核心矛盾及后市展望
- 核心矛盾：铂钯价格上周暴涨，主要归因于短期投机资金涌入、全球货币政策宽松、铂金供需紧张及中长期ETF需求强劲。GFEX铂、钯主力持仓量分别上涨199.68%、304.59%，交易量涨幅更甚。全球货币政策方面，美联储降息预期增强，欧央行维持利率不变，英国央行降息25bp但强化鹰派口吻。LME将停止铂钤定价拍卖，影响全球定价机制。广期所限仓降温，非会员单日开仓量限500手。长线资金方面，铂钯ETF震荡上行，铂金ETF达年内新高。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增0.3164吨，钯库存周减0.0043吨。CFTC报告显示NYMEX铂金管理基金净多头寸增加，钯金非商业净多头寸增加。
- 估值关注：美元指数变化，美联储降息节奏及量化宽松预期，去美元化趋势下的央行购金影响，美国对俄罗斯钯金调查结果，LME新管理者和以旧换新补贴退坡等。
- 近端交易逻辑（2026年2月前）：美联储降息预期推高金价，带动长线资金配置弱贵金属。关注LME新管理者和过渡细节，美国商务部调查报告，广期所限仓影响。
- 远端交易逻辑（2026年2月后）：以旧换新政策退坡或打压铂族金属需求，南非电力问题缓和，汽车排放法规推进，贸易紧张局势缓解或舒缓供需紧张状态。
交易型策略建议
- 行情定位：高位宽幅震荡，价格区间：铂490-500（低位），500-580（震荡）；钯420-440（低位），440-520（震荡）。
- 基差、月差及对冲套利策略：基差策略：采购大贴水现货/仓单；跨市策略：关注铂钯多国外空国内机会。
- 南华观点：中长期维度看，央行购金及投资需求增长前景（货币宽松、避险交易、AI股防御配置）仍将助推贵金属价格重心上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议择机“多国外空国内”，关注国际市场交易价格，警惕开盘跳空。
市场信息
- 供给：南方钯业加速Bengwenyama项目南部斜井工程，目标2026年交付DFS。
- 航空需求：国内最大SAF装置成功投产，铂成航空能源转型关键驱动力。
- 氢能需求：东风汽车采购制氢系统，亿华通进军储能，华电能源规划氢基能源投资，哈密建成大型纯氢生产厂，隆基绿能拟担保氢能业务。
- 总供需格局：WPIC预计2026年铂金市场趋于平衡，供应赤字低于预期；钯金2027年或将进入过剩状态。
- GFEX动态：广期所发文限仓给铂钯市场降温。
- 俄乌冲突：停火磋商继续，关键问题未解决。
- 货币政策：美国通胀、失业数据低于预期，美联储降息预期增强，英国央行降息25bp。
期货与价格数据
宏观信息
敏感需求与估值
- 敏感需求--ETF投资需求：铂钯ETF震荡上行，对价格有助推作用。
- 估值锚定--关联资产：关注美元指数变化，欧元、日元等相对货币强弱。
供需基本面
- 铂：供给看南非，需求分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制汽车催化剂需求，投资需求波动高，金价上涨潜力或助推估值，供给弹性低+库存安全垫薄增加价格上行弹性。
- 钯：供给看俄罗斯和南非，需求高度集中于汽车催化剂，电气化进程影响大，首饰和投资需求占比低，供需面偏宽松，WPIC预期2027年进入过剩状态。
- 替代关系：铂钯在汽车催化剂应用中可替代，铂金价格中枢上移将带动钯金价格上行。
- 供应：铂、钯供应情况分析。
- 进口：铂、钯进口情况分析。
- 需求：铂、钯需求情况分析。
- （数据来源：wind, 南华研究）
