2025年棉花期货半年度行情展望：低价提振棉花需求

请务必阅读正文之后的免责条款部分报告导读：我们的观点：我们的逻辑：题，预计2025年下半年棉价仍然缺乏明显的上涨驱动。风险提示：国际地缘局势风险、主产国天气风险请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录1. 2025年上半年棉花期货行情回顾................................................................................................................................................32. 2025年下半年全球棉花供需形势分析........................................................................................................................................32.12025年下半年全球棉花供应：主要关注美棉产量和出口.............................................................................................................32.1.1巴西：棉花产量继续增长，注意出口情况，出口需求可能将影响2026年种植意愿...............................................52.1.2美国：关注2025/26年度美棉产量和出口情况.......................................................................................................................62.1.3其他主要产棉国：关注2025/26年度印、巴、澳、土的棉花产量，如果减产或利好美、巴的棉花出口........72.22025年全球棉花需求：从宏观环境到微观数据均没有看到棉花需求的乐观前景..............................................................83. 2025下半年中国棉花市场供需分析..........................................................................................................................................113.12025下半年中国棉花供应：关注旧作库存变化、新疆新年度植棉面积预期增长...........................................................113.22025年下半年中国棉花消费：关注低价对需求的提振能否持续............................................................................................133.2.1棉纺织终端需求：纺织服装内需增速明显放缓、出口发生结构性变化......................................................................133.2.2棉花直接需求：棉纱产能扩张和低棉价提振棉花需求.......................................................................................................154.结论与投资展望............................................................................................................................................................................16 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 请务必阅读正文之后的免责条款部分（正文）1.2025年上半年棉花期货行情回顾2025年上半年，郑棉期货以震荡走势为主，波动主要受金融市场情绪影响2025年上半年，国内棉花市场的基本面相对比较清淡，虽然2024年国产棉大丰产，但是纺织产能扩张以及棉价整体处于偏低水平导致下游的需求非常稳定，国内棉花的供需矛盾不突出，再加上棉花现货价格的波动很大一部分体现在基差波动上，所以棉花期货在缺乏驱动的情况下走势以震荡为主。25年上半年郑棉期货的波动主要来源于宏观因素推动的国内金融市场情绪的变化。春节前，股市出现一波上涨，郑棉期货也从低位反弹；清明节后受美国对等关税政策的影响，郑棉期货跟随金融市场有一波大幅下跌，这波下跌让基本面的利空得到了比较充分的释放；5月12日，中美和谈后发布联合公告，推动市场情绪回暖，郑棉期货随之出现反弹。但是整个上半年来看，郑棉期货仍然是一个区间震荡的走势。图1：郑棉期货和ICE棉花期货走势对比资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究2.2025年下半年全球棉花供需形势分析预期2025年下半年全球棉花供应仍然充沛，关注美国关税政策对全球棉花贸易流的影响。USDA预估2025/26年度全球大部分主要产棉国的收获面积不会出现明显减幅，即2025/26年度全球的棉花供应暂时没有大幅缩减预期，在2025年巴西棉丰产基本确定的背景下，市场将主要关注美国棉花产量情况，另外兼顾印度等其他主产国情况；由于全球经济增长前景不乐观，终端纺织服装需求预计难有增量，进而令纺织原料的需求并不乐观，不过在美国关税政策扰动下，全球棉花贸易需求或存在阶段性和结构性的错配，从而对国际棉花期货和现货价格产生扰动。2.12025年下半年全球棉花供应：主要关注美棉产量和出口巴西棉和澳棉的丰产基本奠定了2025年下半年全球棉花供应充沛的基调，2025/26年度全球棉花供应暂时没有大幅缩减的预期。随着巴西和澳大利亚的棉花丰产确定并且开始上市，在美国、中国和印度等主要产棉国新年度作物上市之前，国际市场的棉花供应是充足的。国际棉花价格处于近些年的低位，全球的棉花种植和收获面积将连续第三年下降，但是其他农产品（主要是谷物）的价格也不高，其他农产品的种植收益和出口形势也不乐观，在巴西的棉花面积继续增长、美国天气改善情况下棉花收获面积回升的情况下，全球主要的棉花出口国（占全球棉花出口85%）的棉花收获面积在2025/26年度可能仅同比微降（见表1），根据USDA的预2024-122025-01 120001250013000135001400014500150002025-022025-032025-042025-052025-06美分/磅元/吨CZCE棉花期货收盘价（活跃合约）ICE棉花期货收盘价（活跃合约） 图2：25年上半年郑棉期货和上证指数走势相关度高资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究6062646668707274115001200012500130001350014000145002024-122025-012025-022025-03元/吨CZCE棉花期货收盘价（活跃合约） 329003000310032003300340035002025-042025-052025-06上证指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分4估，2025/26年度印度、澳大利亚、土耳其、希腊、阿富汗的植棉面积可能下降，其他主要的棉花出口国的棉花收获面积将持平或增加。同样的，也是在巴西棉花产量继续增长，美国棉花产量可能持平的情况下，印度、巴基斯坦、土耳其、澳大利亚等其他产棉国的棉花产量只要不出现重大减产，中国以外地区的棉花产量预计将是稳定的，正常天气情况下，2025/26年度中国以外地区的棉花产量仍将处于近些年的高位（见表2）。表1：25/26年度除澳大利亚、土耳其、希腊、阿富汗外，其他主要棉花出口国的棉花收获面积将持平或增加资料来源：USDA，国泰君安期货研究表2：巴西棉花产量继续增长、美国棉花产量稳定，将保障国际市场的棉花供应资料来源：USDA，国泰君安期货研究收获面积（千公顷）20/2121/2222/2323/2424/2525/26同比较5年均值印度132861237212927126881150011200-3%-11%美国3323415329502606315933155%2%巴西1665137016001660194521008%27%马里16572059671062570012%24%澳大利亚275635650505600460-23%-14%阿根廷4064805126226006254%19%贝宁6156405735105355350%-7%土库曼斯坦5455505005005005204%0%土耳其350450555440465430-8%-5%坦桑尼亚2653393604654404400%18%科特迪瓦4454704113953603754%-10%布基纳法索5565956184623453604%-30%津巴布韦2402452402402402400%0%喀麦隆2252302322402302300%-1%希腊275260256200224210-6%-14%苏丹2002002002002002000%0%阿富汗575755250200180-10%45%哈萨克斯坦12611012611710613023%11%主要出口国2301923876233612281022274222500%-4%产量（万吨）202020212022202320242025同比较5年均值中国638581669595697653-6%3%印度599529573553523512-2%-8%巴西3002362553173703977%34%美国318382315263314305-3%-4%澳大利亚6112712610912289-27%-18%巴基斯坦98131851521091134%-2%土耳其6383107698678-9%-4%阿根廷30322536303823%22%希腊303032212422-6%-19%西非四国81106678478847%1%中亚四国105971069899990%-2%全球棉花产量247324862532246026362565-3%2%中国以外棉花产量183519051863186419391912-1%2% 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1.1巴西：棉花产量继续增长，注意出口情况，出口需求可能将影响2026年种植意愿巴西2025年的棉花产量继续增长，但是种植成本也上升。3-4月的时候由于马托格罗斯和巴伊亚均出现一些天气问题，导致市场担忧巴西2025年的棉花产量不及预期。但是，随着巴西开始收割，巴西2025年棉花增产越来越确定。巴西国家商品供应公司（简称CONAB，下同）在5月份的报告中预估2025年巴西棉花种植面积同比增7.2%，单产同比下降1.6%，最终产量同比增21万吨（增5.5%）至390.5万吨；巴西棉花种植者协会(简称ABRAPA，下同)在5月份的报告中预估2025年巴西棉花产量为395万吨，同比增6.8%，主要得益于面积同比增了10.3%；USDA在5月报告中预估2025/26年度巴西棉花产量为397万吨，同比增27万吨。马托格罗索州农业经济研究所(IMEA)在6月报告中上调2025年马托格罗索州的棉花产量预估至271万吨，同比增31万吨。所以，基本可以确定2025年巴西棉花产量继续增长。根据IMEA的数据，2025/26年度马托格罗索州的棉花种植成本上升到18400雷亚尔，主要是农药、后期加工成本和种子成本上升导致，按照雷亚尔兑美元的汇