2025年铂钯期货半年度行情展望：需求回暖驱动铂金走强，钯金过剩格局延续

2025年6月19日 需求回暖驱动铂金走强，钯金过剩格局延续 ---2025年铂钯期货半年度行情展望 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020329liuyuxuan@gtht.com 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 王宗源(联系人)期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 报告导读： 全球原生铂钯集中度较高，呈现明显的垄断格局。从国家的维度看，原生铂金主要分布在南非、津巴布韦、俄罗斯、美国等国家，合计占全球产量的96%。随着二季度南非天气恢复正常，南非铂钯矿生产逐步恢复，但是长期南非矿山依然遇到诸多挑战，预计尽管2025年剩余时间内供应可能部分恢复，但全年铂金总供应量预计为386.9万盎司，同比依然下降6.38%。回收方面，预计下半年报废回收拆解将进一步加速。首饰方面，上半年铂金价格的强势补涨也在一定程度上激发了过往消费者的变现意愿，但在低库存下全年回收量或仍为负增。 需求方面，总量上，受需求透支和关税冲击影响，2025年全球汽车产量预期有所下调，预计全年汽车总产量9200万辆左右，同比小幅下降1%以内。结构上来看，汽车领域铂族金属的中期需求主要由PHEV支撑。我们预计2025年全年汽车领域铂钯需求，铂金受益于新一代PHEV技术的高铂比例，预计增幅在3-5%；钯金在替代效应下受益相对较小，难以对冲燃油车需求减量，预计需求下降1%以内。 供需平衡方面，2025年铂金全年供应增速为-0.4%，需求增速为10.8%，供需平衡为缺口41.2吨。钯金则供应增速为-1.7%，需求增速为-8.6%，供需平衡过剩为6吨。我们预计2025年铂钯价格预计将呈现分化走势，铂金有望震荡走强，尽管对钯金或有带动，但整体钯金或继续承压。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2025年上半年铂钯走势回顾3 2.2025年下半年铂钯基本面行情分析4 2.1供给端4 2.1.1南非极端天气重创全球铂钯供应，寡头垄断格局难掩短期脆弱性4 2.1.2再生供给保持增长，废汽催贡献主要增量6 2.2需求端8 2.2.1汽车领域铂钯需求温和增长8 2.2.2首饰领域铂钯需求较快增长，金铂替代驱动预期上调11 3.结论与投资展望12 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2025年上半年铂钯走势回顾 2025年上半年，截至2025年6月16日，Nymex铂金价格上涨36.25%，涨幅甚至超过了黄金，而钯金则表现更为平稳，上涨15.01%。 一季度，铂钯价格震荡偏弱运行。美国关税政策悬而未定叠加南非矿区突发强降雨导致产量受限，全球铂钯供应出现收缩。矿山产量的季度性疲弱主导供应瓶颈，回收量的同比小幅回升未能有效弥补缺口；同时，关税的不确定性和仓位溢价鼓励了更多的铂金向美国转移，铂金租赁利率从2024年第四季度的约1%飙升至13%。但终端需求领域普遍承压，汽车领域需求因季度产量下降而走弱，制造商因潜在关税推高原材料及零部件成本被迫调整策略；工业领域需求也出现萎缩，中国玻璃产能的有限增长被其他地区工厂关闭所抵消。 进入二季度，铂钯价格呈现探底回升态势。4月初全球贸易摩擦升级引发市场恐慌，NYMEX铂金合约急速下挫至900美元/金衡盎司上方，NYMEX钯金跌至888美元/金衡盎司低点。随着关税局势阶段性缓和，市场对铂金进口担忧缓解，租赁利率出现回落，期转现价差收窄，交易所库存出现下滑。同时，黄金价格的持续上涨导致金铂比扩大，部分资金寻找低估资产进行轮动，铂金迎来一轮回补窗口。此外，由于铂金作为黄金首饰替代品性价比明显，消费市场被重新激活，部分贸易商的囤货行为也助推了价格的进一步上行。 图1：2025年上半年铂钯现货价格走势 美元/盎司LBMA铂:美元:PMLBMA钯:美元:PM 1300 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 图2：2025年上半年NYMEX铂钯期货价格走势 美元/金衡盎司期货收盘价(活跃):NYMEX铂金期货收盘价(活跃):NYMEX钯金 14001300120011001000 900800 2025-01-02 2025-02-02 2025-03-02 2025-04-02 2025-05-02 2025-06-02 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.2025年下半年铂钯基本面行情分析 2.1供给端 2.1.1南非极端天气重创全球铂钯供应，寡头垄断格局难掩短期脆弱性 全球原生铂钯集中度较高，呈现明显的垄断格局。从国家的维度看，原生铂金主要分布在南非、津巴布韦、俄罗斯、美国等国家，合计占全球产量的96%。从矿山的维度，原生铂金矿主要有BushveldComplex（布什韦尔德杂岩体）、GreatDyke（大岩墙）、StillwaterandEastBoulder（静水和东博尔德矿山）、Norilsk（诺里尔斯克矿山）等，合计占全球产量的70%。从矿企的维度看，全球前四大矿企分别是AngloAmericanPlatinum （英美铂业）、ImpalaPlatinum（英帕拉铂业）、NorilskNickel（诺里尔斯克镍业）、Sibanye-Stillwater （斯班静水），其市场占有率超过70%。钯产量排名前四位的企业和铂金相同，其产量占全球钯金总产量比重超过80%。 图3：全球前四大原生铂金企业产量占总产量的70%图4：全球前四大原生钯金企业产量占总产量的80% 吨斯班-静水英美铂业英帕拉铂业 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 诺里尔斯克镍业诺瑟姆铂业皇家巴福肯铂业 津巴布韦铂业其他 201920202021202220232024 资料来源：路透，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 南非矿区生产扰动，限制铂钯矿山供应量。2025年第一季度，铂金矿山总供应量同比下降13%至34吨，为2020年第二季度以来最低季度产量。矿山供应量大幅下滑主要由短期中断导致。南非矿区受强降雨引发洪水导致产量受损，津巴布韦冶炼产能利用率低迷，以及北美地区矿山重组计划等，使得铂金供应量大幅下滑。 南非是铂钯矿的重要生产地，其强降雨导致铂钯矿产量受损严重。WPIC数据显示，2024年全球铂矿产量约 578.2万盎司，其中南非以413万盎司供给量居首，占比71%。近年来，非洲之角国家遭遇的极端天气事件愈发频繁和激烈，2025年之前已连续四个雨季出现严重干旱。进入2025年2月，由于非洲地区空气持续分布均衡产生热带气旋“埃洛伊斯”，并强化了其能量。该热带气旋过境南非后，来自博茨瓦纳北部的热带低压接踵而至，导致南非多地遭遇持续降雨、雷暴、洪水等灾害。其中，南非东部夸祖卢-纳塔尔省（KwaZulu-Natal）公共基础设施和私人财产遭到广泛破坏，水电供应等基本服务受到严重影响，南非国家灾难管理中心宣布该省进入国家灾难状态。同时，南非矿业重镇北开普省（NorthernCape）的部分道路和基础设施损毁严重，多个矿场生产受到冲击。英帕拉铂业的矿场都遭遇了中断，其旗下拉斯腾堡矿场因强降雨影响了矿石运输与再开采作业；双河矿场因降雨损坏了变电站及通往矿场的桥梁。英美铂业旗下Amandelbult等矿场受到暴雨造成大面积洪涝灾害的影响，一季度铂族金属总产量较上期下降17%，其中自营矿山铂族金属产量同比下降8%。 随着二季度南非天气恢复正常，南非铂钯矿生产逐步恢复，但是长期南非矿山依然遇到诸多挑战，如电力价格缺乏竞争力、铁路和港口物流持续受限以及潜在的自然灾害等，可能会限制矿山的产出和盈利能力。WPIC预测，尽管2025年剩余时间内供应可能部分恢复，但全年铂金总供应量预计为386.9万盎司，同比依然下降6.38%。 图5：全球铂钯矿主要分布在南非地区 矿山企业 旗下矿山 矿山状态 所属国家 斯班静水Sibanye-Stillwater Marikana 开采 南非 Rustenburg 开采 南非 Kroondal 开采 南非 Mimosa 开采 津巴布韦 Akanani 勘探 南非 Limpopo 勘探 南非 StillwaterandEastBoulder 开采 美国 Marathon 勘探 美国 英美铂业AngloAmericanPlatinum Mogalakwena 开采 南非 Amandelbult 开采 南非 Twickenham 开采 南非 Mototolo 开采 南非 Modikwa 开采 南非 Unki 开采 津巴布韦 SakattiProject 勘探 芬兰 英帕拉铂业ImpalaPlatinum Rustenburg 开采 南非 Marula 开采 南非 TwoRivers 开采 南非 Zimplats 开采 津巴布韦 Minosa 开采 津巴布韦 Lacdeslles 开采 加拿大 AfplatsProject 勘探 南非 WaterbergProject 勘探 南非 诺里尔斯克镍业NorilskNickel NorilskDivision 开采 俄罗斯 KolaDivision(Russia) 开采 俄罗斯 KolaDivision(Finland) 开采 芬兰 资料来源：国泰君安期货研究 津巴布韦是铂钯矿的第三大生产地，但不可抗力因素限制产量。WPIC数据显示，2024年全球铂矿产量约 578.2万盎司，其中津巴布韦以51.2万盎司供给量位居第三，占比8.8%。Zimplats凭借哈特利地质综合体 2.174亿吨铂金储量稳居领先地位，远远超过Mimosa的3320万吨和Unki的4840万吨。但在受贵金属价格承 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 压、税收负担加重及关键熔炉运营中断的影响，一季度继续承压。另一矿山Mimosa由Implats与Aquarius联合运营，受限于频发停电事件引发的运营成本攀升（2023年上涨15%），公司不仅暂停了价值1亿美元的扩张计划，更于2025年初进行管理岗位裁减以维持运营，凸显严峻的运营环境。此外，Unki矿山虽于2023年通过选矿厂技改项目提升稳定性，但受到矿石品位下降，2025年第一季度精矿产量仍出现15%的同比下滑。 北美是铂钯矿的重要生产地，矿山重组计划影响产量。WPIC数据显示，2024年全球铂矿产量约578.2万盎司，其中北美以25.4万盎司供给量位居第四，占比4.4%。北美地区在第一季度的铂钯产量出现明显下滑，主要受到Sibanye‑Stillwater对美国运营的重组及产能压缩、矿价持续低迷以及加拿大伴生镍矿产出下降的共同影响。 图6：预计2025年铂金产量542.6万盎司，同比下降6.15% 2020 2021 2022 2023 2024 2025E YOY SouthAfrica 3298 4678 3915 3957 4133 3869 -6.38% Zimbabwe 448 485 480 507 512 491 -4.09% NorthAmerica 337 273 263 275 254 189 -25.55% Russia 704 652 663 674 677 686 1.35% Other 200 206 200 190 191 191 0.30% Total 4904 6202 5563 5615 5782 5426 -6.15% 资料来源：WPIC，国泰君安期货研究 2.1.2再生供给保持增长，废汽催贡献主要增量 铂族金属因其高度可回收性且回收后性能不变的特性，被视为“城市矿山”。在铂钯供应来源中，回收市场贡献了重要份额，约占到供应总量的20-25%。根据WPIC，铂钯回收物料按来源可主要拆分为废汽催（废旧汽车三元催化器）、