南华期货铂金、钯金产业周报：短期资金大量涌入，铂钯暴走，广期所限仓降温

——短期资金大量涌入，铂钯暴走，广期所限仓降温 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2025年12月21日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯价格暴涨，连创涨停，周内涨幅均超15%。近期价格运行主要围绕短期投机资金流入明显、全球货币政策宽松、铂金供需基本面紧张、中长期ETF需求强劲等问题。上周铂钯的强势主要归因于供需面偏紧叠加短期的投机资金的大量涌入，GFEX铂、钯主力持仓量分别较上周上涨199.68%、304.59%, GFEX铂、钯主力交易量涨幅更甚，分别上涨1103.88%和1982.28%。全球货币政策上，上周四晚间公布的美11月核心CPI同比2.6%，创21年最低，有利于美联储26年宽松预期；首申失业金人数22.4万，略低于预期，准美联储主席哈塞特表示，数据给足降息空间，预计美联储在26年上半年继续采取宽松货币政策的政策基调不变。欧央行连续第四次会议维持三大利率不变，继续预测通胀中期内回到2%，未给出未来降息指引；行长拉加德表示“政策立场已处有利位置”，任何后续动作都将依赖数据。英国央行以5:4的票数决定降息25bp，会议纪要强化鹰派口吻，称“进一步放宽的门槛会更高”。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。广期所12.17发市场风险提示公告，12.18发文限仓给市场降温，宣布自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手。经关税调整后，铂钯内外价差仍居历史高位。 长线资金方面，自11.21威廉姆斯偏鸽发言后，铂钯ETF不断震荡上行，铂金ETF上升1.81%至100.7444吨；钯金ETF上升1.44%至35.0455吨，连创年内新高，增加铂钯价格向上弹性。库存持仓方面，NYMEX铂库存周增0.3164吨至19.4314吨，NYMEX钯库存周减0.0043吨至5.8814吨。随着美国政府停摆结束，截至12.9当周的CFTC报告补发结果显示，NYMEX铂金管理基金净多头寸增加4528张，多头增持3982张，空头减持546张，NYMEX钯金非商业净多头寸增加180张，主要因多头增持503张，空头增持323张。 估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金推高金价从而引发机构增配弱贵金属需求。此外也需关注美国对俄罗斯未锻造钯的调查结果、LME公布的新管理者和以旧换新补贴退坡等问题。 *近端交易逻辑（26年2月前） 1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价”恐高“下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。 3.关注美国商务部232调查报告和对俄罗斯未锻造钯的反倾销调查报告的公布。 4.广期所对铂钯期货合约限仓，给市场降温。 *远端交易逻辑（26年2月后） 1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属需求。2.南非电力问题缓和。3.汽车排放法规的推进(关注国七进度）。4.贸易紧张局势缓解或将舒缓2026年铂供需紧张状态。 1.2 交易型策略建议 【行情定位】 *趋势判断：高位宽幅震荡*价格区间：铂低位区间：490-500，震荡区间：500-580钯低位区间：420-440，震荡区间：440-520 【基差、月差及对冲套利策略】 *基差策略：采购大贴水现货/仓单； *跨市策略：关注铂钯多国外空国内的机会。 【南华观点】从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬，铂钯牛市基础仍在，短期警惕回调风险。建议铂钯内外价差择机“多国外空国内”。由于内外盘不连续，铂钯开盘价常参考国外夜盘情况，投资者也需关注国际市场的交易价格，警惕开盘跳空的现象。 1.3降息预期变化 第二章 市场信息 供给： 1、南方钯业（Southern Palladium）正在加速 Bengwenyama 项目的南部斜井工程，以触达浅层的UG2 矿层。董事总经理 Johan Odendaal 表示，此举旨在降低开发风险、支持融资并推进最终投资决定，目前正朝着 2026 年交付最终可行性研究（DFS）的目标迈进。 航空需求： 2、国内最大SAF装置宣布成功投产 12月8日，霍尼韦尔与浙江嘉澳环保科技股份有限公司共同宣布，国内目前专注于可持续航空燃料（SAF）生产、产率最高的可再生燃料工厂已成功投产。2025年以来中国已累计发放约120万吨SAF出口配额。可持续航空燃料（SAF）增长使铂成为航空能源转型的关键驱动力。 氢能爆发需求： 3、东风汽车采购制氢系统，推进制加氢撬装站建设 12月8日，东风汽车集团股份有限公司研发总院启动制氢系统采购。本次采购为该项目的制加氢撬装站设备。项目采用PEM电解纯水制氢，建设内容包括制氢加氢撬装装置及配套公用工程、辅助设施，氢气生产能力100Nm³/h，制加氢撬装站日加注能力500kg，助力氢能应用布局。 4、亿华通正式进军储能 12月11日，北京亿华通成立全资子公司北京亿华通储能科技有限公司，法定代表人张国强。成立资本3000万元。燃料电池头部公司亿华通、美锦氢能均分别转型氢储能和氢基能源领域。 5、华电能源发布投资管理规定：氢基能源不低于6.5% 12月6日，华电能源发布《华电能源股份有限公司投资管理规定》，明确规划发展部为投资管理归口部门，负责境内新（改、扩）建电力、热力及电力能源类战略性新兴产业（含风电光伏、氢基能源、新型储能等）的项目立项、决策及后评价。其中，氢基能源（含绿氢、绿氨、绿色甲醇、绿色航油等制备、储运、加氢环节）项目资本金内部收益率投资决策标准不低于6.5%，强化氢能产业投资导向。 6、哈密建成大型纯氢生产厂 12月6日，宣力（新疆）氢能科技有限公司纯氢工厂在哈密市伊吾县淖毛湖镇建成试生产，工厂采用国内乃至世界最大提纯装置，氢气纯度达99.999%（国标氢燃料电池用氢标准），远超常规工业氢（99.1%），满足高端需求。两年来，哈密积极推进氢能产业发展，已形成“新能源制氢+灰氢提纯+制加氢一体站+氢燃料重卡+氢燃料公交”等较为完善的氢能交通及市政应用示范格局。 7、隆基绿能拟为氢能业务提供10亿元担保 力破“放弃氢能”传闻 12月9日，隆基绿能公告，2026年将为其氢能子公司及新设子公司提供不超过10亿元担保，覆盖融资、履约等业务。近期隆基收购精控能源进军储能，引发“氢能失败”猜测，此次担保明确“未放弃氢能”，凸显氢能作为“第二增长曲线”的战略地位。 总供需格局： 8、世界铂金投资协会（WPIC）预计 2026 年铂金市场将趋于平衡。WPIC预计铂市场将连续第三年出现严重的供应不足。然而，预计供应赤字将低于六个月前的预期。WPIC预计明年将出现轻微的供应盈余，因为需求预计将下降 5.6%，而供应预计将增加略低于 4%。需求的放缓几乎影响了所有重要领域。这一下降主要是由非铂金条币投资需求出现 54 万盎司的波动所驱动的，原因是在关税相关的不确定性缓解后，仓库库存从高位回落，同时交易所交易基金（ETF）投资者进行了一些获利回吐。 GFEX动态： 9、广期所发文限仓给铂钯市场降温 12月17日，广期所发市场风险提示公告，请各市场主体加强风险防范，理性合规参与市场，维护市场平稳运行。12月18日，广期所发文限仓给市场降温，宣布自12.23起，非期货公司会员或者客户在铂钯各合约上的单日开仓量分别不得超过500手。 俄乌冲突： 10、停火磋商继续，泽连斯基表示三个最关键问题仍未解决 12月20日，俄军对乌军运输西方武器的设施、弹药和燃料库及乌克兰武装部队和外国雇佣兵临时部署地点实施了打击。乌克兰总统泽连斯基向媒体证实，美方已提议举行乌美俄国家安全事务助理会谈，对会谈前景持谨慎乐观态度，希望会谈能推动乌俄人员交换或三方领导人会晤，表示有关领土、扎波罗热核电站以及乌克兰重建资金这三个最关键的问题至今仍未解决，乌克兰已向美国传达了自己的立场。 货币政策： 11、美国通胀、失业数据低于预期，给足降息空间；英国降息25bp 12月18日晚间公布的美11月核心CPI同比2.6%，创21年最低，有利于美联储26年宽松预期；首申失业金人数22.4万，略低于预期；准美联储主席哈塞特表示，数据给足降息空间，但部分人士怀疑政府关门致数据失真。欧央行连续第四次会议维持三大利率不变，继续预测通胀中期内回到2%，未给出未来降息指引；行长拉加德表示“政策立场已处有利位置”，任何后续动作都将依赖数据。英国央行以5:4的票数决定降息25bp，会议纪要强化鹰派口吻，称“进一步放宽的门槛会更高”。 第三章 期货与价格数据 source：同花顺,wind,南华研究 第四章 宏观信息 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 铂供给看南非，下游需求较为分散，工业需求难有亮点，电气化进程压制铂金汽车催化剂需求，尽管排放标准上升和混动、氢能车前景提振预期，而其他工业应用既受制于经济周期、创新领域应用也受限于整体体量，投资需求虽占比不高，但其波动较高对总需求的影响较大，投资需求与估值层面或受益于金价上涨潜力仍将上抬，而供给弹性低+库存安全垫薄的特征亦增加价格向上弹性。 钯供给看俄罗斯和南非，需求端高度集中于汽车催化剂，占八成。电气化进程对钯金需求影响较铂金大，钯金的首饰和投资需求占比极低，钯金的供需面偏宽松，WPIC预期钯金2027年或将进入过剩状态。 铂钯在汽车催化剂应用中具有一定的替代关系，David JOLLIE在贵金属期刊《Substitution of Platinumfor Palladium in the Automotive Sector——a Case of 'WHEN', Not 'IF'》中指出，从开始新催化剂（铂钯配比改变）的研发工作到新催化剂投入商用至少需要18个月的时间，因此钯金中长期以铂金为价格锚点，在铂金价格中枢上移的过程中，当铂钯价差走阔时，长期将带动钯金价格上行。 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求 source：wind,南华研究