、印度等地；2026年海外矿端增产前景弱化，预计增量40万吨，但受铜/锌比价影响可能不及预期。
- 国内锌精矿供应：2025年国内锌精矿产量同比增加约7万吨，主要增量来自西北、华北、华中地区；2026年火烧云项目扩产可能带来10-20万吨增量。
- 加工费走势：国产加工费趋稳回升，进口矿TC偏低料延续，长单加工费预计有所回升但幅度有限。
- 精炼锌产量：2025年全球精炼锌产量增长2.1%，中国产量增长6.1%，中国以外地区产量下降1.6%；2026年国内产量料将进一步提升。
锌需求情况分析
- 下游需求：2026年地产端企稳修复，制造业以高端制造、AI发展为主，电力相关基建对锌需求有所提振。
- 进出口：2025年出口表现较好，2026年锌需求增量空间仍以海外市场为主，镀锌领域内需及出口需求保持较好表现。
- 下游开工率：镀锌企业开工率偏弱，压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年，下半年转弱，氧化锌行业开工持稳偏弱。
锌库存变化分析
- 交易所库存：LME锌库存下降41.70%，上期所锌期货库存上升58.77%，均处于历史较低位。
- 社会库存：社会库存水平高于往年同期，显现供增需弱态势。
锌供需平衡
- 全球供需：2025年全球精炼锌供需小幅过剩9万吨，2026年将扩大至29万吨。
- 中国供需：2025年国内精炼锌转为小幅过剩，2026年料维持过剩格局，出口变化将对供需平衡产生较多影响。
锌技术分析
- 锌价走势：2025年第四季度以来锌进入上涨通道，2026年1月进入涨加速，2月在24000-25000元/吨区间震荡，偏强整理反复。
套利分析
- 内外盘套利：锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，进口窗口局部时间点打开，阶段跨市反套机会仍存。
- 跨品种套利：铜锌比价在4附近波动反复，暂难有明显单边波动。
锌期权市场
- 波动率分析：沪锌期权历史波动率与隐含波动率呈现冲高回落，若波动率回落至20%附近，可多用价差策略，或在重要时间节点附近利用买权构建做多波动率操作。
总结与操作建议
- 市场运行区间：2026年3月锌价预计运行在24000-27000元/吨。
- 关注要点：地缘扰动对经济预期的影响，美元走强延续性，冶炼段利润，供需错配带来的现货累库压力，伦锌相对国内强弱，出口窗口是否带来内外供需再平衡。
- 期权策略：滞涨整理期可在降波过程中考虑卖虚值看涨，或以期权双买做多波动率策略（远月）少量介入。
- 产业端建议：充分调整后，阶段低位可考虑适度布局买保，或在降波稳定后以期权双买做多波动率策略少量介入。
