大类资产配置月报第52期：2025年11月：内外政策预期分化，波动加剧

核心观点

• 中美流动性预期分化：美联储如期降息但维持“鹰派”表态，市场对乐观降息预期路径有所修正，12月降息仍是大概率事件。国内经济基本面边际走弱，内生动能尚待提振，政策边际效应减弱影响下商品消费延续走弱，服务类消费亟待新政策提振。
• 权益市场：国内市场进入政策“空窗期”，预计市场延续高位震荡，重点关注中央经济工作会议的预期博弈。行业轮动或增多加快，AI产业主线调整是布局新一轮科技行情的契机，有业绩硬支撑领域值得重视，包括储能/电池、军工、存储、工程机械等。美股方面，中美谈判进展积极，风险因素并未发酵，继续看好纳指。
• 利率市场：政策推动宏观流动性边际转宽，短端利率下行带动期限利差扩大。美联储降息前景不确定性加剧，美债利率恐陷入震荡。
• 大宗商品：降息预期不明朗，博弈因素增多，国际大宗品走势可能面临较大波动。相对超配铜、标配黄金、低配原油。国内大宗商品方面，整治“内卷式”竞争并未加码，需求端拖累价格，相对低配与投资端关联度更高的螺纹钢和玻璃。
• 汇率市场：美联储维持“鹰派”表态，推动美元走强。利差倒挂“扩大”加剧人民币汇率压力。

关键数据

• 10月CPI同比-0.5%、PPI同比-2%
• 10月制造业PMI为49%
• 10月社零同比增长2.9%左右
• 10月固定资产投资累计同比增长-0.7%
• 10年期美债收益率1.877%

研究结论

• 配置建议：超配美元、中债，高配国内股指上证指数、创业板指、周期风格，中配成长风格、消费风格，低配南华螺纹钢指数、南华玻璃指数。
• 风险提示：对各国经济前景预测存在偏差；国内外政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。